微软(MSFT.US)FY24Q3业绩点评：业绩全面超预期，Azure延续高增长动能

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 微软（MSFT.US） 业绩全面超预期，Azure 延续高增长动能 ——微软 FY24Q3 业绩点评 秦和平(分析师) 李奇(分析师) 0755-23976666 0755-23976888 qinheping027734@gtjas.com liqi028295@gtjas.com 证书编号 S0880523110003 S0880523060001 本报告导读： Q3 各项业务均超预期，AI 需求驱动下 Azure 继续加速增长。公司指引 Q4 CAPEX环比提升，以应对高速增长的推理需求。 摘要： [Table_Summary]  盈利预测及投资建议：我们小幅调整公司 FY2024E-FY2026E 的营业收入为 2,443/2,796/3,238 亿美元（前值为 2,447/2,902/3,475 亿美元）；对应小幅调整 Non GAAP 净利润为 884/969/1,113 亿美元（前值为 907/1,053/1,251 亿美元）。给予公司 2025 财年 Forward P/E 35X，对应目标价 454 美元，维持“增持”评级。  智能云高增动能持续，各业务均超指引。Q3 实现营收 619 亿（美元，下同），同比+17%，高于预期的 609 亿；净利润 219 亿，同比+20%，高于预期的 211 亿。分业务看：生产力和商业流程收入 196 亿，同比+12%（cc +11%），处指引 193~196 亿的上沿，其中 Office 365 商业版同比+15%。智能云收入 267 亿，同比+21%，超指引的 260~263 亿，其中 Azure 及其他云服务收入同比+31%（高于指引的 28%），带动服务器和云服务收入同比+24%。更多个人计算收入 156 亿，同比+17%，超指引的 147-151 亿，其中 Windows OEM 同比+11%好于预期，因 PC 市场好于预期，Xbox 收入同比+62%（cc +61%)，高于指引的中低 50s，主要由收购动视贡献。  OpenAI 计算需求带动 Azure 高增速，Copilot 持续赋能开发者及 PC。Azure 增速中，AI 贡献 7%的增长，环比提升 1 pct，主要受益于推理需求。Azure AI 客户数及人均支出持续提升，Azure Arc 客户数同比提升 2 倍以上至 3.3 万。预计 Q4 Azure 及云计算收入仍将维持约+31%增速。GitHub Copilot 订阅用户数环比提升 35%至 180 万，收入同比提升 45%；Windows Copilot 触达全球 2.25 亿台 PC，环比提升 2 倍。  高 CAPEX 投入支撑 AI 算力需求。持续加大云及 AI 基础设施投资， Q3 CAPEX 140 亿元，环比提升约 25 亿元，预计 Q4 CAPEX 仍将环比提升，FY 2025 CAPEX 将同比提升。  风险提示：AI 应用落地不及预期；云需求不及预期；行业竞争加剧；监管风险。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（美元）： 399.04 2024.04.28 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（美元） 290.35-430.82 当前股本（百万股） 7430.44 当前市值（百万美元） 3,039,494 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 《AI 稳步推进，AzureAI 客户逐季激增》 2024.02.02 海外公司（美国） [Table_Finance] 财务摘要（百万美元） FY2020A FY2021A FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 143,015 168,088 198,270 211,915 244,297 279,598 323,801 (+/-)% 13.7% 17.5% 18.0% 6.9% 15.3% 14.5% 15.8% 毛利润 96,937 115,856 135,620 146,052 170,057 191,482 220,185 (+/-)% 16.9% 19.5% 17.1% 7.7% 16.4% 12.6% 15.0% 经调整净利润 44,281 61,271 72,738 72,361 88,383 96,886 111,297 (+/-)% 12.9% 38.4% 18.7% -0.5% 22.1% 9.6% 14.9% 经调整 PE 69.24 49.55 41.36 41.20 33.69 30.73 26.75 -5%5%15%25%35%45%55%2023-04-252023-05-222023-06-202023-07-182023-08-142023-09-112023-10-062023-11-022023-11-302023-12-282024-01-262024-02-232024-03-212024-04-1852周股价走势图MSFT纳斯达克综指股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 海外信息科技 微软（MSFT.US） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 目 录 1. 业绩总览：收入、利润均超指引，Office 365 用户数健康增长 ...... 3 2. 分业务营收：AI 驱动 Azure 持续高增，游戏表现亮眼 .................. 4 3. 盈利预测 ..................................................................................... 5 4. 风险提示 ..................................................................................... 8 微软（MSFT.US） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10 1. 业绩总览：收入、利润均超指引，Office 365 用户数健康增长 图 1 Q3 营收同比+17%至 619 亿美元 图 2 Q3 实现毛利率 70.1%，同、环比均改善 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 3 Q3 净利润同比+20%，净利润率 35.5% 图 4 Q3 COGS、服务成本均同比提升 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司