转债策略：债市回调对转债影响有限

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.04.29 债市回调对转债影响有限 ——转债策略周报 [Table_Guide] 本报告导读：上周债券市场出现回调，对转债影响有限，继续看好主题与业绩共振的方向。 摘要： [Table_Summary]  历史数据来看，国债收益率出现短期陡峭波动情况下，转债估值会出现主动压缩，背后逻辑主要是资金和机构行为短期影响。上周虽然长端国债收益率出现了较为陡峭的上行，但是对转债市场影响有限冲击较小。主要原因在于：①转债的纯债溢价率已经压缩至较低历史水平；②调整幅度有限，市场对后续债市预期尚有分歧；③转债供给缩量的情况下估值支撑性较强。  从上周公募基金披露的持仓数据来看，一季度转债仓位出现主动压降，风险偏好有所降低。从持有家数来看，被增持的行业主要有银行、电力设备、电子、有色金属、汽车、轻工、食品饮料、公用事业、军工和家电等。一季度业绩数据来看，出口产业链相关的船舶、汽车和家电等行业订单增速较高；公用事业相关标的，在能源需求稳步抬升的情况下表现较好。  目前一季度业绩已公告超过 70%，业绩仍是短期最关键的择券主线。根据国君策略整理的数据，24 年一季度科创板与两非央企同比高增。行业层面，24Q1 业绩或高增长的行业包括消费中的轻工/汽车/社服；科技中的电子；周期中的公用/交运/石化。从转债标的已经披露的业绩来看，营收和归母净利保持正增长较多的行业集中在电子、汽车、医药生物、机械设备、基础化工和电力设备。  此外，边际来看政策推动依然是当下较为核心的主题，以旧换新的相关细则在逐步落地。此次汽车以旧换新政策补贴力度相对较大，基于当前我国报废车数量处于增长区间，政策对于乘用车销量有较大助推，数据直接反映在终端销量上，所以较先利好整车标的，对于新能源车相关的电动化智能化标的也有正向带动，相关标的长汽转债、爱迪转债、拓普转债等受益。  转债策略角度，依然需要防守基础上寻求业绩确定性：①高股息具备底仓属性的转债，业绩较好或边际好转的标的例如中特、重银、旺能等；②新质生产力相关的设备更新、以旧换新、低空经济相关标的，例如长汽、拓普、爱迪、广联、广泰、航新等；③业绩较好，增长有一定延续性的机构加仓标的，例如智尚、洁美、睿创等。  风险提示：转债正股调整风险；转债转股溢价率压缩风险；债券市场超预期下行。 [Table_Author] 报告作者 刘玉(分析师) 021-38038263 liuyu024100@gtjas.com 证书编号 S0880523050002 [Table_Report] 相关报告 “资产荒”下的债市现时防守策略 2024.04.28 央行“双向开展国债操作”与银行“减量增质” 2024.04.25 关注信用行情走势的“锚” 2024.04.23 “量宽价稳”的资金宽松或持续 2024.04.21 全面分析国债期货多空持仓比：止盈盘初现 2024.04.21 市场策略周报 债券研究 券研究 证券研究报告 市场策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 目 录 1. 转债策略思考 .............................................................................. 3 2. 转债周度回顾 .............................................................................. 4 3. 一级市场信息更新 ....................................................................... 6 4. 存续转债信息跟踪 ....................................................................... 8 5. 风险提示 ................................................................................... 10 市场策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11 1. 转债策略思考 上周（4 月 22 日-4 月 28 日）转债市场跟随权益指数收涨 0.47%，债市回调对转债市场有一定影响，主要来自于对债底的冲击。上周北向资金出现大幅买入，最后一个交易日大幅流入 224 亿元，中小盘指数上周修复显著，带动转债市场上行。债券市场上周出现了快速回调，央行表态对长期国债收益率关切，叠加市场信息边际影响，十年期国债收益率上行至 2.3025，30 年期上行至 2.5125%。 图 1：转债市场量价回暖 图 2：十年期国债收益率保持低位震荡 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 历史数据来看，国债收益率出现短期陡峭波动情况下，转债估值会出现主动压缩，背后逻辑主要是资金和机构行为短期影响。上周虽然长端国债收益率出现了较为陡峭的上行，但是对转债市场影响有限冲击较小。主要原因在于：①转债的纯债溢价率已经压缩至较低历史水平；②调整幅度有限，市场对后续债市预期尚有分歧；③转债供给缩量的情况下估值支撑性较强。 从上周公募基金披露的持仓数据来看，一季度转债仓位出现主动压降，风险偏好有所降低。从持有家数来看，被增持的行业主要有银行、电力设备、电子、有色金属、汽车、轻工、食品饮料、公用事业、军工和家电等。一季度业绩数据来看，出口产业链相关的船舶、汽车和家电等行业订单增速较高；公用事业相关标的，在能源需求稳步抬升的情况下表现较好。 10%12%14%16%18%20%22%24%26%28%30%7080901001101201301401502020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04偏股平衡转股溢价率（右轴）中证转债中证100010%12%14%16%18%20%22%24%26%28%30%2.2%2.4%2.6%2.8%3.0%3.2%3.4%2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-0410年期国债利率偏股平衡转股溢价率（右轴） 市场策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分