医疗服务行业专题报告：HCA+Healthcare，强者只会更强大

HCA Healthcare: 强者只会更强大证券分析师：盛丽华 执业证书编号：S0210523020001医疗服务医疗服务行业评级 强于大市（维持评级）2024年4月25日请务必阅读报告末页的重要声明➢HCA Healthcare是全球最大的连锁医疗集团。公司集医、护、保、教、管全产业链为一体，全球范围内共有183家医院，300多家急救中心，约5万张病床，超过45000名医务人员，是当之无愧的全球龙头之一。➢公司战略已从早期以并购医院为主晋级为以提升运营效率为主，进入低投入高回报时代。公司已从早期并购其他医院实现扩张转型的战略转型，不再追求医院数量的快速增加，而是着眼于增加独立手术中心数量，2023年公司已有124家手术中心。此外，公司还在控制医院数量的同时提升床位数、利用率、拓展门诊业务，公司已进入低投入高回报时代。➢疫情与宏观因素对公司费用端影响出清，业绩韧性强。受疫情与通胀影响，2020年公司薪资占比激增，创历史新高。然而2023年公司控费成效显著，工资费用率略低于疫情前水平，展现出极强的业绩韧性。➢风险提示：监管风险，医保报销费率波动的风险，人力资源面临缺口的风险，信息与数据安全风险，利率波动的风险，行业竞争加剧风险。2◼01 行业及公司概况◼02 历史及股价复盘◼03 业绩及财务◼04 疫情影响◼05 支付分析◼06 风险提示目录34Hospital Corp America / HCA Healthcare是全球最大的连锁医疗集团。全球共183家医院，300多家急救中心，约5万张病床，超过45000名医务人员。公司主营业务网络全面覆盖医院、诊所、门诊手术中心 、独立急诊中心、急护中心、诊断中心、精神病院等，全年接诊量超4000万例。公司在美国发源地为美国Nashville。当前医疗网络最密集且业绩贡献最大的地区为Florida和Texas。除医疗服务外，公司广泛涉及大健康产业各大重要环节，业务全产业覆盖形成闭环：◆医疗教学：全美53所教学医院中有4所属于HCA旗下；此外，公司2020年收购Galen护理学院，在全行业面临护士短缺的困境中实现了人才资源内生补给。◆医疗责任保险业务：在发生医疗事故、纠纷等情况下对医护人员的保护。◆其他：控费管理/催收PARALLON、数字化等业务可提升患者诊疗质量、帮助医患双方节省费用，同时提升医疗系统运作效率等。资料来源：公司官网，华福证券研究所0501001502002503003501995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023hospitalsfreestanding outpatient surgical centers51994年HCA与Columbia合并，1995年公司经营319家医院，并拥有130家手术中心。1997年公司遭遇史上最大骗保案调查，此后公司开始大规模出售资产，从1996年鼎盛时期的319家医院削减至2002年的173家。2011年公司重新上市后，医院数量长期控制在185家以内。另一方面公司一直在增加独立手术中心数量，从2011年的108家增加至2023年的124家。图：公司历史医院及手术中心数量骗保案，剥离“问题”资产2008~2009年金融危机公司私有化124资料来源：公司官网，华福证券研究所◼01 行业及公司概况◼02 历史及股价复盘◼03 业绩及财务◼04 疫情影响◼05 支付分析◼06 风险提示目录67公司2011年再度IPO之后，股价走势可分为两大阶段：第一阶段主要受各类政策影响，特别是两次ACA改革对HCA及行业带来重大利好，以及2016年特朗普当选总统被行业视作重大利空。-50%50%150%250%350%450%550%650%750%850%950%1050%1150%XLVSP500图：公司股价复盘2011~20182011/3：公司重新上市，是最大的上市连锁医疗集团公司2011/7：上市后首次业绩公告，低于预期，股价破发，阴影笼罩整个医疗服务行业2011/8：美债上限上调至$16.4万亿，股市大跌，对于医疗服务机构最大的担忧是Medicare支付缩减 the“Budget Control Act of 2011”2012/6：最高法支持并认可ACA扩容2012/11/9：市场对Mitt Romney取消ACA的担忧有所缓解2013/4：Medicare建议对医院的医保支付比例提升0.8%2014/1：超过210万人加入Obamacare-mandated health insurance，2014/1/1正式启动2014/4：公司收购澳洲医疗服务公司Healthscope2014/7：公司上调全年业绩指引，受益于ACA扩容2016/11：特朗普当选总统，市场解读为对医疗服务行业的利空（或推翻ACA）2017/3：GOP试图替换ACA2017/7：GOP试图推翻ACA的计划以失败告终2017/10：特朗普计划终止向医疗保险公司支付ACA津贴2018/11：2018Q2业绩及各项指标再次（连续4个季度）超预期2015/12：美联储加息0.25%（每年至2017），反应美国经济已经从08年金融危机中复苏资料来源：Seekingalpha，CNN Business,华福证券研究所+1199%8第二阶段主要受疫情影响：1）宏观放水、加息、通胀出现回落征兆，2）财政对医疗服务行业的补贴，3）公司优效控费，业绩屡屡超预期带动股价一路高增长。2023年公司继续因医院业务回暖等因素，业绩突出，股价逆势增长。而后又因宏观因素回调。图：公司股价复盘2019~2024/3-50%0%50%100%150%200%HCA股价复盘2019~2024Delta Surge Omicron Surge2019/8：2019Q2业绩低于预期2020/3：Bernie Sanders在内华达州党团会议上胜出，他曾公开表态建议由政府保险替代商保，支持全民医保2020/3：新冠疫情恐慌带来的大盘整体下跌2020/6：新冠疫情导致手术量持续下滑2020/7：业绩虽下滑，但一定程度上受益于约14亿美元政府刺激金补贴CARES ACT以及better payer mix，因此业绩优于预期2020/11：2020年美国总统大选，拜登获胜，利好医疗产业2021/2：2020Q4业绩反弹并超预期,COVID平均收费较高，抵消入院量下滑的负面影响2021/4：Q1业绩超预期，上调业绩指引2021/7：Q2业绩继续超预期，再次上调全年指引2022/4：新冠疫情缓和导致医院就诊量下降，同时通胀、人力成本提升等因素导致利润不及预期，且公司下调全年业绩指引，且暂停分红2022/7：Q3业绩超预期，合同护士比例下降，控费管理效果明显，利润率反转优化2022/10：市场预期美联储加息幅度或将缩小2022/4：劳动力缺口问题扩大，导致公司业绩低于预期2023/4：Q1业绩再次超预期，非新冠业务反弹