新能源市场高景气助力营收高增，股份支付影响短期盈利水平

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明[Table_Header]公司点评报告●汽车行业2024 年 5 月 7 日[Table_Title]新能源市场高景气助力营收高增，股份支付影响短期盈利水平核心观点：[Table_Summary]事件：公司发布 2023 年度及 2024 年一季度报告，2023 全年公司实现营业收入 10.60 亿元，同比+40.41%，实现归母净利润 1.17 亿元，同比-23.73%，实现扣 非归 母净 利润 1.14 亿元 ，同 比-22.32%。2024 年 Q1 公司 实现 营业 收入2.69 亿元，同比+16.10%，实现归母净利润 0.27 亿元，同比-17.31%，实现扣非归母净利润 0.26 亿元，同比-19.39%。我们的分析和判断：新能源市场高景气度助力公司营收高增长，新品上量及海外拓展进展顺利。受益于新能源车和风光储市场的高速发展，公司营业收入在 2023 年取得显著增长，并在 2024 年 Q1 延续高景气度。2023 年公司在新能源汽车、风光储、通信、工控、轨交领域分别实现营业收入 5.96/3.45/0.41/0.59/0.18 亿元，同比 分别+54.66%/+23.66%/+10.92%/+51.48%/+29.35%，全 业务领 域取得业 绩增长，新能源汽车领域增速最高，公司产品覆盖宁德时代、比亚迪、特斯拉、蔚小理、广汽、极氪等头部企业，充分受益新能源汽车市场的高速扩张。2023年 公 司 新 产 品 取 得 快 速 放 量 ， 激 励 熔 断 器 实 现 营 收 0.47 亿 元 ， 同 比 大 增213.29%，激励熔断器单价可达百元以上，远超公司传统产品，有望为公司业绩贡献显著额外增量，另外，公司的智能熔断器产品也于 2023 年开始批量供货，引领熔断器产业升级趋势。2023 年公司在境外市场拓展也取得亮眼成绩，全年境外实现营收 0.60 亿元，同比+102.01%，特斯拉、戴姆勒等海外头部车企贡献营收增量，后续泰国工厂量产有望带动境外营收规模进一步扩大。毛利率受原材料价格影响，股份支付造成费用率短期波动。2023 年，公司毛 利率 为 40.89%， 同比 -1.04pct， 2024 年 Q1， 公司 毛 利 率为 38.04%， 同比-2.83pct，环比-3.25pct，Q1 毛利率下行主要受到铜等原材料价格上涨及产品年降影响，伴随收入体量的继续增长，规模效应有望对冲毛利率下滑影响。费用率方面，2023 年公司销售/管理/财务费用率分别为 6.97%/7.77%/0.41%，同比分别+2.46pct/+1.98pct/+0.58pct，其中股份支付费用分别影响销售和管理费用 0.17 亿元和 0.23 亿元，剔除股份支付影响，销售费用率同比+0.86pct，主要系公司开拓海外市场带来的费用增加，管理费用率同比-0.20pct，有所优化，财务费用率的上涨主要是由于公司短期借款增加带来的利息费用增长。2024 年 Q1，公司销售/管理/财务费用率分别为 7.41%/8.86%/0.44%，同比分别+1.02pct/+0.62pct/-0.05pct，环比分别+0.20pct/+0.95pct/-0.15pct，继续受到股份支付费用增加影响，财务费用增长压力明显减弱。保持高强度研发，引领熔断器产业升级趋势。2023 年，公司研发费用为 1.21亿元，同比+120.53%，其中股份支付费用影响 0.29 亿元，剔除后研发费用率同比+1.37pct 至 8.64%，继续保持高速增长态势。2023 年公司研发人员同比增长 13.45%至 253 人，继续扩充研发团队实力。公司在研有包括 1000V 智能熔断器、1000V 激励熔断器、防雷熔断器、储能熔断器、新型光伏熔断器等多个新兴产品项目，领先技术实力助力公司维持行业龙头竞争地位，引领熔断器产业升级趋势。投资建议：我们预计公司 2024~2026 年营业收入分别为 13.96/17.47/21.58 亿元，归母净利润分别为 1.49/2.45/3.42 亿元，对应摊薄 EPS 分别为 2.25 元、3.70元、5.16 元，维持“推荐”评级。[Table_StockCode]中熔电气(301031.SZ)[Table_InvestRank]推荐维持评级分析师[Table_Authors]石金漫：010-80927689：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002研究助理秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn[Table_Market]市场数据2024-5-7股票代码301031.SZA 股收盘价（元）91.75上证指数3,147.74总股本（万股）6,627.74实际流通 A 股（万股）3,649.89流通 A 股市值（亿元）33.49相对沪深 300 表现图[Table_Chart]资料来源：同花顺 iFind，中国银河证券研究院相关研究请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[Table_ReportTypeIndex]公司点评报告/汽车行业风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、全球市场拓展不及预期的风险；3、市场竞争加剧的风险。表 1：主要财务指标预测[Table_MainFinance]20232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,059.561,396.071,746.922,158.39收入增长率%40.4131.7625.1323.55归母净利润（百万元）116.98149.26245.36342.19利润增速%-23.9427.5964.3839.46毛利率%40.8839.4140.3340.93摊薄 EPS(元)1.772.253.705.16PE51.9840.7424.7817.77PB6.175.504.733.94PS5.744.363.482.82资料来源：公司公告，中国银河证券研究院预测请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[Table_ReportType]公司点评报告/汽车行业附录：公司财务预测表[Table_Money]资产负债表（百万元）20232024E2025E2026E利润表（百万元）20232024E2025E2026E流动资产1133.811260.151450.641693.26营业收入1059.561396.071746.922158.39现金216.11249.45263.93283.53营业成本626.36845.891042.471275.03应收账款442.57385.55453.55532.57营业税金及附加11.0512.5613.9816.19其它应收款1.632.763.123.90营业费用73.8390.7496.08107.92预付账款2.6611.3812.5914.32管理费用82.2897.73104.82118.71存货228.01218.22250.62286.0