肝素原料药龙头，布局创新打开成长空间

公司研究公司首次覆盖证券研究报告化学制剂2024 年 05 月 13 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明千红制药（002550.SZ）肝素原料药龙头，布局创新打开成长空间投资要点：肝素原料药龙头企业，盈利能力拐点将现。公司为国内肝素原料药龙头企业，原料药业务有望迎来拐点。2022年肝素销量 2.2w 亿单位，2023 年受到海外需求疲软的影响，收入端承压，毛利率处于历史低位。未来随着海外需求回暖，公司原料药业务有望迎来拐点。绑定优质上游资源，原料药业务有望实现突破。公司绑定优质猪小肠资源，有望助力开拓高端客户。公司为国内肝素原料药龙头企业、牧原为国内生猪养殖及屠宰龙头企业，生猪养殖产能约 8000 万头/年，屠宰产能合计为 2900 万头/年。23 年1 月，公司与牧原成立子公司河南千牧，深度绑定牧原优质的猪小肠资源，二者强强联合，具备重要战略意义,有助于开拓高端 API客户需求，实现出口业务快速增长。布局创新药，打开成长空间。公司布局创新药管线，打开长期成长空间。目前 QHRD107 处于II 期临床试验，用于治疗急性髓系白血病；QHRD106，靶向 KLK 靶点的注射剂，用于治疗缺血性卒中，目前在国内已完成 I 期临床，即将开展 II 期临床；QHRD211，靶向 GH 的注射剂，用于治疗生长激素缺乏症，目前也已完成国内 I 期临床，即将开展 II/II 期临床；QHRD102，用于治疗急性淋巴细胞白血病；NK/T 细胞淋巴瘤，目前在国内处于I 期临床阶段。另外，QHRD110 胶囊，是一款小分子 CDK4/6 抑制剂，拟定适应症为晚期恶性实体瘤，已获批临床试验。盈利预测与投资建议公司为肝素类原料药以及酶制剂国内龙头企业，肝素原料药业务绑定国内生猪养殖及屠宰龙头企业牧原股份，将带动改善原料药业务盈利能力提升，肝素类制剂依托集采放量，酶制剂国内市占率排名前列，预计公司 24-26 年归母净利润分别为 3.1/3.8/4.4 亿元，当下估值接近行业平均水平，考虑到公司布局创新药，打开第二成长曲线，因此赋予公司一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示产品销售价格&销量下降风险、研发进展不及预期风险、经营成本增加风险买入（首次评级）当前价格：5.76 元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,279.80/910.23流通 A 股市值(百万元)5,242.92每股净资产(元)1.89资产负债率(%)10.83一年内最高/最低价(元)6.34/4.20一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2,3041,8141,8002,1192,484增长率23%-21%-1%18%17%净利润（百万元）323182312381437增长率79%-44%72%22%15%EPS（元/股）0.250.140.240.300.34市盈率（P/E）22.740.323.519.316.8市净率（P/B）3.03.02.82.72.7数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 千红制药正文目录1 深耕肝素原料药，原料药-制剂一体化优势明显......................................................32 原料药业务毛利率呈现拐点，需求端有望回暖.......................................................53 布局创新药，公司迈入高质量发展阶段...................................................................74 盈利预测与投资建议....................................................................................................74.1 盈利预测.....................................................................................................................74.2 投资建议.....................................................................................................................85 风险提示........................................................................................................................8图表目录图表 1： 公司主要产品情况.......................................................................................... 3图表 2： 公司历年收入与增速情况（亿元，%）......................................................4图表 3： 公司历年归母净利润与增速情况（亿元，%）..........................................4图表 4： 公司费用率情况（%）.................................................................................. 4图表 5： 公司收入结构情况（%）.............................................................................. 5图表 6： 公司毛利结构情况（%）.............................................................................. 5图表 7： 公司历年原料药业务收入情况（亿元，%）..............................................5图表 8： 公司历年原料药业务毛利率情况（%）......................................................5图表 9： 公司原料药产销情况（亿单位）..................................................................6图表 10： 公司原料药业务产销比（%）.................................................................... 6图表