软件及服务、技术硬件及设备行业：市场风险偏好继续下降，建议配置龙头公司

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 3 月 26 日 软件及服务、技术硬件及设备 市场风险偏好继续下降，建议配置龙头公司 行业动态 行业近况 上周计算机板块下降 6.41%，沪深 300 指数下降 3.73%。计算机跑输大盘 2.68 个百分点，在 29 个行业板块中涨幅居于第 22 位。相对涨幅居于前列的公司主要是神州信息、诚迈科技、光环新网、朗新科技、真视通等；相对跌幅居于前列的公司主要是汉鼎宇佑、中海科技、石基信息、银江股份、立思辰等。 计算机板块动态市盈率下行。截至目前，计算机（中信）板块 P/E（TTM，整体法）为 65.86x，2018 年动态 P/E（整体法）为 36.29x，2019 年动态 P/E（整体法）为 28.11x。计算机板块与沪深 300 的估值之比为 5.38，高于近一年来的均值 4.28。 评论 上周计算机板块回调加深，主要原因是受中美贸易摩擦情绪面影响较大。根据我们梳理，计算机板块上市公司在美国市场收入占比均比较低，预计短期内在中美贸易摩擦中受到的负面影响较小。长期看，限制对美国公司投资并购将促进中国政府与企业加大对于本国高新技术的投入，同时可能加速国产替代进程。计算机板块此番下跌主要是受情绪面驱动，且叠加了过去一段时间快速上涨后的获利了结。在板块大幅回调的背景下，市场风险偏好可能会有所降低，建议关注年报与一季报表现优秀、基本面扎实的个股。 估值与建议 我们的推荐板块及公司：（1）云计算仍然最重要：SaaS 层面，首推石基信息、恒生电子。IaaS 层面，推荐网宿科技，关注中科曙光、紫光股份、光环新网。（2）继续关注工业互联网主题以及该主题下的软件/大数据公司，推荐东方国信，建议关注汉得信息。（3）医疗信息化行业需求向好，行业竞争格局分化，部分公司业绩/订单表现优异：卫宁健康、创业软件。（4）安防行业：千方科技、苏州科达。 风险 （1）板块系统性估值回调；（2）部分个股业绩严重不及预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 石基信息-A 推荐 38.63 49.2 40.6 拓邦股份-A 推荐 15.63 21.2 15.7 恒生电子-A 推荐 64.80 56.9 49.6 苏州科达-A 推荐 52.50 27.1 20.2 千方科技-A 推荐 20.90 32.4 27.0 卫宁健康-A 推荐 12.10 49.3 36.9 中金一级行业 科技 相关研究报告 •卫宁健康-A | 医疗卫生信息化业务保持快速增长态势，创新业务有序推进 (2018.03.16)•金蝶国际-H | 业绩保持强劲，云业务快速增长；上调目标价至 7.0 港元 (2018.03.14)•风险偏好继续提升，关注云计算与工业互联网两条主线(2018.03.12)•启明星辰-A | 信息安全春晓至，但见东方启明升 (2018.03.06)•工业互联网：政策暖风拂面，业绩果实尚青 (2018.03.05)•相关政策驱动，市场风险偏好显著提升 (2018.03.05)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 卢婷 黄丙延 白永章 张景松 分析员 联系人 联系人 分析员 ting.lu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513090003 SFC CE Ref： BCG257 bingyan.huang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117060003 yongzhang.bai@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116060038 jingsong.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517080008 74871001131262017-032017-062017-092017-122018-03相对值 (%) 沪深300 中金技术硬件及设备 中金软件及服务 中金公司研究部: 2018 年 3 月 26 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 1、市场风险偏好继续下降，建议配置龙头公司 上周计算机板块回调加深，主要原因是受中美贸易摩擦情绪面影响较大。根据我们梳理，计算机板块上市公司在美国市场收入占比均比较低，预计短期内在中美贸易摩擦中受到的负面影响较小。长期看，限制对美国公司投资并购将促进中国政府与企业加大对于本国高新技术的投入，同时可能加速国产替代进程。计算机板块此番下跌主要是受情绪面驱动，且叠加了过去一段时间快速上涨后的获利了结。在板块大幅回调的背景下，市场风险偏好可能会有所降低，建议关注年报与一季报表现优秀、基本面扎实的个股。 我们的推荐板块及公司：（1）云计算仍然最重要：SaaS 层面，首推石基信息、广联达、恒生电子。IaaS 层面，推荐网宿科技，关注中科曙光、紫光股份、光环新网。（2）继续关注工业互联网主题以及该主题下的软件/大数据公司，推荐东方国信，建议关注汉得信息。（3）医疗信息化行业需求向好，行业竞争格局分化，部分公司业绩/订单表现优异：卫宁健康、创业软件。（4）安防行业：千方科技、苏州科达。 1.1 中美贸易摩擦对计算机板块影响：短期影响有限，长期促进技术投入，加速国产替代 特朗普美国时间周四签署了“中国经济侵略”备忘录，宣布对一系列从中国进口的货物征收进口税，每年税额达到 600 亿美元，同时将限制中国企业对美投资并购。 美国对中国产品征收进口关税对计算机板块公司整体业绩影响较小。（1）计算机板块上市公司中，共有 26 家公司海外收入超过 20%，其中绝大部分面向亚洲、非洲等发展中国家与地区；（2）仅少部分公司在美国开展业务，其中同为股份、博彦科技、中国长城等收入占比较高，超过 10%，其他公司未披露具体收入占比或占比相对较小，预计不会受到较大影响；（3）需要注意的是，目前关税征收的具体细则尚未出台，因此是否对上述上市公司业务产生影响仍有待观察。 限制中国企业对美投资并购短期看对 A 股企业快速获取美国先进技术产生阻碍，但长期将促进国内企业加大技术投入。（1）A 股计算机公司近年来不断出海收购，快速获取海外先进技术与优秀团队，快速提升自身技术实力与竞争优势。若美国开始限制中国企业对美投资并购，中国企业在技术上的发展将在短期内受到限制。（2）但是长期看，在美国限制高科技技术对中国输出的背景下，国内政府、企业会继续加大技术投入，扶持国内技术类企业的发展，通过内生方式提升国内企业竞争力。 若中国采取反制措施，对进口软硬件征税有望提升国产软硬件的竞争力，加速国产替代。（1）在计算机硬件及部分套装软件领域，如数据库、建筑信息化、ERP、工业软件等，美国产品份额较高，GIS、酒店信息化、电子数据取证、终端安全等领域美国厂商也有一定份额；（2）若我国政府推出相应的关税反制措施，美国产品使用成本将提升，有望促进国产替代。 中金公司研究部: 2018 年 3 月 26 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 1: 海外业务占比超过 20%的 A 股计算机公司列表 公司名称 海外占比 在美国/北美是否有业务，占比 同为股份 93% 16.84%（2015） 万兴科技 75% 在美国有业务，占比未披露 朗科科技