【华福固收】2023年年报点评：城投财报新变化

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 固收事件点评 【华福固收】城投财报新变化 ——2023 年年报点评 ➢ 资产端观察 城投整合进程加快，超大型平台逐年增加。2023年，在监管要求和政策支持的背景下，全国城投平台的整合进程明显加快，进一步推高了城投平台的资产体量，出现了越来越多资产规模超500亿元的超大型城投平台，例如2023年末资产规模在500-1000亿元的城投平台有412家，比2022年增加了44家；资产规模超千亿元的城投平台344家，比2022年增加90家。 化债背景下，城投往来款大额净流入。2023年应收类款项总规模显著减少，占总资产比重达到4.78%；从城投往来款来看，城投平台近年的往来款均表现为净流出状态，2023转变为大额流入状态，或是一揽子化债背景下，化债资金陆续落地，地方清理拖欠企业账款力度也明显增强。 货币资金规模占资产比重仍处于下降态势。2023年以来城投债发行审核趋严，借新还旧比例上升，受此影响货币资金规模同比增速仅为0.33%，占总资产比重小幅下滑。 土地资产规模增速处于低位，城投相关业务明显放缓。在全国土地行业景气度明显下行的背景下，城投相关业务增速也相应出现放缓，2023年城投平台存货总规模同比增速为7.18%，相较于2022年出现明显下降。 ➢ 投资端观察 产业投资规模与投资收益均有所增长。自“一揽子化债”方案提出以来，城投平台转型的外驱力不断增强，越来越多的城投平台采取各种手段进行市场化转型的探索。2023年平均每家城投平台的投资收益为2.20亿元，当前城投平台的产业投资仍处于初期，投资收益总规模有限，产业投资效果有待观察。 ➢ 筹资端观察 收紧周期下，融资力度延续放缓态势，平均融资成本继续走低。2023年，城投平台筹资活动现金流入总规模较上年末增长9.08%，增速同比小幅下滑；平均融资成本一路走低，至2023年已下降至4.63%左右，究其原因，一方面是在隐债“遏增化存”背景下，部分高成本非标融资受阻，以及部分高息负债得到置换；另一方面或是在化债行情叠加资产荒格局的影响下，城投债的认购倍数出现高增，带动发行利率不断降低。 ➢ 负债端观察 债务负担加重，资产负债率走高。截止2022年末，样本城投平台平均资产负债率为58.23%，相比去年增加了1.11个百分点，近五年城投市场债务负担逐年加重；甘肃、西藏、北京、天津、上海、广西、陕西等省平均资产负债率在60%以上。 有息债务短期化依然明显，2023年末短期有息负债占比为24.43%，较去年增长了0.92个百分点。城投债融资趋严，长债融资面临更多不确定性，发行难度也随之增大。 即期偿付压力加大，超八成平台无法覆盖短债。近五年城投市场现金短债比一路下行，截至2023年末仅0.53倍，城投市场即期偿付压力较大，货币资金覆盖短期有息负债存在较大难度；短偿现金缺口方面，全市场2060家城投平台中仅269家平台的货币资金能够覆盖其短期有息负债，相比2022年末减少了148家。 分省份观察各省份的即期偿付压力，仅上海、宁夏、青海的平均现金短债比超过1倍，其货币资金能够覆盖其短期有息负债；此外，北京、广东、吉林省的现金短债比也较高，在0.75倍以上；而天津、西藏、贵州、辽宁等省的即期偿付压力略大。 ➢ 风险提示：区域出现信用风险事件，隐债化解节奏出现变化。 固收事件收事件点评 2024 年 5 月 9 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《一文读懂机构行为：公募基金篇》一2024.04.30 2、《周观点：央行货币政策会如何演绎？》一2024.04.29 3、《周观点：4 月政治局会议对债市有何影响？》一 2024.04.22 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收事件点评 正文目录 1 资产端观察 .............................................................. 1 1.1 城投整合进程加快，超大型平台逐年增加 ........................................................ 1 1.2 化债背景下，城投往来款大额净流入 ............................................................... 1 1.3 货币资金规模占资产比重仍处于下降态势 ........................................................ 2 1.4 土地资产规模增速处于低位，城投相关业务明显放缓 ...................................... 3 2 投资端观察：产业投资规模与投资收益均有所增长 ............................ 4 3 筹资端观察 .............................................................. 4 3.1 收紧周期下，融资力度延续放缓态势 ............................................................... 4 3.2 平均融资成本继续走低 ..................................................................................... 5 4 负债端观察 .............................................................. 5 4.1 债务负担加重，资产负债率走高 ....................................................................... 5 4.2 有息债务短期化现象明显 ................................................................................. 7 4.3 即期偿付压力加大，超八成平台无法覆盖短债 ................................................. 7 5 风险提示 ....................................................