游戏行业2023年及2024一季度总结：修复初始，出海与小游戏市场蕴藏机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.05.07 修复初始，出海与小游戏市场蕴藏机会 ——游戏行业 2023 年及 2024 一季度总结 陈筱(分析师) 杨昊(分析师) 021-38675863 021-38032025 chenxiao@gtjas.com yanghao029514@gtjas.com 证书编号 S0880515040003 S0880524020001 本报告导读： 2023 年 A 股游戏行业上市公司业绩有所修复，海外与小游戏市场或成为业绩变量，当前游戏行业处于估值低位，关注后续有产品排期或利润释放空间的公司。 摘要： [Table_Summary]  2023 年行业盈利改善，出海为营收重要增量。2023 年游戏行业 A 股上市公司营收合计达到 867 亿元，同比增长 3.2%，其中 15 家公司同比正增长；24 家公司有海外业务，合计带来海外业务收入 295 亿元，同比增长12.2%，增幅高于整体增速,占总营收比也从2022年的31.3%进一步提升到了 34.1%，其中世纪华通、神州泰岳、昆仑万维、冰川网络增幅突出；行业盈利整体改善，2022 年行业 9 家公司亏损，今年其中 3 家公司续亏、6 家公司扭亏，新增 2 家公司转亏，2023 年共有 5 家公司亏损，相比 2022 年有所改善，增速靠前公司大多同比增长超过 20%。  2024Q1：营销投入加大，部分公司业绩突出。利润端来看，出海与新品表现较好的公司在 24Q1 体现强劲增长，如神州泰岳与世纪华通海外业务业绩突出、巨人网络和恺英网络则是在 24Q1 有优质新品贡献，因此四家公司利润增长亮眼；2024Q1 游戏行业 A 股上市公司合计销售费用达到77.56亿元，同比增长46.5%，费用率也提升至35.3%，为近 5 年来最高的一个季度，也就构成 24Q1 业绩的重要压制因素，而后续随着投放收缩，产品利润有望释放。  国内版号供给稳定，关注出海及小游戏市场格局。自 2023 年 12 月开始，国内版号发放显著提速，国产版号稳定每月发放百个上下，进口版号每两个月即有一次发放；出海方面，点点互动（世纪华通）站稳前三，三七互娱、神州泰岳地位稳定；微信小游戏方面，用户规模上持续提升，2024 年 2 月微信小游戏 MAU 突破 7.5 亿，同比增长超20%，而当前行业格局仍较为分散，中小厂商仍有机会，三七互娱、腾讯、恺英网络、冰川网络、名臣健康等公司有多款产品位列微信小程序游戏畅销榜前 100 名。  游戏行业当前业绩开始逐步修复，政策环境较为适宜，而行业估值处于低位，两条投资主线：1）有丰富新品预期的公司，推荐恺英网络、吉比特、完美世界，受益标的网易、腾讯控股、哔哩哔哩；2）有优质海外产品或充足海外经验的公司，推荐三七互娱，受益标的世纪华通、神州泰岳。  风险提示：行业需求修复不及预期、海外竞争加剧、小游戏市场投放成本抬升。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 传播文化业《走出低谷再踏新程，望获增长新动能》 2024.05.07 传播文化业《行业稳健增长，关注地方国企“平台价值”》 2024.05.06 传播文化业《五一档符合预期，暑期档渐进电影旺季来临》 2024.05.06 传播文化业《电影强势复苏，档期票房屡创新高》 2024.05.05 传播文化业《传媒业绩修复基本完成，五一档票房实现同比增长》 2024.05.05 行业专题研究 票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 传播文化业 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 目 录 1. 2023 年：盈利改善，出海为营收重要增量 ................................... 3 1.1. 营收增长稳健，海外业务增速高于整体 ............................... 3 1.2. 整体盈利改善，部分公司增幅显著 ...................................... 4 2. 2024Q1：营销投入加大，部分公司业绩突出 ................................ 5 3. 国内版号供给稳定，关注出海及小游戏市场格局 .......................... 6 3.1. 国内版号发放加速，行业供给有望稳步提升 ........................ 6 3.2. 出海：世纪华通、三七互娱、神州泰岳表现突出 ................. 7 3.3. 小游戏市场增长超预期，为更多参与方提供机会 ................. 8 4. 2024 年以来部分重要产品排期 ................................................... 10 5. 行业公司盈利预测与估值 ........................................................... 12 6. 风险提示 ................................................................................... 13 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 14 1. 2023 年：盈利改善，出海为营收重要增量 1.1. 营收增长稳健，海外业务增速高于整体 游戏行业整体营收增幅稳健。2023 年游戏行业 A 股上市公司营收合计867 亿元，同比增长 3.2%，26 家公司中 15 家公司同比正增长，增幅靠前的是名臣健康、巨人网络、冰川网络、顺网科技、神州泰岳、世纪华通、恺英网络、宝通科技、姚记科技，增幅均超过 10%。 图 1：游戏行业公司 2023 年营收同比增长稳健 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 海外游戏业务增幅跑赢整体，占比进一步提升。2023 年，26 家游戏行业 A股上市公司中 24 家有海外业务，合计产生海外业务收入 295 亿元，同比增长 12.2%，增幅高于整体营收 3.2%的同比增速，占总营收比也从2022 年的 31.3%进一步提升到了 34.1%，游戏出海仍为大势所趋。 图 2：游戏行业公司 2023 年海外营收占比相对 2022 年进一步提升 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%0300060009000120001500018000名臣健康巨人网络冰川网络顺网科技神州泰岳世纪华通恺英