纺织印染行业首次覆盖报告：供需格局向好，盈利能力持续提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title0]2018.03.18 供需格局向好，盈利能力持续提升 ——染料行业首次覆盖报告 李明刚（分析师） 任宇超（研究助理） 陈煜（研究助理） 0755-23976766 021-38032031 021-38676640 liminggang@gtjas.com renyuchao@gtjas.com chenyu@gtjas.com 证书编号 S0880517050009 S0880118020026 S0880117120076 本报告导读： 染料行业在环保趋严常态化下集中度持续提升，需求端方纺织服装行业回暖，中间体价格对染料价格形成强有力支撑，看好染料价格继续上涨，利好龙头企业 。 摘要： [Table_Summary0] 首次覆盖“染料”行业，给予增持评级。染料行业环保高压下供给端集中度提升，需求端纺织服装行业底部复苏，供需格局改善下景气度将持续提高。目前行业库存较低，中间体价格上涨对染料价格形成有力支撑，看好染料价格继续上涨，首次覆盖染料行业，给予“增持”评级。推荐浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、安诺其及亚邦股份，分散染料价格每上涨 1000 元/吨，EPS 分别增厚 0.03/0.10/0.10/0.04/0.03元，活性染料每涨 1000 元/吨，浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、安诺其 EPS 分别增厚 0.01/0.04/0.02/0.01 元。 染料行业供需格局持续向好。供给端染料行业集中度高，分散染料CR5 超过 70%，活性染料 CR5 接近 60%，未来龙头公司新增产能仅 4.5万吨，而环保高压下中小企业落后产能持续退出；需求端纺织服装行业在染料下游中占比 93%，2017 年国内纺织行业主营收入结束下降颓势，同比增加 6.9%，行业触底回升拉动染料需求增长，供需格局改善下，染料行业景气度向上。多因素支撑染料价格维持高位。染料下游印染企业全国 CR3 占比不足 5%，行业格局分散，染料费用只占印染布生产成本 15%左右，染料龙头公司对下游议价能力强；中间体占染料原材料成本绝大部分，目前中间体产能大部分被龙头企业占据，龙头通过控制中间体价格增强行业定价权；环保高压下小企业大量退出后行业库存降低，龙头公司携手控制经销商库存，低库存下有利于染料龙头持续提价。推荐标的：浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、安诺其、亚邦股份。五个公司分别拥有分散染料产能 13/11/7/3.6/2 万吨。其中浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、安诺其活性染料产能 5/4/1.5/0.7 万吨。浙江龙盛是国内染料龙头，具备染料行业定价权；闰土股份为全国第二大染料企业，产业链向后延伸一体化优势明显；吉华集团与亨斯迈合作超级黑染料，行业竞争力进一步提升；安诺其专注高端差异化染料产品，搭建七彩云电商平台；亚邦股份是国内最大的蒽醌染料生产企业，同时布局精细化工品、农药板块，未来业绩可期。风险提示：环保政策放松的风险；纺织服装需求复苏不达预期的风险。 [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 [Table_subIndustry]细分行业评级 重点覆盖公司列表 [Table_Company]代码 公司名称评级 002440 闰土股份 增持 603980 吉华集团 增持 603188 亚邦股份 增持 600352 浙江龙盛 增持 [Table_Report]相关报告 《浙江龙盛：染料及中间体格局向好，助推公司业绩》 2018.03.09 《闰土股份：行业格局向好，看好公司业绩增长》 2018.03.09 《吉华集团：染料龙头企受益于行业景气度向好》 2018.03.09 《安诺其：染料价格上涨，布局环保和新材料打造新增长点》 2017.08.26 《亚邦股份：行业景气度向好，助力公司业绩增长》 2018.03.09 行业首次覆盖 纺织印染 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 27 目 录 1． 我国为全球最大的染料生产国 ............................................................. 3 1.1.染料行业简介 .......................................................................................... 3 1.2.分散染料与活性染料是最主要的染料品种 .......................................... 4 1.3.中间体为染料关键原材料 ...................................................................... 6 2.供给端：龙头新增产能有限，环保高压小企业退出 ............................. 6 2.1.龙头公司新增产能有限 .................................................................... 7 2.2.环保高压下小企业或将永久退出 .................................................... 9 2.2.1 染料中间体污染严重，环保投入成本高 .................................. 9 2.2.2. 环保高压下小企业产能相继退出 ........................................... 9 3.需求端：纺织服装行业回暖拉动染料需求 ............................................ 11 3.1 纺织服装为染料主要下游需求 ......................................................... 11 3.2. 纺织服装行业复苏，拉动染料需求稳定增长 ............................. 11 3.3.染料进出口保持稳定 ...................................................................... 12 4.多因素支撑染料价格维持高位 ............................................................... 13 4.1. 寡头垄断格局下龙头控价能力强 ................................................ 13 4.2. 中间体涨价支撑染料价格 ............................................................ 14 4.2.1 间苯二酚价格有望维持高位 .................................................... 14 4.2.2 间苯二胺涨价支撑染料价格 ...