英华特(301272)首次覆盖报告：涡旋压缩机龙头，国产替代空间广阔

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 英华特(301272) 涡旋压缩机龙头，国产替代空间广阔 ——英华特首次覆盖报告 蔡雯娟(分析师) 曲世强(研究助理) 谢丛睿(分析师) 021-38031654 021-38031025 021-38038437 caiwenjuan024354@gtjas.com qushiqiang028674@gtjas.com xiecongrui@gtjas.com 证书编号 S0880521050002 S0880123070132 S0880523090004 本报告导读： 涡旋压缩机龙头，全面应用商业空调、热泵、冰冻冷藏等行业，类比转子压缩机国产化进程第三阶段，国产替代空间广阔。首次覆盖，给予“增持”评级。 投资要点： [Table_Summary]  首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 48.23 元。我们预测 2024-2026年公司 EPS 为 1.83/2.36/2.84 元，增速为+23%/+29%/+20%。参考同行业可比公司，结合 PE 估值及 DCF 估值方法，给予公司目标价 48.23元，首次覆盖，给予“增持”评级。  涡旋压缩机龙头，国产替代空间广阔。在涡旋压缩机 30 余年的发展历程中，外资品牌艾默生市场份额遥遥领先，如今公司作为国产涡旋压缩机个中翘楚打破外资垄断势能充足，通过复盘转子压缩机国产替代历程，当前涡旋压缩机国产化进程可以类比转子压缩机国产化进程第三阶段，国产品牌已掌握涡旋压缩机的核心技术并实现量产，但是2022 年国产品牌市场份额合计仅 10%左右，与转子式压缩机国产化第三阶段“突破关键技术，市场份额没有显著变化”的特点相似，因此我们预计英华特中长期成长空间仍旧广阔。  与众不同的观点：市场认为，外资品牌在涡旋压缩机市场仍有绝对统治力，且存在白电巨头大举进军涡旋市场风险，公司成长空间受到挤压。我们认为，公司团队经验丰富，与外资相比，产品性能可比、价格具有竞争力，外资品牌竞争优势边际减弱；存在国产替代者先发优势，白电巨头大举进军涡旋商业逻辑不成立，留足英华特成长空间。  催化剂：下游商业空调、热泵、冰冻冷藏等行业需求增速提升。  风险提示：行业增长不及预期风险、同业竞争风险、原材料上涨风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 448 555 695 862 1,062 (+/-)% 17% 24% 25% 24% 23% 经营利润（EBIT） 76 90 107 147 175 (+/-)% 43% 19% 19% 37% 19% 净利润（归母） 70 87 107 138 166 (+/-)% 45% 24% 23% 29% 20% 每股净收益（元） 1.20 1.49 1.83 2.36 2.84 每股股利（元） 0.00 0.51 0.51 0.51 0.51 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率(%) 16.9% 16.2% 15.5% 17.1% 16.5% 净资产收益率(%) 24.7% 8.7% 9.7% 11.1% 12.0% 投入资本回报率(%) 21.1% 8.0% 8.7% 10.3% 11.1% EV/EBITDA — 25.19 11.84 8.38 6.57 市盈率 31.77 25.58 20.86 16.19 13.44 股息率 (%) 0.0% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 48.23 当前价格： 38.84 2024.05.09 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 32.90-85.39 总市值（百万元） 2,273 总股本/流通 A股（百万股） 59/15 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 25% 日均成交量（百万股） 0.76 日均成交值（百万元） 31.14 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 1,008 每股净资产 17.22 市净率 2.3 净负债率 -73.44% [Table_Eps] EPS（元） 2023A 2024E Q1 0.13 0.14 Q2 0.52 0.60 Q3 0.44 0.56 Q4 0.41 0.53 全年 1.49 1.83 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -1% 3% 相对指数 -4% -7% 14% 公司首次覆盖 -61%-49%-37%-25%-12%0%2023-072023-102024-012024-0452周内股价走势图英华特深证成指[Table_industryInfo] 家用电器业/可选消费品 票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 46 [Table_Page] 英华特(301272) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.05.09 股票研究 可选消费品 家用电器业 [Table_Stock] 英华特(301272) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 48.23 当前价格： 38.84 2024.05.09 [Table_Website] 公司网址 www.invotech.cn [Table_Company] 公司简介 发行人以涡旋压缩机的国产化为己任，专注于提供节能高效、可靠性高、噪音低的涡旋式压缩机及其应用技术的研制开发、生产销售及售前售后服务。经过多年的技术积累和研发投入，公司在产品设计、工艺制造等各环节拥有了自主研发、生产能力和核心技术，实现了涡旋压缩机研发、生产全环节的国产化。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 32.90-85.39 市值（百万元） 2,273 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 448 555 695 862 1,062 营业成本 332 397 501 619 760 税金及附加 2 3 3 4 5 销售费用 11 19 29 29 39 管理费用 14 21 29 32 41 EBIT 76 90 107 147 175 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 2 6 6 5 6 财务费用 -4 -3 -10 -8 -11 营业利润