金融周期系列报告之（十一）：部分省市居民债务率近80%，限制货币、地产政策

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo][Table_Title]2019.07.23 部分省市居民债务率近 80%，限制货币、地产政策 ——金融周期系列报告之（十一） [Table_Author]花长春(分析师) 魏凤(分析师) 0755-23976621 021-38676675 huachangchun@gtjas.com weifeng@gtjas.com 证书编号 S0880518110004 S0880517050005 本报告导读：东南沿海、部分西部省份的居民杠杆率（居民债务余额/GDP）过高，有些省份接近 80%，有些城市接近 100%，这些限制了当前的货币、房地产政策。 摘要： [Table_Summary] 中国居民杠杆率（即居民债务余额/GDP）由 2015 年的 39%攀升至 2018年的 52.6%（BIS 数据）。其中，东南沿海地区、部分西北省份的居民杠杆率明显超出全国平均水平，浙江省居民杠杆率接近 80%，部分城市更加高的难以置信，如厦门市的水平达到 96%。整体看，债务率高企的地区大致呈现“U”型走势，涵盖了我国的东部沿海、南部边界等地区。居民杠杆率超过 50%的有 13 个省市：8 个省市债务率超过全国：浙江 76%为最，其次是上海 68%、广东 64%、甘肃 61%、福建 60%、北京 59%、重庆 57%、江西 55%；5 个省债务率处在 50-55%区间范围：安徽 52%、宁夏 52%、广西51%、海南 51%、贵州 50%债务率也达到了 50%。从区域划分看，居民债务率较高、风险值得警惕的地区大致分布在华北、华东、华南东部沿海地区和西南地区；从城市群看，涵盖了京津冀、长三角、海峡西岸、珠三角、北部湾、滇中、成渝等主要城市群规划地区。居民手中有多少“闲钱”? 考虑到房子还本付息和基本支出，普通家庭收入的 60-75%将被相关支出占用，剩余 25-40%收入用来支付教育、医疗等消费以及储蓄、应对意外支出。虽然我国居民杠杆率总体上风险可控，但局部地区过高杠杆率警示了我国经济新旧动能转换的必要性和紧迫性，同时也限制了我国货币政策与房地产政策。2019 年年中政治局会议很快就要召开了，我们认为下半年的政策定调总体上重回偏宽松基调上来，但金融防风险和“房住不炒”基调难以改变，货币政策后续主要以定向为主。宏观研究团队 花长春（研究所全球首席经济学家） 电话：0755-23976621 邮箱：huachangchun@gtjas.com 证书编号：S0880518110004 张捷（首席宏观分析师） 电话：010-59312761 邮箱：zhangjie018644@gtjas.com 证书编号：S0880517050006 高瑞东（首席宏观分析师） 电话：021-38676720 邮箱：gaoruidong@gtjas.com 证书编号：S0880519040002 魏凤（分析师） 电话：021-38676675 邮箱：weifeng@gtjas.com 证书编号：S0880517050005 韩旭（研究助理） 电话：0755-23976213 邮箱：hanxu019257@gtjas.com 证书编号：S0880117090101 董琦(研究助理) 电话：010-59312761 邮箱：dongqi020832@gtjas.com 证书编号：S0880118090020 [Table_Report]相关报告 《美国百位关键州参议员对华诉求全解（一）》 20181207 《特朗普下一张金融牌怎么打》 20181207 《美伊战争：美国打不起，伊朗不想打》 20181206 《信用扩张，还是收缩？如何看后续股债机会》 20181206 《民主党上台会不一样吗》 20181206 专题研究 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 目 录 1. 总量层面，我国居民债务率处在何种水平？........................................ 31.1 表象：购房资金中，贷款比率明显提高 ................................................. 31.2 房地产带动的居民消费类债务是居民杠杆率快速攀升的主要原因 ..... 41.3 国际对比：对比发达国家同等人均 GDP 时，我国居民部门债务率偏高 ........................................................................................................................ 52. 地区层面，居民债务风险可能爆发在哪里？........................................ 63. 居民债务能否偿还？是否存在爆发危机的风险？ ............................... 83.1 收入角度：居民债务增长过快，收入增长偏低，债务负担加重 ........ 83.2 贷存款对比：居民贷存比加速走高至 66% ............................................ 93.3 国际对比：相比收入，债务增长着实偏快 ............................................ 94. 结论：居民债务增长必须遏制前期快速攀升势头 ............................. 114.1 居民手中有多少“闲钱”? ...................................................................... 114.2 中国居民部门近年来杠杠持续高增长，限制后续政策空间 ............... 12 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 14 我们早在 2016 年 10 月就提出“中国金融周期见顶，将迎来 3-5 年金融周期回落阶段，控制金融风险将成为常态化”的论断（见《“树不能长到天上”超级金融周期的出路》，2016 年 10 月）。此后，金融监管政策开始收紧，一段时间利率出现上行，但随着经济下行压力加大，货币、信贷政策又开始明显放松，最终我国居民杠杆率（即居民债务余额/GDP）仍然明显上升，由 2015 年的 39%攀升至 2018年的 52.6%（BIS 数据）。其中，东南沿海地区、部分西北省份的居民杠杆率明显超出全国平均水平，浙江省居民杠杆率接近 80%，部分城市更加高的难以置信，如厦门市的水平达到 96%。 虽然我国居民杠杆率总体上风险可控，但局部地区过高杠杆率警示了我国经济新旧动能转换的必要性和紧迫性，同时也限制了我国货币政策与房地产政策。在面临中美贸易摩擦的冲击下，我国制造业出现步履维艰的迹象，但因为居民杠杆率比较高、房地产市场又比较坚挺