主题策略：中报业绩预览，整体略放缓，结构分化

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中报业绩预览：整体略放缓，结构分化 二季度盈利增长相比一季度或有所放缓 A 股上市公司已从 7 月 10 日开始披露 2019 年中报，8 月底将为披露高峰期。综合中金行业分析师自下而上反馈结果、已经披露的中报业绩预警、工业企业利润等宏观数据情况来看，我们预计 A 股二季度盈利增长相比一季度有所放缓，具体来说： 1)预计 2019 年上半年中金重点覆盖 A 股/金融/非金融盈利分别增长10.6%/15.0%/3.9%。预计二季度单季中金重点覆盖 A 股/金融/非金融 盈 利 分 别 增 长 9.8%/14.7%/3.0% ， 略 低 于 一 季 度 的 增 速（11.5%/15.4%/5.0%）。收入放缓和净利润率同比收缩导致二季度盈利增速放缓。预计二季度单季中金重点覆盖 A 股/金融/非金融收入增长 6.6%/9.8%/5.6%，相比一季度的 12.9%/16.9%/11.4%明显放缓。预计中金重点覆盖的非金融公司上半年净利率 5.5%，相比去年同期的 5.8%有所收缩。由于两个样本空间内公司基本面的差异，全部 A股业绩增速或继去年底以来再度低于中金重点覆盖标的。2)行业结构分化，金融高增长，非金融低增长。非金融中上游增速下行，中下游整体稳健，局部有亮点。1）金融：银行增长稳健，保险和证券受资本市场回暖业绩弹性较高。2）上游：全球增长偏弱，石油石化、煤炭等能源品，有色金属、钢铁等原材料盈利增长明显放缓。3）中游：工程机械、电气设备与新能源、电力增长较高。轻工、环保增长较低。4）下游：农业、食品饮料、免税店景气度较高。医药增长平稳。家电、景区、零售、汽车等增长偏弱。科技硬件由于低基数增长有所回升。传媒增长仍在负区间。5）交运：快递、机场增长维持较高。公路、铁路继续稳健。航空因票价涨幅有限，油价、汇率等因素偏利空，盈利可能承压。3)中小创二季度盈利增长有所回升，但依然在低位。1494 只 A 股已经披露 2019 年中报业绩预警，创业板业绩披露已经完成约 9 成。中小板完成约 4 成。基于已披露业绩预警，主板业绩向好比例相比一季度明显下滑，中小板和创业板业绩向好比例持平略回升。中小板非金融 2019 年上半年盈利增长区间 [-18.1%, 10.8%]，平均值为-3.7%。创业板非金融 2019 年上半年盈利增长区间 [-4.2%, 15.9%]，平均值为 5.9%，两者相比一季度均有所回升。由于中小板业绩预警披露完成度仍低，目前业绩预警的情况可能与实际情况存在一定偏差。如何应对中报业绩期及未来盈利增长展望 总体来看，尽管上半年全部 A 股盈利有望实现中高单位数的增长，但主要得益于金融的贡献，非金融增长依然低迷。我们维持去年底和今年中自上而下的 2019 年盈利预测不变（全部 A 股/金融/非金融盈利增长4.1%/5.4%/3.0%）。我们会在中报披露完毕后系统性评估更新。我们认为决定全年增长水平的重要变量包括：地产和信贷周期演进，中美贸易磋商进展，减税降费效果，公司商誉减值行为，等等。中报业绩仍需关注：1）减税降费初步效果；2）政府补贴退坡对依赖度较高的行业和公司的影响；3）资本开支的趋势；4）中小银行资产质量及资产扩张情况；5）增长下滑，企业杠杆率可能再度攀升。 尽管上半年非金融增长或较为低迷，但市场对此可能已有一定预期。密切关注市场预期较高的板块如农业、白马蓝筹股等业绩兑现的情况。我们在图表 15 中列示了业绩可能超预期/不及预期个股，供投资者参考。 个股 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 分析员 周昌杰 SAC 执证编号：S0080517080005 SFC CE Ref：BHD869 changjie.zhou@cicc.com.cn 相关研究报告 •市场策略 | 迎接科创板（10）：科创板询价结果体现的四大变化 (2019.07.10)•市场策略 | 非典型“抱团” (2019.07.08)•市 场 策 略 | 中 报 序 幕 开 启 ， 增 长 压 力 仍 在(2019.07.08)•市场策略 | 海外市场观察周报：强非农打压降息预期 (2019.07.07)•市场策略 | 非典型“抱团” (2019.07.07)•市场策略 | 量化策略周报（151）：日线级别行情趋势未变 (2019.07.07)市场策略研究 2019 年 7 月 14 日 主题策略 中金公司研究部: 2019 年 7 月 14 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中报业绩预览：整体略放缓，结构分化 A 股二季度盈利增长相比一季度或有所放缓 A 股上市公司已从 7 月 10 日开始披露 2019 年中报，8 月底将为披露高峰期。综合中金行业分析师自下而上反馈结果、已经披露的中报业绩预警、工业企业利润等宏观高频数据情况来看，我们预计 A 股二季度盈利增长相比一季度或有所放缓，具体来说： 1) 预计 2019年上半年中金重点覆盖 A股/金融/非金融盈利分别增长 10.6%/15.0%/3.9%。预计二季度单季中金重点覆盖 A 股/金融/非金融盈利分别增长 9.8%/14.7%/3.0%，略低于一季度的增速（11.5%/15.4%/5.0%）。收入放缓和净利润率同比收缩导致二季度盈利增速放缓。预计二季度单季中金重点覆盖 A 股/金融/非金融收入增长6.6%/9.8%/5.6%，相比一季度的 12.9%/16.9%/11.4%明显放缓。预计中金重点覆盖的非金融公司上半年净利率 5.5%，相比去年同期的 5.8%有所收缩。 全部 A 股业绩增速或再度低于中金重点覆盖标的。由于中金重点覆盖 A 股市值占整体市场的比例常年保持在 60%左右，历年中金重点覆盖标的业绩增速与全部 A 股公司的业绩增速往往相差不多。但 2018 年以来情况发生了明显的变化。中金重点覆盖的 A 股非金融公司 2018 年盈利增速为 11.2%，明显高于全部 A 股非金融板块的增速（-4.8%）。主要原因是中金覆盖标的多为基本面较好的大中型企业，而 18 年 4 季度因经济下滑和商誉减值出现集中业绩 “爆雷”的公司多为基本面一般的中小型企业。2019 年上半年，类似的基本面分层的情况依然存在。 2) 行业结构分化，金融高增长，非金融低增长。非金融中上游增速下行，中下游整体稳健，局部有亮点。1）金融：银行增长稳健，保险和证券受资本市场回暖业绩弹性较高。2）上游：全球增长偏弱，石油石化、煤炭等能源品，有色金属、钢铁等原材料盈利增长明显放缓。3）中游：工程机械、电气设备与新能源、电力增长较高。轻工、环保增长较低。4）下游：农业、食品饮料、免税店景气度较高。医药增长平稳。家电、景区、零售、汽车等增长偏弱。科技硬件由于低基数增长有所回升。传媒增长仍在负区间。5）交运：快递、机场增长维持较高。公路、铁路继续稳健。航空因票价涨幅有限，油价、汇率等因素偏利空，盈利可能承压。 3) 中小创二季度盈利增长有所回升，但依然在低位。1494 只 A 股已经披露 2019 年中报业绩预警，创