降本增效超预期，摩洛哥建厂开启出海征途，注销回购股份增厚投资者回报

公司研究公司财报点评证券研究报告电池化学品2024 年 05 月 04 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明中科电气（300035.SZ）降本增效超预期，摩洛哥建厂开启出海征途，注销回购股份增厚投资者回报投资要点：2023 年盈利能力逐季修复2023 年实现收入 49.1 亿元，同比-7%，归母净利润 0.4 亿元，同比-89%，扣非归母 0.9 亿元，同比-80%，计提资产减值损失 1.5 亿元。非经主要为-0.68亿元深创投投资款计提的利息，0.24 亿元政府补助、0.1 亿元非流动资产处置损益。毛利率 15%，净利率 0.2%。全年负极实现销售 14.11 万吨（同比+24%），单吨扣非净利润为 0.02 万元/吨，若加回减值为 0.12 万元/吨。23Q4实现收入 13.85 亿元，同比-8%，环比+8%，预计销量为 4.3 万吨，同比+30%，环比+8%，单吨扣非净利润为 0.27 万元/吨（环+0.11 万元/吨）Z，若加回减值为 0.42 万元/吨（环+0.28 万元/吨），盈利能力逐季修复。24Q1 出货量同比高速增长，成本管控能力超预期2024Q1 收入 10.66 亿元，同比+2%，环比-23%，计提资产减值损失 0.16 亿元。我们预计出货接近 4 万吨（同比+63%），单价 2.44 万元/吨（环比-0.48万元/吨），价格年降逐步体现，单吨扣非净利润 0.1 万元/吨（环-0.17 万元/吨），若加回减值为 0.14 万元/吨（环-0.29 万元/吨）。单吨盈利下降幅度小于价格下降幅度，在一季度开工率不足的背景下，仍然实现了较为超预期的成本控制，我们认为主要得益于公司高价库存进一步消化、一体化产能拉通降低成本、管理能力进一步优化。出海摩洛哥布局一体化产能，回购股份注销加强股东回报公司拟在摩洛哥投资建设 10 万吨负极一体化基地，总投资不超过 50 亿元。一期项目 5 万吨，建设周期预计 24 个月，摩洛哥毗邻欧洲、是美国 FTA国家，可满足未来欧美电动汽车本土化要求，配套核心客户海外发展进程。公司公告回购进展，已回购 3.5 亿元（0.38 亿股，占公司总股本 5.24%），用途由“用于员工持股计划或股权激励计划”变更为“用于注销并相应减少注册资本”，增厚现有股东回报。盈利预测与投资建议考虑到负极市场竞争加剧，价格和单吨毛利平均水平均下降、行业整体需求基数不及预期，我们调整公司 2024-2026 年归母净利润为 3.3/5.7/7.9亿元（前次预测为 10.2/16.5/-亿元），对应 PE 分别为 22/12/9 倍。考虑到公司出货量增速、成本管控能力超预期，有望在激烈竞争中提升份额，给予 2025 年 15 倍 PE，对应目标价 11.85 元，维持“买入”评级。风险提示需求复苏不及预期，价格战持续进行等。买入（维持评级）当前价格：9.77 元目标价格：11.85 元基本数据总股本/流通股本(百万股)723.31/621.25流通 A 股市值(百万元)6,069.57每股净资产(元)6.22资产负债率(%)52.69一年内最高/最低价(元)14.04/6.56一年内股价相对走势团队成员分析师： 邓伟(S0210522050005)DW3787@hfzq.com.cn分析师： 游宝来(S0210523030002)YBL3804@hfzq.com.cn相关报告1、【华福电新】中科电气：高价库存拖累短期盈利，突破海外客户推进国际化发展——2022 年报及 2023Q1 点评——2023.05.042、【华福电新】中科电气：Q3 销量环比提升，合资比亚迪建厂落地兰州——2022Q3 点评——2022.10.313、合资比亚迪共建产能加深绑定，海达开工向上一体化再延伸——2022.09.05财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5,2574,9085,2296,4527,779增长率（%）140%-7%7%23%21%归母净利润（百万元）36442327571791增长率（%）0%-89%683%75%38%EPS（元/股）0.500.060.450.791.09市盈率（P/E）19.4169.421.612.48.9市净率（P/B）1.41.51.41.31.2数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 中科电气图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金5207849681,167营业收入4,9085,2296,4527,779应收票据及账款2,0882,2252,7453,310营业成本4,1494,1024,9025,788预付账款59587082税金及附加34364554存货1,8231,8032,1542,544销售费用77799194合同资产0000管理费用164172180186其他流动资产9429801,1251,283研发费用253286340378流动资产合计5,4325,8507,0628,385财务费用14299134175长期股权投资170170170170信用减值损失-20-20-20-20固定资产3,3583,6813,8774,357资产减值损失-152-52-2-2在建工程3355351,0351,435公允价值变动收益-10000无形资产306352386401投资收益11000商誉473473473473其他收益64646464其他非流动资产298302306312营业利润-184488041,146非流动资产合计4,9415,5126,2477,148营业外收入210-1资产合计10,37311,36213,30815,533营业外支出101099短期借款9551,6792,7463,770利润总额-264397951,136应付票据及账款1,3291,3141,5701,854所得税-3666119170预收款项0000净利润10373676966合同负债188200247298少数股东损益-3146105175其他应付款25252525归属母公司净利润41327571791其他流动负债538541550558EPS（按最新股本摊薄） 0.060.450.791.09流动负债合计3,0353,7605,1396,506长期借款952952952952主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债1,1371,1371,1371,137成长能力非流动负债合计2,0882,0882,0882,088营业收入增长率-6.6%6.6%23.4%20.6%负债合计5,1235,8487,2278,595EBIT 增长率-77.3%364.4%72.8%41.1%归属母公司所有者权益4,6944,9135,3756,057归母公司净利润增长率-88.5%683.3%74.9%38.3%少数股东权益555601706881获利能力所有者权益合计5,2495,5146,0