信用债周报：警惕地产融资收紧

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2固定收益研究 证券研究报告 信用债周报 2019 年 07 月 07 日 [Table_Title]收益率指标 [Table_AmountInfo] 期限(年) AA 城投债(%) 1 3.57 3 4.04 5 4.51 7 4.91 10 5.18 15 5.32 国债及中票收益率周变化(BP) [Table_QuoteInfo]-15.00-10.00-5.000.001年3年5年国债AAAAA资料来源：WIND,海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《债市依旧向好，利率仍有空间（海通债券每周交流与思考）》2019.07.07 《企业盈利改善，超配信用转债（海通债券每周交流与思考）》2019.06.30 《 Notice rebound opportunities 》2019.06.30 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:朱征星 Tel:(021)23219981 Email:zzx9770@htsec.com 证书:S0850516070001 分析师:杜佳 Tel:(021)23154149 Email:dj11195@htsec.com 证书:S0850518080002 警惕地产融资收紧 [Table_Summary]投资要点：  专题：40 家房企债务融资分析。本周我们选取了 40 家发债房企作为研究对象，从融资成本、债务期限结构以及对债券融资依赖度三个角度进行了分析。1）融资成本一览。融资成本在 5%及以内的房地产企业有 8 家，其中 6 家是央企，剩下两家是龙湖集团和金地集团。6 家房企融资成本超过7.5%，包括泰禾集团、中国恒大、时代中国控股、荣盛发展等。18 年多数房企融资成本抬升，部分房地产企业融资成本提升幅度较大。仅 6 家房企融资成本较 17 年有所回落，包括时代中国、华侨城、新湖中宝、龙湖集团和北辰实业等。2）债务期限结构分析。18 年末短期债务占总有息债务比例看，9 家房企超过 40%，有 13 家房企 18 年末这一比例同比增长超过 5 个百分点，其中华发股份及合景泰富集团提高了超过 15 个百分点。有 16 家房企 18 年末短期债务占比同比下降，其中禹州地产等下降较快。3）发债融资依存度情况。世茂房地产带息债务中债券融资占比最高，约为 49%，其次为华夏幸福以及中国海外发展，占比均超过 40%。保利地产这一比值较低，其次为华润臵地以及招商蛇口，占比均低于 20%。 一周市场回顾：净供给增加，收益率下行居多。上周一级市场净供给 740.91亿元，较前一周有所增加。从评级来看，AAA 等级占比第一为 56%。从行业来看，综合类行业以 23%的占比居第一。在发行的 118 只主要品种信用债中有 12 只城投债，城投债发行数量较上周有所减少。二级交投增加，收益率下行居多。具体来看，以中票短融为例，1 年期品种中，AAA 和 AA+等级收益率均下行 6BP，超 AAA、AAA-、AA 和 AA-等级收益率均下行4BP；3 年期品种中，AAA 等级收益率下行 11BP，AAA-等级收益率下行9BP，AA+等级收益率下行 8BP，超 AAA 等级收益率下行 6BP，AA 和AA-等级收益率均下行 5BP。 一周评级调整回顾：1 项信用债主体评级下调。上周共有 3 项信用债主体评级上调，1 项信用债主体评级下调，主体评级上调数量减少，下调数量减少。评级上调的发行人中有 3 家城投平台，评级下调的发行人中无城投平台。评级下调的发行人为安徽省外经建设(集团)有限公司。 策略展望：警惕地产融资收紧1）信用债收益率下行。上周信用债收益率跟随利率债下行，信用利差主动压缩。AAA 级企业债收益率平均下行 8BP，AA 级企业债收益率平均下行 6BP，城投债收益率均下行 7BP。2）警惕地产融资收紧。2019 年上半年地产债表现亮眼，各期限和等级的地产债收益率下行幅度普遍超过信用债平均水平，主因去年下半年以来地产融资有所松动且行业基本面韧性较强。而 19 年 2 季度起地产融资重现收紧迹象，据证券时报，上周银保监窗口指导多家信托公司控制地产业务规模，此前交易商协会也收紧了对部分激进房企的发债审批。随着地产销售逐渐下行，下半年需警惕基本面和政策面对地产债的双重冲击。 固定收益研究—信用债周报 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 40 家发债房企债务分析 ............................................................................................. 5 1.1 40 家房企融资成本一览 .................................................................................. 5 1.2 40 家房企债务期限结构分析 ........................................................................... 6 1.3 40 家房企对发债融资依存度情况 .................................................................... 6 2. 一级市场：净供给增加，估值收益率以跌为主 .......................................................... 7 2.1 净供给增加 ...................................................................................................... 7 2.2 估值收益率以跌为主 ....................................................................................... 8 3. 二级市场：交投增加，收益率以下行为主 ................................................................. 9 3.1 银行间市场：收益率下行 ................................................................................ 9 3.1.1 中票短融：收益率下行 ........................................................................... 9 3.1.2 企业债：收益率下行 ....................