科技行业AI+5G(消费电子篇)：云游戏能成为5G第一个杀手级应用吗？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 7 月 17 日 科技 AI+5G（消费电子篇）：云游戏能成为 5G 第一个杀手级应用吗？ 观点聚焦投资建议 我们认为云游戏与 AR/VR 等新一代智能硬件结合，可能成为 5G 时代的第一个杀手级应用。5G 解决了困扰云游戏及 AR/VR 很多年的网络带宽和延迟问题，3D 视觉、语音交互等 AI 功能也为游戏带来更好的体验。我们看到中国移动、中国联通等电信运营商，亚马逊、微软、谷歌、腾讯、阿里巴巴等互联网公司，索尼、英伟达等硬件企业都在积极布局与探索云游戏的商业模式，云游戏与 AR/VR 硬件亦会相辅相成。建议投资人关注 AR/VR 近眼显示光学方案、AR/VR 芯片平台、追踪相机与传感器等产业链核心环节。 理由 5G 有望解决云游戏及 AR/VR 的技术瓶颈。游戏硬件的发展面临两个相互矛盾的目标：1）提高硬件性能以提供更好的游戏体验、2）简化硬件复杂度以扩大用户群体。云游戏通过把计算、渲染等部分功能移到云端，试图解决这个矛盾，但受制于网络带宽（4K 高清视频需要大于 35Mbps）未得到普及。以 Oculus VR 和 Google Glass 为代表的 VR/AR 碰到的主要问题也包括线缆束缚、设备笨重与延迟造成的眩晕感等。5G 低延迟、大带宽等特性赋能下，云游戏及 AR/VR 网络与延迟瓶颈得以突破，亦会解放终端算力，达成硬件与游戏体验的双赢。 云游戏与云 AR/VR 改变了传统游戏的商业模式。我们看到谷歌、腾讯等互联网公司，索尼、英伟达等硬件企业争相加入云游戏赛道，但流量资费问题或成为云游戏在 5G 时代的新瓶颈。我们观察到中国移动、中国联通积极推出咪咕快游、沃家云游，其中咪咕快游已正式上线、市场反响不错，我们认为未来网络运营商与内容商将加强合作以实现共赢，订阅模式下以游戏时长分成的商业模式也会鼓励内容厂商专注于游戏品质本身。在硬件方面，1）Facebook（Oculus）和 Sony引领 VR 发展，我们认为 5G 与云 AR/VR 的普及将使得一体机占比提升；2）我们预计 AR 眼镜未来两至三年仍会以工业应用为主，其中微软 HoloLens 一直带领发展，消费级 AR 仍待观察近眼显示技术突破、成本降低进展及大厂新品发布动作。 产业链的投资机会：关注光学追踪、近眼显示等核心产业链环节。根据 Statista数据，全球云游戏市场规模 2023 年将增长至 4.5 亿美元。根据 IDC 统计，2018年 VR/AR 头戴设备出货约 590 万台，随着 5G 到来预计在 2023 超过 6,800 万台。我们看好光学追踪与近眼显示等核心环节的投资机会，建议关注：舜宇光学（传感器、光学镜头、投资灵犀微光布局 AR 光波导）、歌尔股份（多年 AR/VR 领先布局，高清光学镜头、索尼、Oculus、Hololens 代工，与 WaveOptics 合作 AR 光波导技术）、水晶光电（AR 光机模组，拥有光波导领先厂商 Lumus 6%股权，未覆盖）、利亚德（收购美国 Natural Point 构建光学捕捉能力、VR 体验馆国内领先），建议关注苹果、华为于下半年及 2020 年的硬件相关动作。 盈利预测与估值 我们维持覆盖公司盈利预测、评级与目标价不变。 风险 5G 落地进展不及预期；AR/VR 技术成熟进展不及预期。 黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 leping.huang@cicc.com.cn 胡誉镜 分析员 SAC 执证编号：S0080517100004 SFC CE Ref：BMN486 yujing.hu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 歌尔股份-A 跑赢行业 13.00 27.9 20.2 京东方 A-A 跑赢行业 5.00 43.8 36.1 立讯精密-A 跑赢行业 32.00 20.9 15.8 利亚德-A 跑赢行业 13.50 11.6 9.5 舜宇光学科技-H 跑赢行业 110.00 28.7 23.8 中金一级行业 科技 相关研究报告 •科技 | 5G 如何突围：手机产业链篇 (2019.06.06)•科技 | 5G 如何突围：通信设备篇 (2019.06.05)•科技 | MWCS 纪要#1：2019 产业链对 5G 态度更加积极，2020 发展有望加速 (2019.06.27)•科技 | MWCS 纪要#2：5G 应用的商业模式开启讨论(2019.07.01)•歌尔股份-A | TWS 耳机、智能手表高成长，关注 VRAR未来潜力 (2019.05.19)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 6476881001121242018-072018-102019-012019-042019-07相对值 (%) 沪深300 中金科技 中金公司研究部: 2019 年 7 月 17 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 投资概要：AR/VR、云游戏为主要受益应用 ....................................................................................................................... 4 云游戏：有望成为 5G 的第一个 ToC 端杀手级应用 ............................................................................................................ 8 云游戏不是新概念，已发展十年有余................................................................................................................................... 8 5G 解决云游戏技术瓶颈，但也带来新挑战 ....................................................................................................................... 10 未来两年有望成为最快到来的 5G to C 应用，但深度发展仍有待硬件基础成熟 ........................................................... 13 AR/VR：市场显现复苏迹象，5G 赋能带动新一波增长 .................................................................................................... 15 AR/VR 发展之路：目前正处于热潮后的冷静期，VR 相对成熟 .............................