公司年报点评：2023年营业收入同比实现正增长，积极提升钛精矿自给率

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 龙佰集团（002601）公司年报点评 2024 年 05 月 12 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 [Table_AuthorInfo] 2023 年营业收入同比实现正增长，积极提升钛精矿自给率 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年营业收入同比增长，钛白粉、海绵钛产销再创新高。2023 年公司实现营业收入 267.65 亿元，同比增长 11.00%；归母净利润 32.26 亿元，同比减少5.64%。2024 年第一季度公司实现营业收入 72.88 亿元，同比增加 4.52%；归母净利润 9.51 亿元，同比增加 64.15%。2023 年公司生产钛白粉 119.14 万吨，同比增长 20.36%，销售钛白粉 115.89 万吨，同比增长 24.93%。生产海绵钛 5.18 万吨，同比增长 36.05%，销售海绵钛 4.70 万吨，同比增长 28.15%。公司有效提高了钛白粉、海绵钛产能利用率，特别是氯化法钛白粉、海绵钛产能有效释放。钛白粉、海绵钛产销再创新高，市场占有率进一步提升，龙头地位进一步得到巩固。  两矿联合开发加速推进，提升原材料自给率。2023 年公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力。公司先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等，同时公司陆续投资建设了年产 40 万吨氯化法钛白粉生产线、50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、年产 30 万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目。  公司继续推进项目建设。公司将加快推进禄丰钛业年产 20 万吨氯化法钛白粉生产线项目的产能释放，加快推进云南国钛年产 3 万吨转子级海绵钛智能制造技改项目二期（1.5 万吨）和甘肃国钛 3 万吨/年转子级海绵钛技术提升改造项目二期（1.5 万吨）建设，提高海绵钛产能，持续降低生产成本。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 37.95 亿元、43.76 亿元和 49.60 亿元，EPS 为 1.59 元、1.83 和 2.08 元。参考同行业公司，我们认为合理估值为 2024 年 PE 17 倍，目标价 27.03 元，维持优于大市评级。  风险提示：下游需求不及预期；项目进展不及预期；竞争加剧导致价格下跌的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 24155 26794 29717 32740 36026 (+/-)YoY(%) 17.2% 10.9% 10.9% 10.2% 10.0% 净利润（百万元） 3419 3226 3795 4376 4960 (+/-)YoY(%) -26.9% -5.6% 17.6% 15.3% 13.3% 全面摊薄 EPS(元) 1.43 1.35 1.59 1.83 2.08 毛利率(%) 30.2% 26.7% 28.0% 28.1% 28.2% 净资产收益率(%) 16.4% 14.4% 15.2% 14.9% 14.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·龙佰集团（002601）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 龙佰集团分产品盈利预测 项目 2023 2024E 2025E 2026E 铁制品 销售收入（百万元） 2573.17 2830.49 3113.54 3424.89 销售成本（百万元） 1308.48 1443.55 1587.90 1746.69 毛利率 49.15% 49.00% 49.00% 49.00% 锆制品 销售收入（百万元） 1101.88 1167.99 1238.07 1312.36 销售成本（百万元） 954.94 1016.15 1077.12 1141.75 毛利率 13.33% 13.00% 13.00% 13.00% 钛制品 销售收入（百万元） 2267.65 2381.03 2500.08 2625.09 销售成本（百万元） 1862.35 1904.83 2000.07 2100.07 毛利率 17.87% 20.00% 20.00% 20.00% 钛白粉 销售收入（百万元） 17767.74 20000.00 22275.00 24750.00 销售成本（百万元） 12701.51 14000.00 15592.50 17325.00 毛利率 28.51% 30.00% 30.00% 30.00% 新能源材料 销售收入（百万元） 1047.14 1099.50 1154.47 1212.20 销售成本（百万元） 1081.77 1132.48 1189.11 1248.56 毛利率 -3.31% -3.00% -3.00% -3.00% 其他 销售收入（百万元） 2007.30 2208.03 2428.83 2671.72 销售成本（百万元） 1707.96 1876.83 2064.51 2270.96 毛利率 14.91% 15.00% 15.00% 15.00% 合计 销售收入（百万元） 26764.88 29687.04 32710.00 35996.25 销售成本（百万元） 19617.03 21373.84 23511.21 25833.03 毛利率 26.71% 28.00% 28.12% 28.23% 资料来源：公司年报（2023），HTI 表 2 可比公司估值分析表 股票代码 公司名称 收盘价（元） EPS（元/股） PE（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 600309.SH 金禾实业 24.66 1.24 1.44 1.76 20 17 14 605016.SH 华鲁恒升 30.55 1.68 2.28 2.73 18 13 11 600299.SH 万华化学 90.22 5.36 6.35 7.49 17 14 12 平均值 18 15 12 资料来源： wind，HTI，股价为 2024 年 05 月 10 日收盘价，每股收益均为 wind 一致预期 公司研究·龙佰集团（002601）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元）