农林牧渔：长期亏损+常态化疫病从本质推动产能去化，预计8月将迎来猪价明显上升拐点

行业研究行业专题报告证券研究报告农林牧渔2024 年 05 月 09 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明农林牧渔长期亏损+常态化疫病从本质推动产能去化，预计 8 月将迎来猪价明显上升拐点投资要点：长期亏损叠加疫病影响，产能去化带来生猪供应日益紧缺。当前时点生猪养殖行业正在发生本质性的改变，一方面行业处于下行周期经历长时间亏损，不堪资金压力重负的养殖场将出清产能；另一方面非瘟疫病隐蔽性增强，2023 年影响加剧。在二者共同作用下，生猪产能不断去化，我们判断后续生猪面临紧缺。2024 年猪价走势推演：8 月价格将迎来明显上升我们从成本与能繁母猪数量两方面共同判断，今年猪价将在 2024年 8 月出现上涨回升。（1）成本方面：我们判断，在产能逐渐去化的过程中，后续长期价格将围绕成本线上下波动。用 2023 年 7-10 月的仔猪出栏成本对照2024 年 1-4 月的市场猪价，发现该结论基本成立。之后我们计算 2023年 11 月-2024 年 6 月的仔猪出栏成本，以此推演 2024 年后续猪价走势。得到如下结论：今年 5-7 猪价将在底部上行，8 月出现明显拉升，上涨动力持续至10 月，11 月微降，12 月若无节日情绪催化，价格将回落。（2）能繁母猪数量方面：能繁母猪的数量能够反映大约 10 个月后市场上的生猪供应量，观察能繁母猪数量变化，同样可验证 8 月将迎来猪价拉升拐点。风险提示非瘟疫病不确定性，饲料价格不确定性，猪价不及预期。强于大市（维持评级）一年内行业相对大盘走势团队成员分析师： 娄倩(S0210523090001)lq30299@hfzq.com.cn相关报告1、非瘟疫病扰动下猪价“淡季不淡”，重点跟踪后续南方雨季影响——2024.05.042、 对 比 中 美 生 猪 养 殖 业 ， 寻 找 同 与 异 — —2024.05.033、【华福大消费丨农业】每周观点：能繁去化持续，板块逢低加配——2024.03.03华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明行业专题报告 | 农林牧渔正文目录1 长期亏损叠加疫病影响，产能去化带来生猪供应日益紧缺...................................31.1 2021 年以来长期亏损，给养殖场带来巨大资金压力............................................31.2 非瘟疫情常态化且隐蔽性增加，2023 年严重程度加剧.......................................41.3 产能去化进行时，后续生猪供应将偏紧................................................................62 2024 年猪价走势推演：8 月价格将迎来明显上升....................................................62.1 成本推导价格：产能去化背景下，价格将长期围绕成本波动............................62.2 能繁母猪推导价格：印证猪价拉升拐点出现在 8 月............................................83 风险提示........................................................................................................................9图表目录图表 1： 生猪养殖利润（元/头）................................................................................. 3图表 2： 猪价走势（元/kg）及盈利状况.....................................................................3图表 3： 部分生猪上市公司资产负债率...................................................................... 4图表 4： 6 家上市公司能繁母猪数量减少...................................................................4图表 5： 非瘟疫病的特点图示...................................................................................... 5图表 6： 4 月 1 日以来南方累计雨量图.......................................................................6图表 7： 行业本质变化推动产能去化.......................................................................... 6图表 8： 2023 年 7-12 月出栏成本测算、对比 2024 年 1-4 月猪价..........................7图表 9： 2024 年 1-6 月出栏成本测算及预测、2024 年 5-12 月猪价推演...............8图表 10： 2024 年全年猪价推演................................................................................... 8图表 11： 2023 年以来涌益咨询调研能繁母猪数量变化（万头）...........................9华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明行业专题报告 | 农林牧渔1长期亏损叠加疫病影响，产能去化带来生猪供应日益紧缺当前时点生猪养殖行业正在发生本质性的改变，一方面行业处于下行周期经历长时间亏损，不堪资金压力重负的养殖场将出清产能；另一方面非瘟疫病隐蔽性增强，2023 年影响加剧。在二者共同作用下，生猪产能不断去化，我们判断后续生猪面临紧缺。1.12021 年以来长期亏损，给养殖场带来巨大资金压力2021 年以来行业短暂盈利 6 个月，盈利严重承压。2018 年非瘟疫病对行业产能造成重创，生猪严重供不应求，2019、2020 年猪价飞涨使养殖场暴利盈利，驱使养殖场扩张规模。在非瘟疫情得到控制后，前期扩张产能也兑现，行业重回供大于求的状态，2021 年起猪价急速走跌，养殖场陷入亏损中。2021 年初的亏损基本持续至2022 年 6 月，2022 年 7 月起由于前期亏损产能减少、市场惜售情绪叠加消费短期提振，行业短暂盈利 6 个月，之后 2023 年全年微亏。因此，2021 年以来，行业盈利时间几乎只有短短 6 个月，长期亏损使猪场面临严重资金压力。图表 1：生猪养殖利润（元/头）来源：iFinD，华福证券研究所图表