快手W(01024.HK)发展进入全面盈利时代，持续拓展场景生态建设和深挖用户多元变现

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/传媒 证券研究报告 快手-W（1024）公司年报点评 2024 年 04 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 22 日收盘价（港元） 45.20 52 周股价波动（港元） 39.10-69.15 总股本/流通 A 股（百万股） 4344/4344 总市值/流通市值（百万港元） 196347/196347 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%2021-02-052022-02-052023-02-052024-02-05快手-W恒生指数（香港上市） 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -7.76 -0.77 10.24 相对涨幅（%） -9.72 -0.82 0.93 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@haitong.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@haitong.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@haitong.com 证书:S0850519070002 分析师:康百川 Tel:(021)23212208 Email:kbc13683@haitong.com 证书:S0850523030003 发展进入全面盈利时代，持续拓展场景生态建设和深挖用户多元变现 [Table_Summary] 投资要点：  经调整利润净额和年内利润于 2023 年均实现扭亏为盈，公司发展进入全面盈利时代。2023 年，公司营收 1134.70 亿元（同比+20.5%），主要由于营销服务、电商业务及直播业务的增长；毛利率 50.6%（同比+5.9pct）；销售费用、行政开支和研发开支同比分别下降 1.7%、10.4%和 10.5%；年内利润扭亏为盈，盈利 63.99 亿元；经调整利润 102.71 亿元，规模突破百亿元。按地域看，2023 年公司国内营收 111.19 亿元（同比+18.8%），经营利润 114.02亿元（同比扭亏）；海外营收 22.84 亿元（同比+265.4%），经营亏损 27.89亿元，其中 23Q4 单季海外经营亏损 5.51 亿元，实现大幅减亏。  内循环广告投放增长是核心，外循环广告在短剧、教育培训和游戏等行业投放中取得持续增长。2023 年，公司线上营销服务收入 603.04 亿元（同比+23%），其中 23Q4 单季线上营销服务收入 182.03 亿元（同比+20.6%，环比+23.9%），主要是由于精细化行业运营策略及持续提升产品能力，推动营销客户数量及营销客户投放消耗增加，尤其是来自公司电商商家的投放消耗。  深耕娱乐直播生态建设，长期健康发展。2023 年公司直播业务收入 390.54亿元（同比+10.4%），得益于内容供给持续丰富及直播生态和算法持续迭代，其中 23Q4 单季直播业务收入 100.48 亿元（同比持平，环比+3.4%）。23Q4，公司快手应用的平均日活用户和平均月活用户分别达到 3.825 亿人和 7.004亿人，同比分别增长 4.5%和 9.4%，快手日活用户日均使用时长 124.5 分钟。  电商活跃付费用户数量和动销商家数增加，业务持续高增长。2023 年，公司其他服务收入 141.12 亿元（同比+44.7%），主要来自于电商业务的增长。2023年，公司整体电商交易规模同比增长 31.4%至 11844 亿元，其中 23Q4 单季电商交易规模同比增长 29.3%至 4039 亿元，电商月付费用户平均数再创新高，突破 1.3 亿人，月活跃用户渗透率提升至 18.6%。  盈利预测与估值。我们预计：用户方面假设公司 2024-2026 年 DAU 用户分别为 3.99 亿人、4.07 亿人和 4.15 亿人；MAU 分别为 7.13 亿人、7.27 亿人和 7.41 亿人，用户数持续保持有效渗透。收入方面：1）线上营销服务：2023年公司平均月单 DAU 营销服务收入为 13.23 元（同比+15.1%）。我们预计公司 2024-2026 年平均月单 DAU 营销服务收入分别为 15.21 元、17.04 元和18.74 元，同比增速分别为 15%、12%和 10%；线上营销服务收入预计分别为 728.56 亿元、832.31 亿元和 933.85 亿元，同比增速分别为 20.8%。14.2%和 12.2%。2）直播业务：我们测算 2023 各季度公司月度直播付费用户人数分别为 60.1 百万人、51 百万人、51 百万人和 50.5 百万人，同比分别+6.4%、-5.9%、-14.4%和-12.4%；则 2023 年月平均直播付费用户数为 53.2 百万人 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 94183 113470 126809 139183 151352 （+/-）YoY（%） 16.2% 20.5% 11.8% 9.8% 8.7% 净利润（百万元） -13691 6396 14257 19786 23977 （+/-）YoY（%） 82.5% 146.7% 122.9% 38.8% 21.2% 全面摊薄 EPS（元） -3.22 1.48 3.28 4.5 5.52 毛利率（%） 44.7% 50.6% 53.1% 55.0% 55.9% 净资产收益率（%） -34.4% 13.0% 22.5% 23.8% 22.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃快手-W（1024）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 （同比-7%），月直播付费收入 61.2 元（同比+18.7%）。我们预计公司 2024-2026 年月平均直播付费用户分别为 50.4 百万人、49.4 百万人和 48.9 百万人，同比分别下滑 5%、2%和 1%；月直播付费收入分别为 59.3 元、58.7 元和 58.7 元，同比分别下滑 3%、1%和 0%；直播业务收入分别为 358.44 亿元、347.76 亿元和 344.28 亿元，同比分别下滑 8.2%、3%和 1%。3）电商业务：我们预计公司 2024-2026 年电商交易规模分别为 14805 亿元、17025 亿元和 18728 亿元，同比增速分别为 25%、15%和 10%；电商销售 takerate