国债期货专题报告：银行保险资金入市对国债期货的影响系列（一）~美国银行保险资

华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人： 陈峤 FICC 研究员  0755-82537411  chenqiao@htfc.com 从业资格号：F3036907 高聪 FICC 研究员  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 相关研究： 关于国债作为保证金业务的通知简评 2019-01-12 2 年期国债期货系列（三）——投资策略探讨 2018-08-17 中国国债期货的发展和细则梳理 2018-08-10 欧洲国债期货市场和细则梳理 2018-08-07 华泰期货|国债期货专题报告 2019-07-24 银行保险资金入市对国债期货的影响系列（一） ——美国银行保险资金投资情况介绍 目前美国国债期货的持仓量和成交量均在本国期货市场中处于较前的位置，通过观察 2019 年 7 月 16 日美国 CBOT2 年期国债期货、5 年期国债期货、10 年期国债期货以及超长期国债期货持仓结构报告，目前美国国债期货的主要参与者是杠杆基金以及资产管理机构，其中保险资金以及银行资金在里面扮演较为重要的角色。美国银行资金投资方面，美国银行和存款机构持有的利率类衍生品面值为 149.18 万亿美元，较 2018 年 4 季度增加 21.02 万亿美元，占有其持有的衍生品总面值的 74.12%，自 2003 年以来，该比例一直维持在 70%以上。其中投资在期货和远期中的金额为46.17 万亿元，较 2018 年 4 季度增加 10.02 万亿元，占其持有的衍生品面值的 22.94%。总体来看，美国银行资金投资利率衍生品的规模大。借鉴美国，若中国未来银行资金获准进入国债期货，存在大量资金进入国债期货的可能。美国保险资金方面，美国保险资金投资于衍生品金额相对较少，寿险资金账户中的一般账户2017年衍生品的投资金额为620.46亿美元，占当年一般账户投资总额的1.46%；独立账户 2017 年投资于衍生品的金额为 24.74 亿美元，占当年独立账户投资总额的0.1%，总体来看，2017 年投资于衍生品账户的寿险资金总量为 645.2 亿美元，仅占当年寿险资金投资总量的 0.95%。借鉴美国，若未来若中国保险资金最终被允许投资国债期货，最终真正进入国债期货的保险预计数量也会较少。更多关于银行保险资金入市对国债期货的影响系列报告将在后续陆续推出，系列报告 2 将关注银保资金的进入对中美两国国债期货流动性、基差以及策略的对比；系列报告 3 将重点关注银行保险资金入市能够带来的资金量测算等。 华泰期货|国债期货专题报告 2019-07-242 / 15 引言 国债期货自诞生之日起便在曲折中发展，我国分别于 2013 年 9 月 6 日、2015 年 3 月 20 日以及 2018 年 8 月 17 日在中金所上市 5 年期国债期货、10 年期国债期货以及 2 年期国债期货。国债期货是场内利率衍生品的重要商品，在国际市场中，国债期货的成交量和持仓量超过股指期货和商品期货，是目前国际市场中成交最为活跃、应用最为广泛的利率风险管理工具之一。我国目前国债期货的持仓规模以及成交规模最近几年也在不断的增加，但是目前国债期货的成交量以及持仓量在中国上市的期货品种中排名均相对靠后,本文统计了 7 月21 日当天国债期货的持仓量和成交量，国债期货的成交量在中国上市的期货品种中排名倒数第三，仅为 41778 手，持仓量在中国上市的期货品种中排名倒数 9，仅为 111321 手（本文去除掉了成交和持仓量特别少的早籼稻、强麦、胶合板、粳稻、晚籼稻、普麦和菜籽期货，本文将上海黄金交易所白银 T+D 同时考虑在内）。 目前，国内国债期货的主要参与者是证券公司以及证券投资基金，而商业银行、保险公司以及外资金融机构暂时还不被允许参与国债期货的交易。商业银行和保险机构是我国国债现货的主要持有者，Wind 数据显示，截至 2019 年 6 月底，我国记账式国债的总持有量为140578.37 亿元，其中商业银行持有量为 89290.81 亿元，保险机构持有量为 3519 亿元。商业银行和保险机构持有大量国债现货，但目前却不被允许进行国债期货交易，近期，市场关于放开商业银行以及保险机构进行国债期货交易的呼声越来越多，中央结算公司总经理陈刚明近日也表示会适时放宽商业银行和保险机构等参与国债期货交易，有效满足市场对冲风险的需求。 图 1： 中国主要期货品种成交量 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 02000000400000060000008000000100000001200000014000000SGE白银T+DSHFE螺纹钢SHFE白银SHFE镍DCE乙二醇CZCE菜粕DCE塑料DCE鸡蛋SHFE黄金DCE焦炭SHFE铜CZCE棉花SHFE燃油CZCE苹果DCE PVCDCE棕榈油CZCE玻璃SHFE铝DCE玉米淀粉CZCE菜油CZCE锰硅DCE豆二国债期货CZCE棉纱SHFE线材成交量排名华泰期货|国债期货专题报告 2019-07-24 3 / 15 为了探究商业银行以及保险机构进行国债期货交易后对国债期货市场产生何种影响，本文对美国国债期货市场参与结构进行分析，介绍美国银行资金和保险资金的投资情况，以期对国内银保资金入市提供相关参考。 图 2： 中国主要期货品种持仓量 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 美国国债现货和期货情况介绍 美国国债市场是目前世界上规模最大、交易最为活跃的国债市场，也是最具创新活力的市场。国债期货、国债期货期权、本息分离交易、通货膨胀指数联系型债券等众多交易品种和交易方式的创新都源自美国。美国 2018 年度发行国债数量为 26846 亿美元,截至 2018 年,美国未偿国债总额高达 215160.6 亿美元,约为当年美国 GDP 的 104.95%。 02000000400000060000008000000100000001200000014000000SGE白银T+DCZCE甲醇DCE铁矿石CZCE PTADCE豆油DCE棕榈油SHFE热轧卷板SHFE黄金CZCE白糖SHFE橡胶DCE PVCSHFE铜SHFE镍SHFE锌CZCE动力煤股指期货DCE豆二DCE玉米淀粉CZCE硅铁DCE焦煤国债期货CZCE红枣INE原油CZCE棉纱DCE纤维板持仓量排名华泰期货|国债期货专题报告 2019-07-24 4 / 15 图 3： 美国国债月度发