A股策略周报：投资机会在年中

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.04.28 投资机会在年中 本报告导读： 风雨过后，总会见彩虹。股市对中长期和短尺度的风险已经给予计价，向后看不确定性有望降低。展望年中股市震荡上行，敢于逆向布局，行情重点在具备成长性的股票。 摘要： [Table_Summary]  预期不再下修，不确定性降低，投资机会在年中。2024 年 2 月国泰君安策略提出“冬天过后，春天依然在；跌幅够了，时间不够，投资机会在年中”。2024 年股票投资有一个关键词和三个重要基石，一个关键词是“不确定性降低”；三个重要基石在于：1）经过过去几年市场调整和 24 年初的股市波动，不利情形计价充分，悲观者出清后负面看法表达能力有限，股票指数底部抬高。2）短时间预期不再下修，比如经济改观缓慢、总量政策有限、美元利率上升与地缘波动，也已体现在了 3-4 月全 A 指数或多数股票的下跌之中；3）从经济运行、政策储备以及资本市场改革举措看，不确定性降低，投资者对风险接纳的意愿会提高。因此，最差的情形既然年初已经见过，短尺度扰动逐步计价，不确定性下降将推动年中股市行情出现，要敢于逆向布局。  不确定性下降的边际一：不利因素计价充分，机构对权益欠配。上证指数 2635 的低点对应的估值仅为历史的 10%分位，破净率水平超过08 年金融危机，中长期风险和不确定已计价。尽管年后指数有所反弹，但主要来自于银行、石油等权重个股贡献。3 月中至 4 月末，出于对“经济数据好，政策预期弱”的疑虑与对上市公司一季报业绩的担心，Wind 全 A 指数最大跌幅 10%，也就是说对于多数股票而言经历了较大的回撤（中位数为-16.1%），短尺度扰动计价也已经出现。两融成交占比回落，私募仓位低位运行，股票型基金仓位出现明显降低，各类投资者对权益资产是欠配的，若行情启动，仓位是最重要的。  不确定性下降的边际二：政策明确“增强资本市场的内在稳定性”。2023 年末以来，资本市场制度建设的积极变化不断加快，中央金融工作会议提出“建设金融强国”、两会报告提出“增强资本市场内在稳定性”、国务院推出“新国九条”以及在专题会议提出“促进资本市场平稳健康发展，是经济发展和治理能力的重要体现”、证监会推动“以投资者为本”的改革，中央汇金大规模增持 ETF 有力阻断股市负反馈。投资者是“趋利避害”的，“增强资本市场内在稳定性”有望成为股票投资的重要指引，推动股指不确定性降低。人民币与港币币值稳定，也为外资在 EM 货币贬值中提供了再平衡的安全港。  不确定性下降的边际三：地产放松加速、制造转型与价格通胀回正，系统性风险缓释。经济政策领域“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，审慎出台收缩性、抑制性举措”成为新的基调。房地产领域在整顿三年后明确“保障+市场”路径，多地加速放松原有限制性措施；制造业对经济的贡献正在接近传统地产基建链条，汽车已经超过地产，设备更新/以旧换新政策成为逆周期稳增长的新抓手。两会明确“连续几年发行超长期特别国债”，5-6 月财政支出节奏有望加快实物工作量的形成，价格通胀有望温和恢复，经济不确定性降低。  投资机会在年中，看好科技制造，与具有成长性的周期材料与消费。行情驱动来自于不确定性下降，而非盈利预期的上修，因此年中投资重点在具有成长性的股票。推荐：1）科技制造业：电子半导体/汽车与零部件/军工/机械/通信；2）券商+具有成长性的周期与消费。股市不确定性下降+并购重组预期，看好券商股反弹；关注医药/化妆品/啤酒饮料，与有色/钢铁新材料。3）资源品有望受益：石化/煤炭等。风险提示：海外高利率持续时间超预期、全球地缘政治的不确定性。 [Table_Author] 报告作者 方奕(分析师) 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号 S0880520120005 张逸飞(研究助理) 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com 证书编号 S0880122070056 [Table_Report] 相关报告 以稳为主 2024.04.14 四月决断，重视业绩 2024.03.31 分化，但不意味着结束 2024.03.24 新结构：价值中的价值，与成长中的成长 2024.03.10 冬天过后，春天依然在 2024.02.25 A股策略周报 策略研究 策略研究 证券研究报告 A 股策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 目录 1. 预期不再下修，不确定性降低，投资机会在年中 ................................................................................. 3 2. 不确定性下降的边际一：不利因素计价充分，机构对权益欠配............................................................ 3 3. 不确定性下降的边际二：政策明确“增强资本市场的内在稳定性” ........................................................ 4 4. 不确定性下降的边际三：地产放松加速、制造转型与价格通胀回正，系统性风险缓释......................... 5 5. 机会在年中，看好科技制造，与具有成长性的周期材料与消费............................................................ 6 6. 风险提示............................................................................................................................................. 7 A 股策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 1. 预期不再下修，不确定性降低，投资机会在年中 预期不再下修，不确定性降低，投资机会在年中。2024 年 2 月国泰君安策略提出“冬天过后，春天依然在；跌幅够了，时间不够，投资机会在年中”。2024 年股票投资有一个关键词和三个重要基石，一个关键词是“不确定性降低”；三个重要基石在于：1）经过过去几年市场调整和 24年初的股市波动，不利情形计价充分，悲观者出清后负面看法表达能力有限，股票指数底部抬高。2）短时间预期不再下修，比如经济改观缓慢、总量政策有限、美元利率上升与地缘波动，也已体现在了 3-4 月全 A 指数或多数股票的下跌之中；3）从经济运行、政策储备以及资本市场改革举措看，不确定性降低，投资者对风险接纳的意愿会提高。因此