零售行业基金2Q19持仓分析：超配0.41个百分点，优选配置行业龙头

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 7 月 24 日 零售 基金 2Q19 持仓分析: 超配 0.41 个百分点，优选配置行业龙头 行业动态 行业近况 2019 年二季度基金持仓情况公布完毕，2Q19 零售板块持仓环比 1Q19 小幅回落0.20ppt 至 1.94%，但仍超配 0.41 个百分点，持仓占比在 A 股 28 个子板块中排名第 16 位。分板块看，生鲜超市、电商及百货等子板块龙头公司仍受青睐，北上资金加大超市板块布局。 评论 ►持仓分析：零售行业基金配置比例环比下行，但仍维持超配。1）纵向来看，2Q19 零售持仓比例为 1.94%，环比 1Q19 下降 0.20ppt，但板块仍超配 0.41个百分点；2）横向来看，2Q19 零售板块基金持仓占比位列 A 股 28 个子板块第 16 位，同比提升 3 位，环比 1Q19 下降 1 位；3）基金持仓进一步向头部集中，2Q19 前十只股票持仓市值合计占基金零售板块持仓比重达 98.7%，环比 1Q19 提升 0.9ppt，基金持仓高度集中，且集中度呈进一步提升态势。 ►分板块看：超市板块关注度进一步提升，龙头公司仍受青睐。1）超市：永辉超市 2Q19 位列零售板块机构持仓市值、持仓基金数、持仓市值增长、以及持仓基金数增长四项指标的第 1 名，我们认为主要受益于其高确定性的业绩增长逻辑及 CPI 温和向好带来超市板块配置热情进一步提升；2）百货：百货板块仍为配置重点，天虹股份/重庆百货/大商股份/王府井均进入机构持仓市值 TOP10；但不同个股配置趋势出现分化，重庆百货、天虹股份、大商股份基金持股市值环比 Q1 有所提升，王府井持仓市值环比有所下降；3）电商、专业市场：全渠道新零售龙头苏宁易购以 13.58 亿元持仓市值居于第3 名，仍为机构重仓股；家居卖场龙头美凯龙基金持仓市值提升 0.14 亿元，市场关注度有所提升，龙头公司仍获机构青睐。►港股通持股：百货仍为高配板块，资金向超市板块流入。1）从重仓板块来看：截至 2Q19，百货行业龙头王府井、重庆百货港股通占流通市值比例分别为 4.35%/2.32%，且重庆百货、王府井已连续五个季度位列零售板块沪港通持仓比例前三名，百货板块仍为北上资金高配板块；2）从持股比重变化来看：永辉超市、苏宁易购 2Q19 北上持股占流通市值比重环比 1Q19 分别提升 0.61ppt、0.34ppt，沪港通持股占比分列零售行业第 3 位、第 9 位，可见，增长确定性强、市场份额持续提升的优质龙头公司对沪港通资金配置具有较强的吸引力，有望通过沪港通资金修复估值偏差，实现价值成长。►投资建议：估值位于历史底部区间，优选配置各细分行业龙头。过去十年零售行业 P/E（TTM）均值为 30 倍，波动区间主要集中在 19 倍~41 倍之间（正负 1x 标准差）。目前零售行业 P/E（TTM）为 16.69 倍，仍处于历史底部区间，随着行业步入温和复苏，板块估值有望逐步修复。个股层面，现阶段零售行业商业模式迭代加速，看好积极推进商业模式变革，打造全渠道、多场景综合竞争优势的新零售龙头，有望抓住机遇抢占更大份额。估值与建议 重点推荐新零售标杆永辉超市、苏宁易购、高鑫零售，百货龙头重庆百货，此外建议关注天虹股份（未覆盖）、家家悦（未覆盖）。 风险 消费低迷，行业竞争加剧。 樊俊豪 分析员 SAC 执证编号：S0080513080004 SFC CE Ref：BDO986 junhao.fan@cicc.com.cn 徐卓楠 联系人 SAC 执证编号：S0080118070044 zhuonan.xu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 苏宁易购-A 跑赢行业 15.60 6.8 39.0 永辉超市-A 跑赢行业 11.30 34.6 28.7 重庆百货-A 跑赢行业 43.50 11.8 9.8 王府井-A 跑赢行业 21.20 9.6 8.6 美凯龙 跑赢行业 15.30 7.9 7.1 合肥百货-A 跑赢行业 7.00 14.9 14.1 海宁皮城-A 跑赢行业 6.58 14.6 13.2 友阿股份-A 跑赢行业 4.90 15.8 14.5 大商股份-A 跑赢行业 39.00 9.3 9.0 鄂武商-A 跑赢行业 15.00 8.5 8.7 高鑫零售-H 跑赢行业 9.60 25.5 22.5 红星美凯龙-H 跑赢行业 9.00 4.2 3.8 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 •永辉超市-A | 拟设立全球消费品供应链服务平台，合纵连横强化供应链优势 (2019.07.16)•零售 | 6 月社零同比增速升至+9.8%，化妆品、汽车等表现较好 (2019.07.15)•苏宁易购-A | 剔除小店亏损及一次性因素后上半年净利 8.7-10.7 亿 (2019.07.12)•重庆百货-A | 受托经营重客隆商贸，迈出混改整合第一步 (2019.07.04)•苏宁易购-A | 大象起舞可期，打造全渠道智慧零售服务商 (2019.06.26)•珀莱雅-A | 线上保持快速增长势头，打造平台型多元美妆龙头 (2019.06.26)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 7080901001101202018-072018-102019-012019-042019-07相对值 (%) 沪深300 中金零售 中金公司研究部：2019 年 7 月 24 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 商贸零售持仓概况：2Q19 持仓超配 0.41 个百分点 零售行业基金配置比例环比下行，但仍维持超配。从中国公募基金在商贸零售板块的持仓情况来看，2019 年一季度以来配置比例有所下行，但依然维持超配。 ►纵向来看，2Q19 零售板块基金持仓比例为 1.94%，较 2Q18 同比提升 0.56ppt，环比Q1 下降 0.20ppt。2Q19 零售/A 股市值比例为 1.54%，零售板块超配 0.41ppt，主要持仓集中在各子板块龙头。►横向来看，2Q19 零售板块处于 A 股 28 个子板块第 16 位，较去年同期提升 3 位，环比 Q1 下降 1 位。图表 1: 2Q19 零售板块基金持仓市值占比 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 1: 2Q19 公墓基金各板块持仓比例 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 1.94%1.54%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/06零售板块基金持仓占比零售/A股市值1.94%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%食品饮料非银金融医药生物银行家用电器电子房地产计算机电气设备农林牧渔传媒机械设备化工交通运输汽车商业贸易国防军工通信休闲服务有色金属建筑材料轻工制造采掘公用事业建筑装饰综合纺织服装钢铁中金公司研究部：2019 年 7 月 24 日 请仔细阅读