Q1业绩持续高增，期待预制烘焙后续放量

公司研究公司财报点评证券研究报告食品饮料2024 年 04 月 30 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明南侨食品（605339.SH）Q1 业绩持续高增，期待预制烘焙后续放量事件：公司发布 2024 年一季报， 报告期内公司实现营业收入 7.75 亿元，同比+4.50%；实现归母净利润 7663 万元，同比+96.74%；实现扣非归母净利润 7220 万元，同比+127.94%。收入稳定增长，利润持续高增。烘焙应用油脂基本盘稳固，乳制品业务回暖分产品看，报告期内，公司烘焙应用油脂/淡奶油/乳制品/预制烘焙品/馅 料 产 品 分 别 实 现 收 入 3.79/1.21/1.84/0.83/0.05 亿 元 ， 同 比+7.87%/-13.45%/+17.05%/-3.14%/ +10.37%，乳制品业务回暖，预制烘焙品收入小幅承压推测系产品结构变化影响吨价。分区域看，24Q1 公司境外业务延续 23 年高增态势，同比+93.47%；华东及东北分别实现16.04%/10.43%的同比增长。分渠道看，公司经销/直营渠道分别同比+5.47%/+3.39%，经销商数量同比+45 名，但较 23 年末减少 49 名。毛利率显著提升与业绩共振，强利润弹性持续释放报告期内公司实现毛利率 27.00%，同比/环比分别+7.07/-0.36pct，同比大幅改善，推测主要系原材料成本下行公司持续释放毛利弹性。费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.37/-0.03/+0.68/-0.03pct，环比分别+1.19/+0.24/-0.95/0.03pct，费用率整体保持平稳态势。结合以上，公司 24Q1 实现归母净利率 9.89%，同比/环比分别+4.64/-3.63pcts，其中环比减少主要系 23Q4 所得税费用较低影响，较 23 年全年归母净利率 7.54%仍有大幅提升，强利润弹性持续释放。产能为增长之基，海外或成增量抓手公司自 23 年 Q3 开始，持续实现业绩高速增长，目前净利率已经逐步恢复接近 21 年前水平。产能端，公司积极推进老厂扩产以及新厂建设，预烤焙自动化产线已于 23 年投产，生产效率快速提升，未来持续对广州、上海生产基地的进行冷冻面团、预烤焙产能扩充；23 年公司已完成重庆工厂奠基，预计首期有望在 25Q3 建成投产。且公司将海外业务拓展作为未来重要经营规划，目前已设立新加坡、香港、泰国子公司，经营港澳以及东南亚烘焙市场，境外收入有望持续快增。盈利预测与投资建议结合年报及一季报业绩，我们略微调整 24-25 年归母净利润，预计公司24-25 年公司归母净利润为 3.40/4.35 亿元（前次 24-25 年为 3.45/4.54 亿元），并引入 26 年归母净利润预测为 5.01 亿元，24-26 年归母净利润同比+46%/+28%/+15%，对应 24-26 年 EPS 为 0.80/1.02/1.18 元，对应PE 为 22/17/15x，维持“买入”评级风险提示下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；食品安全风险买入（维持评级）当前价格：17.47 元基本数据总股本/流通股本(百万股)426.03/67.79流通 A 股市值(百万元)1,184.31每股净资产(元)8.03资产负债率(%)17.23一年内最高/最低价(元)23.49/12.64一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn联系人： 周翔(S0210123070087)zx30222@hfzq.com.cn相关报告1、南侨食品（605339.SH）：烘焙油脂树立行业标杆，业务拓展享受烘焙行业变革红利——2023.12.01财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2,8613,0833,5614,0564,604增长率0%8%16%14%14%净利润（百万元）161232340435501增长率-56%45%46%28%15%EPS（元/股）0.380.550.801.021.18市盈率（P/E）46.432.021.917.114.9市净率（P/B）2.32.22.01.91.7数据来源：公司公告、华福证券研究所币种：人民币华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 南侨食品图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,7042,2302,2272,920营业收入3,0833,5614,0564,604应收票据及账款181182175186营业成本2,3502,6172,9353,320预付账款10394450税金及附加27283338存货497589909795销售费用239271306345合同资产0000管理费用171196221249其他流动资产14364146研发费用8696105115流动资产合计2,4073,0763,3963,996财务费用-40-43-55-50长期股权投资0000信用减值损失0000固定资产1,0841,0791,2241,216资产减值损失2-2-2-1在建工程461163636公允价值变动收益0000无形资产67697073投资收益0000商誉0000其他收益21222426其他非流动资产491495496496营业利润274416532613非流动资产合计1,6891,7591,8251,820营业外收入1111资产合计4,0954,8345,2215,816营业外支出3333短期借款236000利润总额272415531611应付票据及账款1767888931,022所得税397596110预收款项0000净利润233340435501合同负债54647383少数股东损益0000其他应付款109109109109归属母公司净利润232340435501其他流动负债108118128139EPS（按最新股本摊薄） 0.550.801.021.18流动负债合计6821,0781,2031,352长期借款050-2060主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债65656565成长能力非流动负债合计6511545125营业收入增长率7.7%15.5%13.9%13.5%负债合计7471,1931,2481,477EBIT 增长率44.7%60.2%28.0%17.9%归属母公司所有者权益3,3453,6383,9704,336归母公司净利润增长率44.7%46.3%28.0%15.1%少数股东权益3333获利能力所有者权益合计3,3483,6413,9734,339毛利率23.8%26.5%27.6%27.9%负债和股东权益4,0954,8345,2215,816净利率7.5%9.6%10.7%10.9%ROE6.9%9.3%11.0%11.5%现金流量表ROIC7.3%11.3