业绩增长符合预期，提质增效重视回报

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 7 May 2024 宝钢股份 Baoshan Iron & Steel (600019 CH) 业绩增长符合预期，提质增效重视回报 Performance growth in line with expectations, improving quality and efficiency pay attention to returns. [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb6.86 目标价 Rmb8.54 HTI ESG 4.0-4.0-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 义利评级 BBB+ 来源: 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb151.74bn / US$21.03bn 日交易额 (3 个月均值) US$69.66mn 发行股票数目 22,120mn 自由流通股 (%) 30% 1 年股价最高最低值 Rmb7.36-Rmb5.50 注：现价 Rmb6.86 为 2024 年 5 月 7 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 2.8% 8.5% 7.4% 绝对值（美元） 3.2% 8.2% 2.9% 相对 MSCI China -8.4% -8.4% 12.4% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 344,868 358,696 366,023 372,683 (+/-) -7% 4% 2% 2% 净利润 11,944 13,405 14,652 15,510 (+/-) -2% 12% 9% 6% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.54 0.61 0.66 0.70 毛利率 6.2% 6.6% 7.0% 7.2% 净资产收益率 6.0% 6.5% 6.9% 7.0% 市盈率 13 11 10 10 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 公司发布 2023 年报及 2024 年一季报，业绩增长符合预期。2023 年公司实现营收 3445.00 亿元，同比-6.33%，实现归母净利119.44 亿元，同比-1.99%；其中 Q4 实现营收 894.84 亿元，环比+5.08%，同比-0.05%，实现归母净利 35.94 亿元，环比-5.37%，同比+31.99%。24Q1 公司实现营收 808.14 亿元，环比-9.69%，同比+2.81%，实现归母净利 19.26 亿元，环比-46.41%，同比+4.39%。 经营业绩逆势上扬，产品差异不断强化。在钢铁市场下行背景下，2023 年公司出口接单量创历史新高，实现利润总额 150.9亿元，经营业绩保持国内行业第一，经营业绩增幅跑赢行业大盘12.8%。2023 年实现“1+1+N”产品销量 2792 万吨，同比上升 10%，冷轧汽车板获评工信部第七批制造业单项冠军产品，完全面向新能源汽车行业的高等级无取向硅钢专业生产线全线投产。 降本增效成果显著，普钢龙头经营韧性凸显。2023 年公司实现钢材销量 5190 万吨，同比增长 4.3%；吨钢售价约 5240 元/吨，同比下降 9.83%；吨钢成本约 5034 元/吨，同比下降 10.26%；吨钢毛利约 206 元/吨，同比增长 2.34%。2024 年 Q1 实现成本削减22.4 亿元，有力支撑公司经营业绩跑赢行业大盘。 推进“提质增效重回报”行动，维护全体股东权益。1）坚持高比例现金分红，2024 年公司拟派发 2023 年下半年现金股利 0.20元/股，2023 年度预计分红总额 67.81 亿元,占合并报表归属于母公司股东净利润的 56.77%；2）增加分红频次，将中期加年度两次利润分配方案作为一项长期的分红政策；3）适时动态回购，截至 2024 年 3 月底，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份3.42 亿股，已支付的总金额为 20.89 亿元，后续公司将继续推进股份回购计划，增强投资者信心，维护公司的投资价值。 2024 年努力实现“经营业绩国内第一”。具体目标包括：“1+1+N”产品销量 3000 万吨，出口销量比例 10%以上，成本环比削减 30 亿元以上，技术节能量 30 万吨标煤，“场景+AI”应用≥100个，重大项目实现节点目标。2024年，公司计划产铁 4906万吨、产钢 5150 万吨、销售商品坯材 5222 万吨，营业总收入 3302 亿元、营业成本 3034 亿元。 盈利预测与估值。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.61、0.66、0.70 元。考虑到宝钢股份的龙头地位，基于 2024 年 EPS，参考可比公司估值，我们给予 2024 年 14 倍 PE 估值不变，对应合理价值 8.54 元，维持“优于大市”评级。 风险提示。原材料大幅波动的风险。下游需求不及预期。粗钢限产政策超预期的风险。 [Table_Author] 王曼琪 Manqi Wang mq.wang@htisec.com 7085100115130Price ReturnMSCI ChinaMay-23Sep-23Jan-24Volume 7 May 2024 2 [Table_header2] 宝钢股份 (600019 CH) 维持优于大市 可比公司估值表 图表 1 可比公司估值表（截至 2024 年 05 月 05 日） 代码 简称 EPS（元） PE（倍） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600010.CH 包钢股份 0.01 0.02 0.04 128.65 74.87 44.88 600282.CH 南钢股份 0.34 0.40 0.45 10.73 13.61 12.00 000959.CH 首钢股份 0.09 0.10 0.12 40.63 30.90 25.94 000932.CH 华菱钢铁 0.74 0.81 0.93 7.01 6.43 5.64 均值 0.30 0.33 0.39 46.76 31.45 22.1