美联储7月议息前瞻：大概率降息25个BP

请务必阅读正文之后的免责条款部分第 1 页 共 10 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES shi 美联储 7 月议息前瞻：大概率降息 25 个 BP 王永锋  021-52138797  wangyongfeng021075@gtjas.com 证书编号 Z0000153 要点： 作为 08 年金融危机后第一个也是唯一一个步入加息周期的经济体-美国，相信也很难逃脱经济下行与政策宽松的大环境，唯一不同的则是时间与程度的差异。那么，在美联储 7 月议息会议即将来临之际，联储将会作何抉择？渐行渐弱的经济与不确定的贸易摩擦。19 年的美国经济不容乐观，CBO 预测为 1.9%，摩根大通与摩根斯坦利预测值分别为 1.9%和 1.7%。我们认为，19 年随着税改刺激效应的逐步弱化，叠加贸易摩擦的负面影响与分项因素驱动力的转弱，后期美整体经济增速大概率逐步下滑。相比于 Q1 3.1%的经济增速，目前市场对二季度经济增速的预期不到 2%。中美贸易摩擦根本性问题未解，后期仍会反复。通胀 2%的锚与财政高企的赤字。通胀与失业率的背离仍会延续，两者持续的背离在经济下滑压力下，将有利于货币政策宽松空间的打开，而两者的背离在未来可能会导致美联储对通胀 2%这个锚的调整，一旦如此，则货币政策宽松时间也会进一步打开。财政高企的赤字率令财政刺激空间相对有限，这同时也就意味着相比于财政，美国可能会更加依赖于货币刺激。预期让位于现实与政策前瞻的鹰转鸽。“低通胀暂时性的预期”让位于“低通胀持续低于目标值的现实”。对于美联储而言，6 月初的芝加哥会议仅是货币政策鸽派气息的开始，随后 6 月中的 FOMC 议息会议与 7 月初的国会半年度证词则是鸽派气息的强化，未来 FOMC 议息会议将是鸽派气息的落地。传统工具的失效与 QE 工具的重启。全球经济缺乏新的变革或驱动力，各国政府难以容忍经济通过衰退来出清，两者最终导致传统工具的失效与 QE 工具的投入。但如今留给美联储降息的空间也明显受限，况且流动性泛滥后传统政策工具降息对经济的边际刺激已经弱化，未来为缓解经济的下滑，央行仍需依靠 QE 工具的重启。QE 工具的重启也会进一步导致美联储降息的发生。对于美联储什么时候降息，降几次，降多少个 BP，市场还是存在一定分歧的。我们与市场一致预期相同的地方在于今年下半年美联储大概率降息，在经济未见衰退前，目前的降息更多的还是基于“买保险”角度，即目前的降息更多的还是为了避免后期可能会出现的衰退。我们与市场一致预期不一样的地方在于：降息时间方面，我们认为大概率会出现在 7 月。降息次数与程度方面，我们认为大概率 1-2 次，每次 25 个 BP，除非经济跌幅过大，否则一次性降息 50 个 BP 的可能性相对有限，略低于市场的预期。2019.07.18 金融衍生品研究 股指期货研究 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 2 页 共 10 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 19 年，08 年金融危机后的第十一个年头，注定会是不平凡的一年。资本市场一直流传一个“十年一周期”的看法，从 87 年股灾到 97 年亚洲金融危机再到 08 年金融危机，如今十年已过，19 年也许又是一道坎。当全球经济仍未能从 08 年金融危机泥潭中快速走出时，当全球经济仍诉诸于货币而非财政进行结构性改革时，18 年的全球贸易摩擦无疑令这道坎更显得真实。19 年，不管是否会出现所谓的经济危机，现实则是，美国经济开始面临下滑压力，不要忘记特朗普的税改曾令去年的美国经济一枝独秀，德国经济已开始滑坡，中国则始终处于转型期经济增速换挡阶段，新兴市场依旧低迷。经济面临下行压力，贸易摩擦面临不确定性，英国脱欧仍悬而未解，经济增速新动力则更是遥不可及，没法，各大经济体开始祭出传统的货币工具—降息。5 月 8 日，新西兰央行将基准利率从 1.75%下调至 1.5%，为 2016 年 11 月以来首次降息。6 月 4 日，澳洲联储降息 25 个基点至 1.25%，至历史最低水平，为 2016 年 8 月来首次降息，随后 7 月 2 日再降息 25 个基点至1.00%。6 月 6 日，印度央行下调回购利率 25 个基点至 5.75%，为年内第三次降息。中国去年底也曾通过创设 TMLF 政策工具来达到降息目的。作为 08 年金融危机后第一个也是唯一一个步入加息周期的经济体-美国，相信也很难逃脱这样一个大的经济与政策环境，唯一不同的则是时间与程度的差异。那么，在美联储 7 月议息会议即将来临之际，联储将会作何抉择，下面我们将从我们与市场一致预期不同的角度来逐一阐述。 一、渐行渐弱的经济与不确定的贸易摩擦 渐行渐弱的经济。正如 OECD 6 月全球经济展望报告所分析的那样，19 年全球经济增速将逐步下移，其中，美国经济增速从 18 年的 2.9%下调至 2.6%。由于贸易摩擦、英国脱欧等重大风险依然存在，难以预估其将对经济会产生多大的负面影响，后期经济增速仍存在进一步下调的可能。相比于 OECD，CBO 与摩根等机构对美国经济的预测则略偏悲观。其中，CBO 对美国 19 年经济增速预测为 1.9%，摩根大通与摩根斯坦利预测值分别为 1.9%和 1.7%，可见 19 年的美国经济不容乐观。 那么，如今美国经济的现状如何呢？ 19 年 Q1 美国 GDP 增速终值为 3.1%，其中净出口贡献达到 0.96%，如果不考虑净出口因素，则 Q1 GDP增速仅为 2.14%，与 18 年四季度相比下滑 0.14 个百分点。如果再考虑个人消费分项，则此波消费贡献的高点在 17 年 Q4 季度，随后下滑至今。因此，无论是参考扣除净出口后的 GDP 增速还是参考个人消费，美国整体经济增速并没有 Q1 数据表面所显示的那么乐观。 图 1 6 月 OECD 全球经济展望报告显示 19 年全球经济不容乐观 图 2 扣除贸易分项后，美 Q1 经济并没有数据所显示的那么乐观资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 展望后期，净出口方面，中美贸易摩擦 5 月重燃，尽管 6 月底日本 G20 会议后两国贸易摩擦有所缓和，但至今双方在贸易方面所传递出的利好信息非常有限，在根本性问题未能得到有效解决前，两国间的贸易磋商注定将有所反复，贸易对 GDP 大概率呈现负面影响。投资方面，宏观需求不好令企业再库存承压，同时，设备投资也会偏弱；房地产则继续受制于偏高的借贷成本与库存、消费信心的下滑等；高企的财政赤字率也会导致建筑投资承压。因此，投资对美国经济的影响也偏向下。消费方面，失业率持续下滑但个人收入增速好转非常有限进而带来消费支出与整体零售增速的低迷，与此同时，财政赤字的高企也会令政府的支出增速受限，因而，消费对美经济的驱动也会弱化。总而言之，19 年税改刺激效应将逐步弱化，叠加贸易摩擦的负-10-8-6-4-2024680607080910111213141516171819%美国:GDP:不变价:环比折年率（不考虑商品和服务净出