公司年报点评：23年“轻松控”产品同增70%，产品结构持续优化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工 证券研究报告 明月镜片（301101）公司年报点评 2024 年 05 月 07 日 23 年“轻松控”产品同增 70%，产品结构持续优化 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 23 年报，23 年实现营业收入 7.49 亿元，同增 20.2%；归母净利润 1.58 亿元，同增 15.7%；归母净利率 21.0%，同减 0.8pct；扣非归母净利润 1.36亿元，同增 47.0%；扣非归母净利率 18.2%，同增 3.3pct。  单季度看，23Q1-24Q1 分别实现营业收入 1.72/1.94/1.97/1.86/1.92 亿元，同比变化+26.0%/+29.4%/+17.0%/+10.4%/+11.9%；归母净利润 0.35/0.45/0.42/0.35/ 0.42 亿元，同 比 变 化 +58.5%/+49.6%/+20.9%/-28.3%/+20.4% ； 归 母 净 利 率 20.4%/23.2%/ 21.5%/18.9%/22.0%，同比变化+4.2pct/+3.1pct/+0.7pct/-10.2pct/ +1.5pct。  23 年综合毛利率为 57.6%，同增 3.6pct。期间费用率为 33.9%，同增 3.2pct。其中，销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 19.7%/10.5%/3.7%/-0.1% ， 同 比 变 化+3.5pct/-0.7pct/+0.1pct/+0.3pct。24Q1 综合毛利率为 58.1%，同增 1.9pct。24Q1期间费用率为 34.7%，同增 4.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.7%/ 12.3%/3.6%/0.1%，同比变化-0.6pct/+2.2pct/+0.5pct/2.0pct。  分产品看，23 年镜片/原料/成镜/镜架/其他业务分别实现营收 5.95/0.90/0.54/ 0.05/0.05 亿 元 ， 占 比 79.5%/12.1%/7.2%/0.6%/0.6% ， 同 比 变 化 +24.6%/+1.4%/ +10.4%/+50.1%/+5.7%。23 年“轻松控”系列产品销售额为 1.3 亿元，同比增长 70%，保持快速增长。  分 渠 道 看 ， 23 年 直 销 / 经 销 / 直 营 电 商 / 样 板 体 验 店 渠 道 分 别 实 现 营 收4.53/2.34/0.57/0.05 亿 元 ， 占 比60.4%/31.2%/7.6%/0.7% ， 同 比 变 化 +14.6%/ +31.2%/+18.9%/+170.3%。分地区看，23 年中国大陆和国外分别实现营收 7.08 和0.40 亿元，占比 94.6%和 5.4%，同比变化+23.7%和-19.8%。截止 23 年底，公司医院类客户为 194 家，目前已与爱尔眼科、温州医科大学附属第一医院、浙江大学第二医院等医疗渠道展开合作。  盈利预测与评级：我们预计公司 24-25 年净利润分别为 2.1/2.7 亿元（原为 2.1、2.6 亿元），对应 PE 为 26.2/21.1 倍。参考可比公司，给予公司 24 年 35 倍 PE（原为 2023 年 48x），对应目标价 37.10 元/股（-6%），给予“优于大市”评级。  风险提示：防控镜片市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，品牌营销投入过大，募投项目效益未达预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 623 749 888 1053 1251 (+/-)YoY(%) 8.3% 20.2% 18.6% 18.6% 18.7% 净利润（百万元） 136 158 213 265 332 (+/-)YoY(%) 65.9% 15.7% 35.0% 24.6% 25.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.68 0.78 1.06 1.32 1.65 毛利率(%) 54.0% 57.6% 59.8% 61.6% 63.5% 净资产收益率(%) 9.3% 10.1% 12.5% 14.0% 15.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·明月镜片（301101）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 同类公司对比估值表 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2024E，倍） 爱博医疗 688050.SH 人工晶状体、角膜塑形镜 153.00 40.18 欧普康视 300595.SZ 角膜塑形镜及其护理产品 19.48 22.91 爱尔眼科 300015.SZ 专业眼科连锁医疗机构 13.34 29.17 平均 30.75 资料来源：Wind，HTI 注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 2024 年 05 月 06 日收盘价 公司研究·明月镜片（301101）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 749 888 1053 1251 每股收益 0.78 1.06 1.32 1.65 营业成本 318 357 404 457 每股净资产 7.72 8.46 9.38 10.54 毛利率% 57.6% 59.8% 61.6% 63.5% 每股经营现金流 1.04 0.74 1.05 1.26 营业税金及附加 9 9 11 13 每股股利 0.00 0.32 0.39 0.49 营业税金率% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评估（倍） 营业费用 147 169 200 238 P/E 35.43 26.24 21.05 16.81 营业费用率% 19.7% 19.0% 19.0% 19.0% P/B 3.59 3.27 2.95 2.63 管理费用 79 89 105 125 P/S 7.46 6.29 5.30 4.46 管理费用率% 10.5% 10.0% 10.0% 10.0% EV/EBITDA 33.75 17.95 13.90 10.60 EBIT 168 232 294 372 股息率% 0.0% 1.1% 1.4% 1.8% 财务费用 0 -20 -23 -26 盈利能力指标（%） 财务费用率% -0.1% -2.2% -2.1% -2.1% 毛利率 57.6% 59.8% 61.6% 63.5%