公司简评报告：大B短期承压，关注小B表现

公司研究 公司简评 食品饮料 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年05月13日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 千味央厨（001215）：大B短期承压，关注小B表现 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn 联系人 吴康辉 wkh@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2024/05/10 收盘价 37.82 总股本(万股) 9,927 流通A股/B股(万股) 4,575/0 资产负债率(%) 14.63% 市净率(倍) 2.05 净资产收益率(加权) 2.14 12个月内最高/最低价 74.69/33.75 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《千味央厨（001215）：业绩持续高增，产品渠道齐发力——公司简评报告》 2023.10.25 《千味央厨（001215）：大B复苏强劲，业绩实现高增——公司简评报告》 2023.09.07 《千味央厨（001215）：开局稳健，业绩存弹性——公司简评报告》 2023.04.27 [table_main] 投资要点 ➢ 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营业收入19.01亿元（同比+27.69%），归母净利润1.34亿元（同比+31.43%）。2024年Q1，公司实现营业收入4.63亿元（同比+8.04%），归母净利润0.35亿元（同比+14.16%）。 ➢ 2023年顺利收官，新品培育成效显现。1）产品端：2023年，油炸/烘焙/蒸煮/菜肴分别实现营收8.70/3.55/3.73/2.95亿元，同比增速分别为24.23%/29.16%/26.41%/38.63%，烘焙类高增速得益于公司加大产品结构调整力度和烘焙类产品增加；菜肴类受益于蒸煎饺和预制菜快速放量。另外，公司新品培育成效显现，新品规模不断扩大，2023年增幅较快的前三大产品线分别为：烧麦类0.19亿元（同比+157.95%）、年年有鱼类0.47亿元（同比+94.12%）、春卷类0.60亿元（同比+76.26%）。 ➢ 高基数下，2024Q1大B短期有所承压。2）渠道端，①直营：2023年直营收入为7.75亿元（同比+49.89%，占比40.78%），主要系基数低及头部客户恢复明显。具体来看，前五大客户收入同比增长61.79%，其中第一大客户收入增速达68.49%；大客户数量同比增加43家至197家。2024Q1因基数效应，大B短期有所承压。②经销：2023年经销收入为11.18亿元（同比+15.73%，占比58.82%），前20%经销商销售额同比增长18.43%。另外，2023年经销商数量同比增加389个至1541个。2024Q1小B受益于团餐渠道表现较好。 ➢ 产品结构持续优化，盈利能力稳中有升。2023年毛利率为23.70%（同比+0.29pct），主因产品结构优化；净利率为6.97%（同比+0.20pct）；期间费率为14.53%（同比+0.09pct），销售费率是期间费率提升的主因，销售费率同比提升0.76pct至4.68%，主要系销售业务拓展，销售人员增加，工资薪酬社保增加、线上销售平台推广费增加以及仓储费增加所致。2024Q1毛利率、净利率分别为25.45%（同比+1.50pct），7.44%（+0.47pct），受益于小B渠道毛利率提升；期间费率为15.17%（同比+1.22pct），销售/管理/财务/研发费率为5.89%（同比+0.81pct）/8.35%（同比+0.53pct）/-0.13%（同比-0.37pct）/1.06%（同比+0.24pct）。 ➢ 投资建议：考虑到餐饮维持弱复苏阶段和行业竞争加剧，适当调整公司2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为1.64/1.98/2.31亿元，同比增速分别为22.30%/20.54%/16.45%，对应EPS为1.65/1.99/2.32元，对应PE为22.86/18.97/16.29倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：食品安全的风险；原材料价格波动的风险；新品开拓不及预期的风险。 盈利预测与估值 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,900.83 2,200.59 2,535.05 2,857.89 同比增速 27.69% 15.77% 15.20% 12.74% 归母净利润 134.27 164.21 197.94 230.50 同比增速 31.43% 22.30% 20.54% 16.45% EPS(元) 1.58 1.65 1.99 2.32 P/E 33.42 22.86 18.97 16.29 资料来源：携宁，东海证券研究所，2024 年 5 月 10 日 -58%-46%-35%-23%-11%1%13%24%23-0523-0823-1124-02千味央厨沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/5 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 图1 2019-2023 年营收 CAGR 为 20.93% 图2 2019-2023 年归母净利润 CAGR 为 16.00% 资料来源：wind，东海证券研究所 资料来源：wind，东海证券研究所 表1 公司分产品、渠道的销售收入、增速及毛利率（亿元） 小类 项目 2021 2022 2023 分产品 油炸类 收入 6.6 7.01 8.7 同比增速 26.66% 6.06% 24.23% 毛利率 20.72% 21.53% 21.78% 烘焙类 收入 2.23 2.75 3.55 同比增速 19.10% 23.14% 29.16% 毛利率 24.95% 23.21% 22.71% 蒸煮类 收入 2.56 2.95 3.73 同比增速 39.20% 15.37% 26.41% 毛利率 23.45% 26.43% 24.64% 菜肴类及其他 收入 1.3 2.13 2.95 同比增速 162.11% 63.50% 38.63% 毛利率 21.59% 23.93% 27.48% 分渠道 经销 收入 7.59 9.66 11.18 同比增速 25.35% 27.29% 15.73% 毛利率 21.40% 24.25% 25.06% 直营 收入 5.11 5.17 7.75 同比增速 51.62% 1.28% 49.89% 毛利率 23.14% 21.12% 21.01% 资料来源：wind，东海证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0510152020192020202120222023 2024Q1营业总收入（亿元）YOY（