公募基金2019年二季报回顾：“非典型”抱团

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 公募基金 2019 年二季报回顾：“非典型”抱团 公募基金 2019 年二季报回顾：“非典型”抱团 主动偏股型基金仓位二季度有所下滑但幅度不大，全部公募基金中股票类资产占比持平略升。受国内政策基调微调、中美经贸不确定性再度提升影响，二季度 A 股表现相对平淡，上证综指和沪深 300 单季均为低个位数下跌。主动偏股型基金仓位也从一季度末的 84%略降至 83%。全部公募基金中股票市值升至 2.1 万亿元，在公募基金总资产占比持平略升。相比之下货币类资产受收益率下行影响在总资产中的占比持续下滑。 如何看待白马蓝筹股的进一步大幅加仓？公募基金二季报已经在上周末全部披露结束，二季度主动偏股型基金（普通股票型+偏股混合型）继续大幅加仓白马蓝筹，持仓变化基本符合此前市场的预期。事实上在二季报尚未出炉之前，投资者已在普遍关注主动型基金集中“抱团”现象对市场及风格的影响。具体来看： 1） 食品饮料重仓仓位已经创下有数据以来的历史新高。食品饮料二季度重仓仓位相比一季度大幅提升 4 个百分点至 19.7%，已经突破了其 2006 年和 2012 年的高点，创下有数据以来的历史新高。其中贵州茅台和五粮液在二季度的基金增持家数分别高达 174 家和 149 家，分列二季度主动偏股型产品增持家数的第一位和第三位。伊利、泸州老窖等二季度也有明显的基金增持。 2） 家电、保险的龙头公司也有明显加仓。家电板块重仓仓位继续反弹，目前已经再度接近历史高位（2018 年中），格力电器和美的集团二季度均有 119 家主动偏股型基金增持。保险板块分化明显，中国平安二季度有 163 家主动偏股型基金增持，新华和人寿则略有减持。 3） 单季度有 5 家公司增持家数超过百家，而且是在此前持仓家数已然不低的背景下。上文提到的 5 家增持过百家的公司中，有 3 家（中国平安、茅台、五粮液）已经位于上个季度主动偏股型基金持仓前5 名之列。以公募基金披露的季度持仓来看，A 股市场此前尚未出现过 5 家公司增持均过百家的现象，此前最为接近的是 2014 年第四季度，在货币政策宽松信号明确背景下两家公司（中国平安、保利地产）增持家数过百。这个现象的出现也是近期不少投资者从持仓“抱团”的角度来看待 A 股部分白马蓝筹公司（与外资持股比例较高公司也有较高的重合度）表现持续好于大盘的原因。我们认为仅从“抱团”表象看当前机构持股较为集中的现象可能并不全面：a）本次被“抱团”的个股拉长时间轴来看多数也是 A 股长期表现最好一批个股。且从收益分解来看主要依靠盈利贡献而非估值扩张；b）中国经济基本面结构转型、新老分化，以及 A 股投资者结构近年持续的机构化、国际化为这些白马蓝筹公司提供了基本面和资金面的支撑，虽然短线由于估值不低、预期较满，不一定依然有较好的超额收益，但从中长期来看这种趋势可能会继续延续。 市场展望及操作建议：业绩期重点关注业绩，中长期继续看好受益于产业升级与消费升级的龙头公司，逢低吸纳 业绩期重点关注上半年业绩。我们中长期继续看好受益于产业升级与消费升级的龙头公司，短线来看这批公司由于估值不低、预期较满，不一定有较好的短期超额收益，操作上建议逢低吸纳。可以适当关注目前估值依然不高或偏低、市场持仓不高、预期较低但下半年可能有正面催化剂的板块，包括农业、汽车及零部件、科技硬件等。部分周期性板块短线业绩也有超预期现象，估值也不高，股价可能短线有反弹空间，如地产，但股价表现是否可持续则需要观察。 个股 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 分析员 李求索 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991 qiusuo.li@cicc.com.cn 相关研究报告 •市场策略 | 海外中资股第 12 周流出，加速流入美股，流入新兴 (2019.07.19)•市场策略 | 美股 2Q19 业绩预览：依然面临下行压力 (2019.07.15)•市 场 策 略 | 市 场 波 折 中 关 注 中 报 业 绩 (2019.07.15)•市场策略 | 海外市场观察周报：降息预期强化，二季度业绩仍或下行 (2019.07.14)•市场策略 | 逆风仍在，盈利制胜 (2019.07.14)•市场策略 | 量化策略周报（152）：优选龙头超额收益创 3 月以来新高 (2019.07.14)市场策略研究 2019 年 7 月 21 日 主题策略 中金公司研究部: 2019 年 7 月 21 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 市场概况：主动偏股型基金仓位微降.................................................................................................................................. 3 配置特征：“非典型”抱团 ................................................................................................................................................... 5 图表 图表 1: 全部公募基金中股票市值 2.1 万亿元 ........................................................................................................................... 3 图表 2: 全部基金资产中股票占比略有回升 .............................................................................................................................. 3 图表 3: 主动偏股型基金中股票市值 0.86 万亿元 ..................................................................................................................... 4 图表 4: 主动偏股型基金股票仓位降至 83% .............................................................................................................................. 4 图表 5: 偏股混合型基金仓位历史变化 ....................................................................................................