【华福固收】地方政府债务化解进入“高风险市县”阶段

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 信用周报 【华福固收】地方政府债务化解进入“高风险市县”阶段 ➢ 城投债 2024年4月30日，中央政治局召开会议，提出了“要深入实施地方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”的重要表述，其中的核心是“高风险省份和市县”，尤其是“重点省市”及部分“非重点省市”债务高企的地市区县，或将成为新一轮化解债务的关注重点，包括了特殊再融资债券及“非标”置换等各类化债措施。 可重点关注目前“重点省市”中化债较好的省本级平台、省会级平台、省域副中心的城投平台，如重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、宁夏、甘肃等省市。期限可选择在2年以内，以防范在未来利率债出现反弹风险时，所持券种可保持足够流动性。 可重点关注目前各个省市拥有一定政策资源与产业基础的地级市，这些城市或承担国家级与省级重大战略项目，或能将自然资源进行产业化整合及形成产业集群，或以较多产业基金来培育新兴产业与孵化未来产业。期限可选择在2年以内，不宜久期过长，以防范利率债大幅波动对估值的冲击。 ➢ 产业债 产业债方面，煤炭行业建议重点关注市场占有率高、股东支持力度大、社会负担不重的国企煤炭企业；可关注冀中能源、山西焦煤、平煤等企业0至3年期债券。此外，今年以来，有关部门推出了“白名单”融资项目支持政策，房地产部分项目融资协调机制落地见效；可关注相关受益的建材、家具和城投企业。 ➢ 金融债 节前受债市波动的影响，金融债各品种的信用利差均出现被动走阔，商业银行二永债的调整幅度相对较小。商业银行二永债和保险公司非永续次级债的信用利差短期内仍有进一步压缩的可能，可进行适当关注，但不建议过度追涨。此外，考虑到近期债市波动有可能进一步加大，或对金融债各个品种造成一定的扰动，对于流动性较好的国股行二永债可关注波段交易机会。 城农商行方面，仍建议优先关注区域条件较好的头部城农商行，对于追求票息收益的机构投资者，可适当关注二永债当前估值收益率在2.90%以上的区域，如浙江、江苏、山东、广西、四川和河北等区域的优质城农商行。对于有较高风险偏好的投资者来说，可对前述区域平均收益率在3.0%以上的银行主体进行关注，如沧州银行、邯郸银行、唐山银行、张家口银行、齐商银行、乐山银行、温州银行和民泰银行。 ➢ 中资美元债 中资美元债方面，美国服务业4月份意外出现收缩，为2022年以来首次；同期非农就业人口增幅显著不及预期，为六个月以来的最小增幅，市场对美联储降息预期抬升。中资美元债当前位置具有较高配置价值；择券角度，可从票息角度择券，重点关注城投和金融债；或等待降息窗口期进入。 ➢ 风险提示 行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 固收定期固收定期研究研究 2024 年 5 月 5 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《长期利率调整对持有长期信用债的启示》—2024.04.26 2、《积极化解非标下，哪些区域值得关注？》—2024.04.24 3、《地方政府化解债务最新进展》—2024.04.14 3、《地方政府化解债务最新进展》—2024.04.14 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 地方政府债务化解进入“高风险市县”阶段 ..................................... 1 1.1 城投债观点 .......................................................................................................... 1 1.2 投资建议.............................................................................................................. 3 2 产业债、金融债和中资美元债周度观点 ...................................... 3 2.1 产业债 ................................................................................................................ 4 2.2 金融债 ................................................................................................................ 4 2.3 中资美元债 ......................................................................................................... 5 3 一级市场跟踪............................................................ 7 4 二级市场观察............................................................ 9 4.1 二级成交的“量” ................................................................................................... 9 4.2 二级成交的“价” ................................................................................................. 13 5 风险提示 .............................................................. 15 图表目录 图表 1：金融债各品种信用利差及变动情况 ..................................................................... 4 图表 2：国股行当前估值收益率（%）........................................