理财转型新方向：摊余成本法定开债基

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title]相关研究 [Table_ReportInfo] 《利率并轨——利率市场化改革的深水区》2019.07.20 《宽松可以持续多久？——写在利率走廊下限“失效”之际》2019.07.08 《信用卡不良尚可控，助推居民消费增长》2019.07.05 《 非 标 之 冬 ， 标 准 化 资 产 之 春 》2019.07.02 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:周霞 Tel:(021)23219807 Email:zx6701@htsec.com 证书:S0850513070006 联系人:李波 Tel:(021)23154484 Email:lb11789@htsec.com 理财转型新方向 —摊余成本法定开债基 [Table_Summary]投资要点：  市场新亮点：摊余成本法定开债基摊余成本法定开债基发行量上升。近期摊余成本法定开债基受到市场追捧，根据证监会公布的《基金募集申请核准进度公示表》，从 2018 年下半年开始，定期开放债券基金的募集申请数量增长迅速，未来摊余成本法定开债基发行数量或大幅上升，成为基金市场新亮点。 货基和短期理财债基相继被监管。摊余成本法定开债基受欢迎主要原因是其替代产品大多面临监管改革（短期理财和货币基金），规模收缩，收益率下行。证监会两次发文对货基流动性和投资人提现金额进行管控，导致货币基金规模增速开始放缓。而投资范围的限制叠加资金面的宽松，货币收益率持续下滑。短期理财债基大部分采用摊余成本法， 2018 年 7 月监管层下发《关于规范理财债券基金的通知》，要求各公募基金公司对于存量与相关法规规定不符的理财债券基金业务，应在 2020 年 12 月 31 日前全面完成规范，理财基金的扩展告一段落。  运作机理估值方法：摊余成本法。即估值对象以买入成本列示，按票面利率或协议利率并考虑其买入时的溢价与折价，在其剩余存续期内按照实际利率法进行摊销，确认利息收入并评估减值准备。把未来的现金流入平均摊到持有期的每一天上，就能使得净值以固定斜率上涨，从而避免净值大幅波动。 投资策略：时点与个券。债券投资须以持有到期为目的，确保债券的剩余期限短于封闭期，封闭期结束前组合中所有债券全部到期，获得本金归还。但当出现违约风险时，允许管理人及时处臵，避免给投资人带来重大损失。该类基金投资策略主要体现在对时点的判断和对个券的精选。当预期利率上行，就应该配臵短债持有到期。预期利率下行，就应该买入剩余期限长一点的债券持有到期。个券精选体现了各家投研实力。 杠杆空间：杠杆增厚业绩。杠杆策略主要是通过债券回购获得资金，再投资于剩余期限不超过基金剩余封闭期的固定收益类工具，并采取买入持有到期投资策略。同时采取滚动回购的方式来维持杠杆。就是说通过短借长投获得利差收益。监管规定定开债基的杠杆率上限为 200%，而开放式基金的杠杆率上限仅为 140%，在市场向好时可以提高杠杆增强收益。  市场影响分析接续短期理财。资管新规之后短期限理财债基将逐步消失，摊余成本法定开债基有望接续部分短期理财需求。从目前向证监会提交申请的定开债基期限来看，1 年期以下的产品占 70%以上，3 个月定开产品数量最多，未来或成为居民短期理财的配臵首选。此外根据证监会公布的《基金募集申请核准进度公示表》，截至 2019 年 6 月底，已有部分短期理财基金申请转型为定开基金。 机构定制新选择。首先，摊余成本法定开债基费率与货币基金接近，低于同类纯债基金；其次，摊余成本法债基净值波动小，对机构当期投资影响小，可以优化财务报表，机构青睐度比较高。对银行而言增加摊余成本法资产可以提高财务报表稳定性，并有利于避税。对保险机构而言，保险的不同险种对应不同的负债久期，定开债产品正适合设臵不同的期限，去匹配不同的负债端需求。 增加债券配臵力量。由于摊余成本法定开债基采取持有到期策略，可以增加债券配臵力量，短期产品更适合个人投资者理财，而长期产品更适合机构定制。不管对于短期限债券还是长期限债券，均有需求支撑。 2固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2019 年 07 月 24 日 21731056/36139/20190725 14:45固定收益研究—固定收益专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录1.市场新亮点：摊余成本法定开债基 ............................................................................ 41.1 摊余成本法定开债基发行量上升 ............................................................................ 4 1.2 货基和短期理财债基相继被监管 ............................................................................ 4 2.运作机理 .................................................................................................................... 52.1 估值方法：摊余成本法 ............................................................................................ 5 2.2 投资策略：时点与个券 ............................................................................................ 6 2.3 杠杆空间：杠杆增厚业绩 ........................................................................................ 6 3.市场影响分析 ............................................................................................................ 73.1 接续短期理财 ............................................................................................................ 7 3.2 机构定制新选择 ........................................................................................................ 8 3.3 增加债券配臵力量 .......