23年归母净利润0.80亿元，同比下降39.18%，看好泰国基地成为公司业绩新增长点

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 亚香股份（301220）公司年报点评 2024 年 04 月 26 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 26 日收盘价（元） 25.66 52 周股价波动（元） 23.32-38.80 总股本/流通 A 股（百万股） 81/47 总市值/流通市值（百万元） 2073/1217 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2023H1 归母扣非净利润同比下降 43.48%，看 好 泰 国 基 地 成 为 公 司 业 绩 新 增 长 点 》2023.09.09 《定位中高端香料市场，看好泰国基地投产带来的长期成长空间》2023.05.25 市场表现 [Table_QuoteInfo] -33.65%-26.65%-19.65%-12.65%-5.65%1.35%2023/4 2023/7 2023/10 2024/1亚香股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -13.1 -13.7 -10.4 相对涨幅（%） -12.4 -14.6 -17.8 资料来源：HTI [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 分析师:孙维容 Tel:(021)23185389 Email:swr12178@haitong.com 证书:S0850518030001 亚香股份：23 年归母净利润 0.80 亿元，同比下降 39.18%，看好泰国基地成为公司业绩新增长点 [Table_Summary] 投资要点：  亚香股份发布 2023 年公司年报。2023 年公司实现营业收入 6.30 亿元，同比下降 10.66%，归母净利润 0.80 亿元，同比下降 39.18%，归母扣非净利润0.73 亿元，同比下降 40.13%。  2023 年归母净利润同比下降由于整体下游市场需求变化以及公司产品结构调整。1）分产品营业收入来看，2023 年公司合成香料、凉味剂、天然香料收入变动-18.18%、19.29%、-29.53%至 0.99 亿元、2.92 亿元、2.31 亿元。2）分产品毛利率来看，合成香料、凉味剂、天然香料 2023 年毛利率同比变动-9.37、1.50、-5.05 个百分点至 16.92%、33.94%、37.20%。3）销售、管理、财务、研发费用 2023 年全年分别同比变动 80.15%、3.29%、54.05%、21.73%至 0.10、0.70、-0.04、0.45 亿元，费用率合计上升 4.78 个百分点至19.18%。  公司积极推进扩大公司产能，不断研发新产品、新工艺。1）“年产 300 吨乙酸异戊脂”项目 2023 年产能利用率为 63%。2）“年产 500 吨 WS-23”项目2023 年在建产能 150 吨，产能利用率 100%，正在投产建设中。3）亚香泰国生产基地一期将建设香兰素 1000 吨、橡苔 200 吨、苯甲醛 100 吨、苯甲醇 50 吨、桂酸甲酯 100 吨、凉味剂 150 吨、叶醇 150 吨香精香料生产装置生产线，争取在 2024 年 12 月 31 日前投产，后续根据情况适时推进二期香精香料产品建设。  公司具备品牌和客户资源优势、产品质量优势、技术优势及细分市场领先优势。1）公司通过产品结构的优化、产品质量的提高，销售收入保持着良好的增长态势，与众多国内外知名公司建立了稳定的业务关系。2）作为国内较早涉足天然香料研发、生产的厂商，公司经过多年的积累，已在天然香料的研发、生产方面具有较强的优势。3）公司目前能够量产各类香料近 300 种，其中天然香料有 160 多种，能够满足香精厂商在香料质量一致性、批量供货及时性与稳定性，以及多品种集合采购等方面的需求，也能够提高原材料采购中的议价能力，充分降低生产成本，从而增强盈利能力以及抵御风险的能力。  盈利预测与投资评级。我们预计 2024-2026 年公司的 EPS 分别为 1.54、2.55、3.25 元（原 2024-25 预测为 1.71、2.40 元），参考同行业可比公司的估值，我们认为合理的估值为 2024 年 23 倍 PE（原为 2023 年 27x），对应的目标价 35.42 元（-6%），维持“优于大市”投资评级。  风险提示：在建产能投放不及预期；宏观经济下行；原材料市场价格下跌。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 705 630 900 1199 1438 (+/-)YoY(%) 13.6% -10.7% 42.9% 33.2% 19.9% 净利润（百万元） 132 80 124 206 262 (+/-)YoY(%) 44.2% -39.2% 55.2% 65.3% 27.6% 全面摊薄 EPS(元) 1.63 0.99 1.54 2.55 3.25 毛利率(%) 35.5% 32.2% 33.7% 35.7% 37.2% 净资产收益率(%) 8.5% 5.1% 7.4% 10.9% 12.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·亚香股份（301220）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 1）价格假设：我们预计天然香料 2024-2026 年价格为 60.20、60.55、61.00 万元/吨，凉味剂价格为 54.50、54.80、55.00万元/吨，合成香料为 9.97、10.00、10.00 万元/吨。 2）销量假设：我们预计 2024-2026 年天然香料销量分别 758.17 吨、1185.67 吨、1368.08 吨，凉味剂销量分别为 598.32吨、662.84 吨、883.32 吨，合成香料分别为 1031.08 吨、1031.08 吨、1031.08 吨。3）新增产能假设：我们预计公司泰国基地一期项目将于 2025 年投产，产能包括香兰素 1000 吨、橡苔 200 吨、苯甲醛 100 吨、苯甲醇 50 吨、桂酸甲酯 100吨、凉味剂 150 吨、叶醇 150 吨。 表 2 亚香股份可比公司估值表 股票代码 公司名称 股价 （元） EPS（元） PE（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 603020.SH 爱普股份 7.38 0.24 0.36 0.42 35.30 20.64 17.68 300856.SZ 科思股份 81.80 4.33 5.59 6.98 14.36 14.64 11.71 002568.Sz