中广核电力(1816.HK)2024年一季报点评：业绩符合预期，低波稳健成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中广核电力（1816） 业绩符合预期，低波稳健成长 中广核电力 2024 年一季报点评 于鸿光(分析师) 汪玥(研究助理) 孙辉贤(研究助理) 021-38031730 021-38031030 021-38038670 yuhongguang025906@gtjas.com wangyue028681@gtjas.com sunhuixian026739@gtjas.com 证书编号 S0880522020001 S0880123070143 S0880122070052 本报告导读： 公司 1Q24 业绩提升主要受益于费用改善及投资收益增加；业绩制约因素减弱，增长持续性可观。 摘要： [Table_Summary]  维持“增持”评级：维持 2024~2026 年 EPS 0.25/0.26/0.28 元。基于可比公司 PE 估值情况，考虑到公司增长持续性可观，给予公司 2024 年12 倍 PE，上调目标价至 3.24 港元，维持“增持”评级。  业绩符合预期。公司 1Q24 营收 192 亿元，同比+4.9%；归母净利润36.0 亿元，同比+3.4%，业绩符合预期。  费用改善叠加投资收益增加，公司 1Q24 业绩提升。公司 1Q24 控股上网电量 396 亿千瓦时，同比+0.8%；联营企业上网电量 122 亿千瓦时，同比+5.3%，主要受益于换料大修减少。公司 1Q24 毛利率 39.3%，同比-2.0 ppts；净利润 53.6 亿元，同比+2.6%，我们推测公司 1Q24 业绩增长主要与费用改善及投资收益增加有关：1）1Q24 研发费用率0.6%，同比-0.6 ppts；2）1Q24 公司投资收益 4.9 亿元，同比+16.4%。  业绩制约因素减弱，增长持续性可观。1Q24 台山核电上网电量 61.7亿千瓦时、同比+51.4%，主要与台山 1 号机组恢复并网发电有关；我们预计台山核电的业绩制约因素减弱，基数效应下盈利同比提升显著。截至 2024 年 3 月末，公司共管理 11 台在建机组，装机容量合计13.2 GW。根据公司在建项目进度，2024~2028 年公司核电装机稳健增长（平均每年 1~2 台机组投产）。此外，考虑到核电步入常态化核准阶段，公司储备装机规模仍有提升空间。  风险提示：核电项目进度慢于预期，核电电价低于预期，利用小时数不及预期，核燃料成本超预期等。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 2.73 2024.04.28 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 1.84-2.73 当前股本（百万股） 50,499 当前市值（百万港元） 137,861 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 《在建项目有序推进，股息具备提升空间—— 中广核电力 2023 年年报点评》 《经营行稳致远，股息价值释放——中广核电力首次覆盖报告》 海外公司（中国香港） [Table_Finance] 财务摘要（亿元人民币） 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 705.8 806.8 828.2 825.49 825.33 850.00 883.32 (+/-)% 15.9% 14.3% 2.7% -0.3% 0.0% 3.0% 3.9% 毛利润 261.7 267.8 275.4 296.91 308.14 324.41 342.17 净利润 95.6 97.3 99.6 107.25 123.84 133.68 143.62 (+/-)% 1.0% 1.8% 2.4% 7.6% 15.5% 7.9% 7.4% PE 7.92 9.88 8.66 11.29 10.10 9.36 8.71 PB 0.79 1.00 0.80 1.07 1.04 0.98 0.92 -24%-9%5%19%34%48%52周内股价走势图中广核电力恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 电力 中广核电力（1816） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 图 1：1Q24 台山核电上网电量同比+51.4% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表 1：可比公司 2024 年平均 PE 为 11 倍 可比公司 收盘价（港元） 总市值 EPS（港元/股） PE （亿港元） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 华电国际 电力股份 4.37 447 0.39 0.63 0.70 11.3 6.9 6.2 港灯 SS 4.70 415 0.36 0.37 0.37 13.2 12.9 12.6 中电控股 62.65 1583 4.78 4.95 5.07 13.1 12.7 12.4 平均值 12.5 10.8 10.4 中广核电力 2.73 1379 0.23 0.27 0.29 11.7 10.1 9.4 注：收盘价截至 2024 年 4 月 25 日，除中广核电力外其他公司预测来自 Bloomberg 一致预期；1 HKD=0.9074 CNY。 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 表 2：可比公司 2024 年平均 PB 为 1.0 倍 可比公司 收盘价（港元） 总市值 BPS（港元/股） PB （亿港元） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 华电国际 电力股份 4.37 447 4.20 6.05 6.57 1.04 0.72 0.67 港灯 SS 4.70 415 5.54 5.55 5.56 0.85 0.85 0.85 中电控股 62.65 1583 40.50 43.42 45.30 1.55 1.44 1.38 平均值 1.14 1.00 0.96 中广核电力 2.73 1379 2.47 2.63 2.79 1.10 1.04 0.98 注：收盘价截至 2024 年 4 月 25 日，除中广核电力外其他公司预测来自 Bloomberg 一致预期；1 HKD=0.9074 CNY。 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 -100%-50%0%50%100%150%200%0102030405060701Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24台山核电上网电量（亿千瓦时）同比（%）