2024Q1扣非后净利润同比扭亏，布局特种胶带实现国产替代

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 7 May 2024 永冠新材 Shanghai Yongguan Adhesive Products (603681 CH) 2024Q1 扣非后净利润同比扭亏，布局特种胶带实现国产替代 2024Q1 Recurring Net Profit Reversed Loss YOY, the Company Actively Layouts Special Tape to Achieve Domestic Substitution. [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb15.43 目标价 Rmb18.68 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb2.95bn / US$0.41bn 日交易额 (3 个月均值) US$4.59mn 发行股票数目 191.13mn 自由流通股 (%) 46% 1 年股价最高最低值 Rmb15.84-Rmb10.00 注：现价 Rmb15.43 为 2024 年 5 月 7 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 17.2% 47.0% -0.0% 绝对值（美元） 17.6% 46.5% -4.2% 相对 MSCI China 48.1% 79.3% 40.8% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 5,457 5,538 5,822 6,391 (+/-) 9% 1% 5% 10% 净利润 83 159 182 210 (+/-) -64% 92% 15% 15% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.43 0.83 0.95 1.10 毛利率 8.7% 9.0% 9.0% 8.9% 净资产收益率 3.3% 6.0% 6.5% 7.1% 市盈率 36 19 16 14 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2023 年扣非后净利润同比下降 49.82%，公司拟派发现金红利总额2760.90 万元（含税）。公司 2023 年实现营业收入 54.57 亿元，同比增长 8.55%，归母净利润 8272.36 万元，同比下降 63.66%，扣非后净利润 1.08 亿元，同比下降 49.82%。公司 2023 年业绩下滑主要系全球终端消费需求复苏不及预期，供需平衡恶化，竞争加剧，导致公司主要产品价差收窄，盈利能力短期承压。2023 年，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.50 元（含税），合计拟派发现金红利2760.90 万元（含税），占 2023 年归母净利润比例为 33.37%。  2024Q1 扣非后净利润环比增长 142.37%，同比扭亏。2024 年第一季度，公司实现营业收入 13.19 亿元，环比下降 7.35%，同比增长11.90%，归母净利润 5124.44 万元，环比增长 51.23%，同比扭亏，扣非后净利润 3411.23 万元，环比增长 142.37%，同比扭亏。公司2024 年一季度利润增长主要由于系一方面宏观环境有所改善，公司释放产能得到消化，营业收入及毛利率均同比增长；另一方面，公司收到政府补助金额同比也大幅增加。  BOPP 薄膜线产能稳步释放，新项目贡献业绩。公司建设四条 BOPP薄膜线，2022年第二、第三、第四条生产线投产，2023年投产产能稳步释放，公司实现 OPP 膜销售额 7.06 亿元，同比增长 36.82%，膜基胶带销量同比增长 24.22%，同比增长 0.60%，销售额增速较低主要系膜基胶带结构变化及原材料价格下降所致（膜基胶带主要由 OPP 胶带与 PVC 胶带组成，OPP 胶带单价较低，占比逐步上升，同时组成产品的主要原材料价格下降，导致膜基胶带单价逐步降低）。公司“永 22 转债”募投项目“线束、医用胶带产研一体化及制造基地建设项目”于 2023 年 3 月达到预定可使用状态，2023 年公司线束胶带实现营业收入 6246.44 万元，同比增长 47.87%，毛利率16.23%，同比增长 5.69pct。  布局环保及特种胶带，实现国产替代。为进一步提升公司增长动力，分享工业胶带领域国产替代的需求红利，公司充分发挥研发实力和客户资源的优势，内延外拓，布局环保可降解新材料、汽车功能性胶膜等领域。公司“江西振冠环保可降解新材料产研一体化建设项目”预计于 2024 年上半年完成一期建设，达到预定可使用状态，“江西连冠功能性胶膜材料产研一体化建设项目”预计于 2024 年年底前完成全部建设，达到预定可使用状态。  盈利预测。由于公司主要产品价格下降，我们下调对公司的盈利预测。我们预计 2024-2026 年公司净利润分别为 1.59（-66.6%）、1.82（新增）和 2.10（新增）亿元，对应 EPS 分别为 0.83、0.95、1.10元。参考同行业可比公司估值，给予 24 年 22.5 倍 PE，对应目标价为 18.68 元（-36.16%），维持优于大市的评级。  风险提示。产品价格波动，原材料价格波动，下游需求不及预期。 [Table_Author] 孙小涵 Xiaohan Sun xh.sun@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaMay-23Sep-23Jan-24Volume 7 May 2024 2 [Table_header1] 永冠新材 (603681 CH) 维持优于大市 表 2 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元） EPS（元/股） PE（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 斯迪克 300806.SZ 9.49 0.12 0.37 0.72 79.08 25.65 13.18 双星新材 002585.SZ 6.63 -0.15 0.12 0.36 / 55.25 18.42 平均值 79.08 40.45 15.80 资料来源： WIND，海通国际，股价为 2024 年 5 月 7 日收盘价，每股收益均为 W