信用策略：逆风期下城投债体现抗跌性

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.04.29 逆风期下城投债体现抗跌性 ━━信用策略周报 [Table_Guide] 本报告导读：信用债收益率整体回调，过往超涨的银行次级债相较非金信用债回调明显，反而低评级中长久期非金信用债表现出一定抗跌性。 摘要： [Table_Summary]  过去一周（2024.4.19-2024.4.26，下同）各品种信用债收益率整体上行，信用利差涨跌不一，其中金融债回调显著，中长久期低评级城投债表现出一定抗跌性。过去一周信用品种估值普遍上行，其中金融债方面回调明显，特别是高评级短久期银行次级债上行幅度较大，集中在 10bp 左右。城投债调整幅度相对较小，其中低评级长久期信用债收益率逆势下行，表现出一定抗跌性。  具体来看，银行次级债方面，过去一周银行次级债中债估值与信用利差整体上行，其中 2 年期左右银行次级债调整幅度较大，银行二级资本债估值上行 11bp 左右，信用利差上行 8bp 左右，银行永续债估值上行 10bp 左右，信用利差上行 7bp 左右。对比来看 4-5 年期银行次级债调整幅度较小，特别是银行二级资本债信用利差调整幅度近于 0。  城投债方面，相较银行次级债，城投债调整幅度整体较小，其中信用利差普遍以下行为主。具体来看，高能级区域城投债信用利差表现相对一般，低能级区域城投债信用利差下行幅度较大，其中隐含评级位于 AA（2）的城投债信用利差下行幅度集中在 2-5bp。分期限看，剩余期限在 2 年左右的城投债表现相对一般，利差变化幅度在-1 到 1bp 左右，而其余期限城投债利差表现皆较好，下行幅度集中在2bp 左右，其中剩余 3 年期以上城投债信用利差普遍下行 5bp 以上。  一级发行方面，过去一周加权行权到期期限延续波动上行趋势，加权票息来到阶段性低点。过去一周周度加权行权到期期限为 3.16年，较前一周下降 1.25 年，加权票息为 2.51%，较前一周下降0.12%，此外，过去一周加权 “票面利率-投标下限”为 0.27%，同样为阶段性低点，信用债一级市场情绪较好。  风险提示：化债政策力度与效果不及预期；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。 [Table_Author] 报告作者 王宇辰(分析师) 010-83939801 wangyuchen026137@gtjas.com 证书编号 S0880523020004 汤志宇(研究助理) 021-38031036 tangzhiyu028695@gtjas.com 证书编号 S0880123070149 [Table_Report] 相关报告 “资产荒”下的债市现时防守策略 2024.04.28 央行“双向开展国债操作”与银行“减量增质” 2024.04.25 关注信用行情走势的“锚” 2024.04.23 降息预期继续收敛，美债利率高位震荡 2024.04.21 全面分析国债期货多空持仓比：止盈盘初现 2024.04.21 市场策略周报 债券研究 券研究 证券研究报告 市场策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12 目 录 1. 信用周度行情总结 ....................................................................... 3 2. 信用周度数据回顾 ....................................................................... 7 2.1. 估值概览：信用利差整体下行，短久期信用债表现较好 ......... 7 2.2. 一级融资：一级市场净融资边际下行 ..................................... 8 2.3. 审批发行：城投债注册通过规模下降 ..................................... 9 3. 风险提示 ................................................................................... 10 市场策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 12 1. 信用周度行情总结 过去一周（2024.4.19-2024.4.26，下同）各品种信用债收益率整体上行，信用利差涨跌不一，其中金融债回调显著，中长久期低评级城投债表现出一定抗跌性。过去一周信用品种估值普遍上行，其中金融债方面回调明显，特别是高评级短久期银行次级债上行幅度较大，集中在10bp 左右。城投债调整幅度相对较小，其中低评级长久期信用债收益率逆势下行，表现出一定抗跌性。 表 1：过去一周各品种信用债收益率整体上行 数据来源：Wind，企业预警通，国泰君安证券研究 注：①期限 1Y 指行权到期期限在 0.5Y~1.5Y 之间，其余期限以此类推；数据剔除中债收益率高于 8%的债券样本；评级采用隐含评级进行划分；②上区为 2024.4.19-2024.4.26 对应品种债券估值变化，中区为 2024.4.19 对应品种信用债估值 ，下区为2024.4.26 对应品种信用债存量规模。 具体来看，银行次级债方面，过去一周银行次级债中债估值与信用利差整体上行，其中 2 年期左右银行次级债调整幅度较大，银行二级资本债估值上行 11bp 左右，信用利差上行 8bp 左右，银行永续债估值上行10bp 左右，信用利差上行 7bp 左右。对比来看 4-5 年期银行次级债调整幅度较小，特别是银行二级资本债信用利差调整幅度近于 0。 1Y2Y3Y4Y5Y1Y2Y3Y4Y5Y1Y2Y3Y4Y5Y1Y2Y3Y4Y5Y1Y2Y3Y4Y5Y5255552555525555255552555977-4676-4764--342-3-2-----二级-----111091081015966610745-----永续-----10121110991010126109676-----375252762217724115-----------------514611696-10-----整体3664237722265022553-1032--4公募3664237722266023554011-2--3私募258--457--354-7235-2-5033--8整体24402367-1323302233-3-1122-5-7公募24402367-1323302233-3-1111-5-9私募13--4-2511--234-13233-4-1033-5-61.892.042.122.182.191.892.042.122.182.191.892.042.122.182.191.892.042.