家电行业板块2023年报及2024Q1季报解读：板块业绩表现亮眼，估值有望迎来提振

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.05.08 板块业绩表现亮眼，估值有望迎来提振 ——家电板块 2023 年报及 2024Q1 季报解读 蔡雯娟(分析师) 李汉颖(研究助理) 谢丛睿(分析师) 021-38031654 010-83939833 021-38038437 caiwenjuan024354@gtjas.com lihanying026725@gtjas.com xiecongrui@gtjas.com 证书编号 S0880521050002 S0880122070046 S0880523090004 本报告导读： 2023 年及 2024Q1 家电板块营收稳中向好，盈利能力提升，多公司业绩超预期。多重视角下，家电公司业绩持续增长可期，估值有望迎来提振。增持。 摘要： [Table_Summary]  营收稳中向好，盈利能力提升：2023 年家电板块收入/利润分别同比+8.2%/+15.1% ， 2023Q4同 比 +11.0%/+17.0% ， 2024Q1同 比+13.9%/+16.0%。其中 2024Q1 白电、清洁电器、显示、厨小电收入+9%/+22%/+12%/+10%。在我们核心覆盖的 29 家公司中，2024Q1 有 6家收入超预期，13 家业绩超预期，主要集中在白电、清洁电器板块。  拆解超预期背后，我们有三大发现：1）白电内外销共同发力，其他多品类依靠外销提振：内需并非如市场预期的在所有品类中都表现出疲态，白电内销增速快于外销，2023 年炎夏、补库等因素均有所提振；外销的拉动在黑电显示、清洁电器和智能家电中表现得更为明显，且 2023H2 海外增速明显高于 H1；2）品类越具备刚需属性，越拥有穿越经济波动的能力：高渗透的成熟品类经营更稳健，近几个季度均实现平稳增长（如白电、黑电显示、传统厨电）；低渗透的成长品类分化明显，其中越偏刚需的品类表现越好（如清洁电器），越可选的品类相对承压（个护按摩、集成灶）；3）竞争格局是决定盈利的关键，格局优化下板块盈利提升：2022Q1 至 2024Q1，家电板块每个季度业绩增速均好于收入增速，净利率每个季度都实现同比提升，剔除原材料波动影响外，竞争格局是决定盈利提升的关键，大权重的龙头公司（尤其是白电）更注重利润的考量，并未发起大规模的价格竞争，稳定向好的格局为板块盈利提升提供了保障。  多重视角下，家电公司持续稳健经营可期：2023 年各公司 Capex 投入稳健，大部分未有资本开支大幅提升的情况，整体现金流表现健康（部分白电公司现金流波动较大与销售商品收到现金的比例有关）。Q1 大多数公司机构持仓比例均有大幅度提升，板块分红比例 2023年进一步提升至 52%（+2%），且有 11 家公司发布了 2024~2026 年的分红指引；此外，有 7 家公司发布了 2024 年度股权激励计划，显示出回馈股东、对后续发展的积极信心。  投资建议： 1）板块估值有望提振，白电长期经营稳健，推荐海尔智家（2024PE：15.5x）、美的集团（13.4x）、海信家电（15.8x）、格力电器（7.7x）、奥马电器（13.0 x）；2）品牌出海大势所趋，抢先布局企业具备优势，推荐在海外已具备品牌力的石头科技（22.4 x）、科沃斯（20.4 x）、海信视像（15.5 x）；3）地产预期又起，产业链板块迎来催化，推荐老板电器（12.7x）、公牛集团（24.2x）、受益标的欧普照明（尚未覆盖）、华帝股份（尚未覆盖）。  风险提示：原材料价格波动、汇率波动 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 家用电器业《五一假期高端家电和厨电表现较好，地产支持政策频发》 2024.05.06 家用电器业《线上小家电有所恢复，铜铝价格环比有所上升》 2024.05.06 家用电器业《基金家电持仓比例提升，格力投入 30 亿推进以旧换新》 2024.04.29 家用电器业《彩电销额同比增长，投影延续量增价减趋势》 2024.04.26 家用电器业《线上扫地机器人表现较好，铜价环比有所上升》 2024.04.26 行业更新 票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 家用电器业 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目 录 1. 引言 ............................................................................................ 3 2. 业绩复盘：营收稳中向好，盈利能力提升 .................................... 3 3. 超预期分析：主要集中在白电、清洁品类 .................................... 6 4. 资本开支：短期未有大幅投入，养精蓄锐现金充足 ...................... 8 5. 现金流：白电分化，销售商品现金核心影响 ................................. 9 6. 分红：比例提升，11 家公司未来指引积极.................................. 10 7. 激励计划：7 家公司发布激励目标.............................................. 12 8. 机构持仓：近两年新高，多公司获基金增持 ............................... 13 9. 投资建议 ................................................................................... 13 10. 风险提示 ................................................................................... 14 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15 1. 引言 近期家电板块业绩亮眼，多公司业绩超预期。2023 年收入利润分别同比+8.2%/+15.1%，2023Q4 分别同比+11.0%/+17.0%，2024Q1 分别同比+13.9%/+16.0%。其中 2024Q1 白电、清洁电器、显示类、厨小电细分板块收入+9%/+22%/+12%/+10%。复盘各板块业绩表现，我们主要发现： 1）白电内外销共同发力，其他多品类依靠外销提振：内需并非如市场预期的在所有品类中都表现出疲态，白电内销增速快于外销，2023 年炎