可转债入门小手册

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo][Table_Title]2019.07.09 可转债入门小手册 [Table_Author] 肖沛(分析师) 覃汉(分析师) 0755-23976176 010-59312713 xiaopei@gtjas.com qinhan@gtjas.com 证书编号 S0880518060001 S0880514060011 本报告导读： 可转债兼具债性和股性，已经成为重要的配置品种。 摘要： [Table_Summary]转债基本概念介绍：可转换债券指的是持有人可将债券转换成公司的普通股票的债券，发行需经过董事会预案、股东大会通过、发审委审核、证监会核准等环节，对发行人要求较高。目前多数可转债最终以转股实现退出。可转债信用申购等相关政策值得关注，对投资者和发行人而言，可转债投资兼具优势与劣势。 定价方式：可转债的定价方式包括相对定价和绝对定价。主流的定价方式包括 B-S 公式法、二叉树法、LSM 法。 认识转债的主要分析指标。股性分析指标主要为平价与转股溢价率，债性分析指标为纯债溢价率与到期收益率。如果根据平价把转债划分为五档，通过历史数据分析，当前平价 80 元以下转债对应的 YTM（2.93%）高于历史均值（1.23%），80-90 元转债对应的 YTM(2.03%)高于历史均值（0.51%），平价 90-100 及 100-110 元转债对应的转股溢价率低于历史均值，平价 110 及以上转债对应的转股溢价率（0.06%）高于历史均值（-1.00%）。 可转债兼具债性和股性。转债的收益来源包括利息收益、交易收益以及转股收益，但相比普通债券，转债的利息比较低。动态来看，转债的价格驱动因素包括正股、债底、估值以及条款博弈，债底主要起到保护作用，正股上涨一般可以带动转债上涨，估值的影响因素主要有股市表现、转债市场供需和机会成本等。条款博弈机会主要来自下修、回售和强赎条款。 不同的投资场景下，投资者可以关注不同的指标。比如牛市中可以关注正股和估值驱动，熊市中考虑下修博弈及债底支撑。目前转债估值回到了历史中位数水平，整体价格不高。 转债市场快速扩容，市场需求火热。信用申购推行以来，转债市场快速扩容，当前转债余额超过 3000 亿元，近一年待发行转债规模超过 3660亿元，行业分布更加多元化，低评级转债占比提升，网下发行经历了 2017年的谷底之后再次占据主流。同时转债需求火爆，今年以来中签率明显下降，转债的投资者群体也更加丰富。 债券研究团队 覃 汉（分析师） 电话：010-59312713 邮箱：Qinhan@gtjas.com 证书编号：S0880514060011 刘 毅（分析师） 电话：021-38676207 邮箱：Liuyi013898@gtjas.com 证书编号：S0880514080001 高国华（分析师） 电话：021-38676055 邮箱：Gaoguohua@gtjas.com 证书编号：S0880515080005 肖成哲（分析师） 电话：010-59312783 邮箱：xiaochengzhe@gtjas.com 证书编号：S0880517080001 王佳雯（研究助理） 电话：021-38676715 邮箱：wangjiawen@gtjas.com 证书编号：S0880117080024 肖沛（分析师） 电话：0755-23976176 邮箱：xiaopei@gtjas.com 证书编号：S0880518060001 范卓宇（研究助理） 电话：021-38031651 邮箱：fanzhuoyu@gtjas.com 证书编号：S0880118090142 专题研究 债券研究 债券研究 证券研究报告 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 25 1. 转债基本概念介绍 1.1. 基本概念 1） 什么是可转债？可转换债券是债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票的债券。债券持有人可以选择继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。如果持有人看好发债公司股票增值潜力，在进入转股期之后可以行使转换权，按照预定转股价将债券转换成为股票，发债公司不得拒绝。该债券利率一般低于普通公司的债券利率，企业发行可转换债券可以降低筹资成本。 2） 可转债的发行条件是什么？2006 年，为持续完善可转债市场的制度，证监会颁布了《上市公司证券发行管理办法》，该部法规也是我国目前规范可转债发行的主要文件。根据《上市公司证券发行管理办法》，可转债的发行门槛明显高于非公开发行股票的发行门槛。根据目前法规要求，主板、中小板和创业板对于可转债的发行要求存在较大区别。总体来说，相对主板和中小板，创业板的盈利能力要求相对较低，但对资产负债率有强制性要求。 表 1：不同上市板块的上市公司发行可转债的要求不同 主板、中小板 创业板 财务指标 三个会计年度连续盈利。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比.以低者作为计算依据 两年盈利，净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据 三年以现金方式累计分配的利润不少干最近三年实现的年均可分配利润的30% 两年按照上市公司章程的规定实施现金分红 最近 24 个月内曾公开发行证券的，不存在发行当年营业利润比上年下降50%以上的情形 最近一期末资产负债率高于 45% 三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据 - 三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息 三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息 规模限制 本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末资产额的 40% 累计债券余额不超过公司净资产的40% 担保 公开发行可转换公司债券，应当一共担保，但最近一期末经审计的净资产不低于人民币十五亿元的公司除外 数据来源：《上市公司证券发行管理办法》，国泰君安证券研究 可转债的发行流程。可转债发行首先经过董事会预案、股东大会预告、发审委审核、证监会核准，之后依次为公司发布发行公告、优先配售股权登记日，再过一个交易日为优先配售、网上及网下申购日，最后为上 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 25 市日。一般而言，从上市预案到上市完成，一般需要 6-10 个月。但是随着行情涨跌与政策变动，该过程时长会压缩或延长。 图 1：可转债发行基本流程 数据来源：国泰君安证券研究 3）主要发行条款：可转债的发行要素主要有发行规模、发行期限（多数为 5 年或 6 年）、发行价格（面值发行）、发行方式（优先配售、网上申购、网下申购等）、票面利率（多为递进式利率，每年付息）、担保事项、主体和信用评级、初始转股价格、转股价修正条款、赎回条款、回售条款等，下修、赎回和回售条款中通常也会规定触发条件。 表 2