汽车零部件行业专题报告：从总量和结构看汽车零部件投资机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title0]2019.07.20 从总量和结构看汽车零部件投资机会 汽车零部件行业专题报告 吴晓飞（分析师） 石金漫（分析师） 徐伟东（分析师） 0755-23976003 010-59312859 021-38674744 wuxiaofei@gtjas.com shijinman@gtjas.com xuweidong@gtjas.com 证书编号 S0880517080003 S0880517110001 S0880519060002 本报告导读： 从总量和结构上看，汽车零部件行业仍有增长潜力；从中期维度看汽车零部件企业的增长可期，增长主要来自于竞争格局和产品需求结构的变化。 摘要： [Table_Summary0] 从总量和结构上看，汽车零部件行业仍有增长潜力。从总量上看，2018年汽车零部件制造的产业规模为 3.37 万亿元，其与整车制造的产值比从 2001 年的不足 10%逐步提升至到 2015 年开始超过 80%，与汽车制造强国日本的超过 1.4 的汽车零部件/整车制造比值相比仍有较大提升空间；从结构上看，我国汽车零部件行业相对分散，在全球汽车零部件产业中的份额和地位与我国整车销量的占比不相符，2017 年全球汽车零部件 100 强中国企业仅占 4 席，而日本/美国/德国分别占据 26/19/19 席，销售金额上看中国仅占比 3%，而日本/德国/美国分别占比 28%/26%/13%，头部汽车零部件企业仍有提升空间。 从中期维度看汽车零部件企业的增长可期，增长主要来自于竞争格局和产品需求结构的变化。从竞争格局角度看汽车销量增长的压力带来了整车制造环节的盈利压力，从而带来了两个结果：一个是盈利压力向上游零部件企业传导，零部件企业盈利能力大幅下滑，部分企业亏损退出市场，份额向龙头企业集中；另一个采购选择上会向更具性价比的国产品牌倾斜，国产替代加速。从产品需求结构看，电动汽车销量占比的提升，汽车智能化和轻量化推进为汽车零部件行业带来了一批增量需求或替代需求，从而使汽车零部件企业所面临的细分市场空间发生变化。中国汽车零部件龙头与国际零部件龙头估值水平已经比较接近，估值中枢下移空间不大。对于压制估值的因素之一对盈利能力恶化的担忧，短期看传统零部件产品的净利率仍有下降空间，但对于国产替代、新能源化和智能化等零部件其原有净利率水平仍能得以维持；从中长期看中国零部件企业的净利率水平已经与国际企业接近，即使经过短期调整也会逐步回归；压制估值的因素之二是单一大客户的依赖，从国际经验看日韩等国家的汽车零部件龙头与整车企业都有着深入的股权和业务关联，其估值水平与德国、美国等客户结构分散的零部件企业无明显差异。投资建议：投资主线一——国产替代或产品升级：推荐标的华域汽车，星宇股份，精锻科技等，受益标的玲珑轮胎；投资主线二——新能源化和电子化：银轮股份，富奥股份，中鼎股份等；投资主线三——轻量化：宁波华翔，旭升股份等。风险提示：宏观经济不及预期、中美贸易战带来不确定性。[Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry]细分行业评级 运输设备及零部件制造业 增持 重点覆盖公司列表 [Table_Company]代码 公司名称评级 601799 星宇股份 增持 300258 精锻科技 增持 002434 万里扬 增持 002126 银轮股份 增持 000030 富奥股份 增持 601689 拓普集团 增持 600699 均胜电子 增持 002048 宁波华翔 增持 000559 万向钱潮 增持 603179 新泉股份 增持 000581 威孚高科 增持 603306 华懋科技 谨慎增持 [Table_Report]相关报告 《零售销量增速回正，批发销量降幅收窄》2019.07.10 《节能汽车前景广阔》2019.07.10 《 2019 年 6 月 汽 车 行 业 销 量 数 据 库 》2019.06.20 《5 月零售销量下滑幅度收窄》2019.06.12 《基建预期升温，重卡工程车销量可期》2019.06.11 行业更新运输设备业 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 47 目 录 1.核心要点 ................................................................................................. 42.从总量和结构上看，汽车零部件仍有增长潜力 ................................. 52.1. 汽车零部件快速增长，从与整车产值比值上看仍有空间 .......... 5 2.2. 国际+国内格局看，我国零部件龙头仍有较大提升空间 ............ 6 3.中期看，汽车零部件企业增长来自于竞争格局和需求结构变化 ..... 83.1. 行业竞争加剧背景下市场份额集中+国产替代提速 .................... 9 3.2. 新能源汽车占比不断提升，三电等是汽车零部件重要增量 .... 12 3.3. 汽车的智能化带来增量需求，轻量化带来替代需求 ................ 14 4.估值短期受行业压制，中长期看相对合理 ....................................... 164.1. 国际比较看国内零部件企业 PE 有一定溢价，PB 比较接近 .... 16 4.2. 估值压制因素之一：盈利能力恶化的担忧——短期看净利润率有压力，但中长期看净利率仍在合理区间 .......................................... 16 4.3. 估值压制因素之二：单一大客户依赖——优质单一大客户是一把双刃剑 .................................................................................................. 18 5.推荐主线与盈利预测 ........................................................................... 196.风险提示 ............................................................................................... 21[Table_Directory] 表：本报告覆盖公司估值表 [Table_ComData]公司名称 代码 收盘价 盈利预测（EPS） PE 评级 目标价 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 星宇股份 601799 2019.07.15 78.47 2.21 2.69 3.28 34.29 28.21 23.10 增持 94.15 精锻科技 300258 2019.07.14 11.59 0.64 0.72 0.83 18.