医疗健康行业：2019年中报业绩预览

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 7 月 7 日 医疗健康 2019 年中报业绩预览 行业动态行业近况 我们近期对中金重点覆盖 A 股/港股医药企业的 2019 年中报业绩进行了预览，2019 年中报预计净利润增速在 30%及以上的有 8 家、20-30%的有 13 家，10-20%的有 14 家，0-10%的有 7 家，预计下滑的有 3 家。 评论 根据公司业绩预告以及我们对公司的预测，我们按 2019 年中报预期净利润增速将重点覆盖公司分类如下： 净利润增速在 30%及以上：华润三九、白云山（27-37%）、乐普医疗、智飞生物、益丰药房、凯利泰、爱尔眼科、泰格医药。 净利润增速在 20-30%之间：恒瑞医药、恩华药业、昆药集团、安图生物、片仔癀、鱼跃医疗（19-24%）、华东医药、药明康德、九州通、老百姓、中国生物制药、三生制药、石药集团。 净利润增速在 10-20%之间：国药股份、丽珠集团、华兰生物、迪安诊断、贝达药业、天士力、康弘药业、威高股份、康哲药业、同仁堂国药、中国中药、石四药集团、华润医药、中国同辐。 净利润增速在 0-10%之间：云南白药、同仁堂、上海医药（7-12%）、通化东宝、国药一致、以岭药业、同仁堂科技（-2 - +3%）。 净利润下滑的有：东阿阿胶、科伦药业（预计全年增长~30%）、联邦制药。 估值与建议 避险配置需求主导医药板块分化趋势：业绩的确定性和规避降价政策影响是目前市场主要的配置考虑因素。目前市场配置主要集中于不受政策影响的非药领域：创新外包服务产业链、医疗服务和连锁药房、受降价政策影响较小的创新型医疗器械和创新药头部企业。目前来看配置因素主导的估值分化已经到了较为极致的状态。 关注短期受政策打压的板块，估值处于底部：虽然配置交易层面因素导致了估值的分化，短期投资者处于相对收益考虑的角度，依然不愿意去配置短期受政策打压的板块，但从长期来看，我们认为有创新药能力的制药企业和医疗器械企业目前在估值底部区域，是较好配置时机。 长期乐观，下半年是较好布局时点：我们认为，随着国内医药商业模式逐步与全球接轨，研发驱动的模式将会使得行业集中度快速提升，同时头部企业的海外业务占比也将逐步提升。今年下半年是政策预期较为悲观的时刻，但也是研发驱动的商业逻辑逐步兑现的时刻，长期来看是较好的布局时点。 投资组合：A 股：恒瑞医药、科伦药业、通化东宝、华东医药、华润三九、白云山、凯利泰。H 股：中国生物制药、石药集团、威高股份、三生制药、石四药集团。 风险 第二批集采进度超预期，降价幅度超预期。 邹朋 分析员 SAC 执证编号：S0080513090001 SFC CE Ref：BCC313 peng.zou@cicc.com.cn 赵利建 联系人 SAC 执证编号：S0080118090075 Lijian.Zhao@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 科伦药业-A 跑赢行业 40.00 26.2 20.1 华东医药-A 跑赢行业 36.52 13.9 11.4 凯利泰-A 跑赢行业 14.00 21.4 17.1 石药集团-H 跑赢行业 18.20 17.8 14.5 威高-H 跑赢行业 9.50 15.4 13.6 三生制药-H 跑赢行业 18.00 24.7 20.4 石四药集团-H 跑赢行业 8.85 18.9 15.8 中金一级行业 医疗健康 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 6174871001131262018-072018-102019-012019-042019-07相对值 (%) 沪深300 中金医疗健康 中金公司研究部: 2019 年 7 月 7 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2019 年中报业绩预览 重点覆盖 A 股医药企业 2019 年中报业绩预览 我们按 2019 年中报预期归母净利润增速分类如下： 净利润增速在 30%及以上：华润三九、白云山（27-37%）、乐普医疗、智飞生物、益丰药房、凯利泰、爱尔眼科、泰格医药。 净利润增速在 20-30%之间：恒瑞医药、恩华药业、昆药集团、安图生物、片仔癀、鱼跃医疗（19-24%）、华东医药、药明康德、九州通、老百姓。 净利润增速在 10-20%之间：国药股份、丽珠集团、华兰生物、迪安诊断、贝达药业、天士力、康弘药业。 净利润增速在 0-10%之间：云南白药、同仁堂、上海医药（7-12%）、通化东宝、国药一致、以岭药业。 净利润下滑的有：东阿阿胶、科伦药业（预计全年增长~30%）。 中金公司研究部: 2019 年 7 月 7 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 1: 重点覆盖 A 股公司 2019 年中报业绩预览 资料来源：万得资讯，公司年报，中金公司研究部 公 司 名 称代 码2018年 归 母 净 利 润（ 百 万 人 民 币 ）2018年 上 半 年 归 母 净利 润 （ 百 万 人 民 币 ）2019年 中 报 盈利 增 长 预 测备 注恒 瑞 医 药600276.SH4,0661,91025 ~ 30%恩 华 药 业002262.SZ52526220 ~ 25%华 润 三 九000999.SZ1,43282795 ~ 100%东 阿 阿 胶000423.SZ2,085862-50 ~ -40%白 云 山600332.SH3,4412,61927 ~ 37% 剔 除 2018年 公 允 价 值变 动 的 一 次 性 收 益科 伦 药 业002422.SZ1,213774-10 ~ 0% 预 计 全 年 增 长 ~30%国 药 股 份600511.SH1,40463610 ~ 15%云 南 白 药000538.SZ3,3071,6333 ~ 8%昆 药 集 团600422.SH33618125 ~ 30%同 仁 堂600085.SH1,1346395 ~ 10%丽 珠 集 团000513.SZ1,08263310 ~ 15%安 图 生 物603658.SH56324725 ~ 30%华 兰 生 物002007.SZ1,14045315 ~ 20%乐 普 医 疗300003.SZ1,21981030 ~ 40%上 海 医 药601607.SH3,8812,0337 ~ 12%迪 安 诊 断300244.SZ38920410 ~20%智 飞 生 物300122.SZ1,45168255 ~ 85%益 丰 药 房603939.SH41622540 ~ 45%片 仔 癀600436.SH1,14361820 ~ 25%贝 达 药 业300558.SZ1676710 ~ 20%通 化 东 宝600867.SH8395370 ~ 10%鱼 跃 医 疗002223.SZ72747019 ~ 24%华 东 医 药000963.SZ2,2671,29322 ~ 27%天 士 力600535.SH1,54592515 ~ 20%药 明 康 德603259.SH2,2611,27220 ~ 30%凯 利 泰300326.SZ46