AIA行业配置月报(2024年05月)：看多化工、医药、有色、电新、地产、非银

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.05.03 看多化工、医药、有色、电新、地产、非银 ——AIA 行业配置月报（2024 年 05 月） 本报告导读： 使用截至 2024 年 4 月 30 日的数据更新行业打分表，化工、医药、有色、电新、地产等行业排名靠前，其中医药、地产、石化、有色、银行排名边际改善。金融地产风格平均排名靠前。 摘要： [Table_Summary]  排名高低方面，化工、医药、有色、电新、地产等居前。截至 2024年 4 月 30 日，综合得分排名靠前的行业有：化工、医药、有色、电新、地产等。综合得分排名靠后的行业有：传媒、建筑、消服、商贸、煤炭等。  边际变化方面，医药、地产、石化、有色、银行等排名上升。边际变化有时比排名结果更有信号意义，一般建议重点关注排名较高且边际改善的行业。本期打分表中医药、地产、石化、有色、银行等行业排名提高较多；另一方面，建传媒、机械、电子、农业与消服等行业排名下降较多。  权重敏感性方面，化工、医药、有色、电新、非银与地产等行业在不同权重下的平均排名居前。为评估权重组合变化所带来的影响，我们分析三种不同权重组合下的排名结果差异度大小，据此判断排名结果的一致性，即其对权重选择的敏感性。目前化工、医药、有色、电新、非银与地产等行业在不同权重下的平均排名居前，而传媒、建筑、消服、商贸、煤炭、汽车与建材等行业的平均排名则相对靠后。  风格动线方面，典型金融地产排名升至首位。必选消费与周期资源排名均有所上升，分别居二三位。典型成长和可选消费以及典型稳定行业排名小幅调整。  风险因素：模型设计的主观性，历史数据有偏，回测时间较短，超额收益均值回归，高换手无法实现，量化模型局限性。 [Table_Author] 报告作者 王大霁(分析师) 021-38032694 wangdaji026000@gtjas.com 证书编号 S0880522080007 王子翌(分析师) 021-38038293 wangziyi027313@gtjas.com 证书编号 S0880523050004 [Table_DocReport] 相关报告 从“铜油比”到 CRB 商品宏观友好度评分的细化 2024.04.25 从量化视角复盘 A 股 1995 年以来的风格轮动和选股因子表现 2024.04.22 三维度刻画十年期美债隐含通胀预期 2024.04.16 印度的政体、政党、政教、政商以及大选 2024.04.15 宏观因子资产配置框架的改进 2024.03.28 专题报告 大类资产配置研究 类资产配置证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12 [Table_Page] 大类资产配置专题报告 目 录 1. AIA 策略旨在提供一站式行业配置建议 ........................................ 3 1.1. 综合考虑宏观、中观和交易层面信息以构建框架 ................. 3 1.2. 2020 年来年化对冲收益 25.4%，4 月对冲收益为-1.80% ....... 3 2. 基于周期模型结论选择可变权重组合 ........................................... 5 2.1. 中国美林周期处于非典型复苏阶段 ...................................... 5 2.2. 本期使用通用型权重组合进行行业相对吸引力打分 ............. 5 3. 行业打分表结合主观分析，凝练下月行业配置建议 ...................... 7 3.1. 排名高低方面，化工、医药、有色、电新、地产等居前 ...... 7 3.2. 边际变化方面，医药、地产、石化、有色、银行等排名上升 7 3.3. 风格动线方面，典型金融地产排名升至首位 ........................ 8 3.4. 权重敏感性方面，化工、医药、有色、电新、非银与地产等行业在不同权重下的平均排名居前 ..................................................... 9 3.5. 模拟组合方面，更新下月行业组合，多头组合变化率更低 ... 9 4. 风险因素 ....................................................................................11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 12 [Table_Page] 大类资产配置专题报告 1. AIA 策略旨在提供一站式行业配置建议 1.1. 综合考虑宏观、中观和交易层面信息以构建框架 AIA（Active Industry Allocation）框架融合了策略、宏观、量化和技术分析的思想，结合中宏观和主被动，提供“一站式”的战术行业配置方案。 中观因子方面，我们参考经典策略分析框架，结合机构投资者的思维习惯，筛选被广泛关注的 6 个中观维度（景气度、相对估值、夏普比、拥挤度、产业资本、北向资金）并假设其在经济学和金融学意义上具有长期有效性。为便于定量分析，为 6 因子设置打分规则，控制各因子的得分范围于-1 到 1 之间，某行业某方面的相对吸引力和相关因子得分成正比。 因子权重方面，现实中投资者常对不同中观维度赋予不同的关注度，且投资者在不同宏观环境中的关注重点也不同。因此采用非均匀的因子权重有助于更好地把握行业配置决策中的主要矛盾，而可变的因子权重更可引入宏观 beta 对行业 alpha 的解释力。具体地，我们依据宏观因子进行周期状态的划分（详请见发布于 2022 年 5 月 11 日的《“板块配置轮盘”之初探》专题报告）并选取合适的权重组合。 1.2. 2020 年来年化对冲收益 25.4%，4 月对冲收益为-1.80% 2020 年初以来，多头组合年化超额收益率为 18.3%，对冲组合年化超额收益率为-7.1%，多头组合信息比率为 1.4，多空对冲组合年化累计收益率达到 25.4%。 2023 年初以来，多头组合年化超额收益率为 9.3%，对冲交易组合年化超额收益率为-3.6%，多头组合信息比率为 1.1，多空对冲组合年化累计收益率达到 12.9%。其中，2024 年 4 月（2024 年 3 月 25 日至 2024 年 4月 30 日）多空对冲超额收益为-1.80%，低于上期的 1.57%。 说明： （1）2023 年以来，AIA 策略基本能客观地抓住月度板块轮动的部分主线，例如 2023 年一月的消费金融、二月开始的 TMT、五月的公用、六月的汽车、七月的机械、八月的地产、九月及十月