云上5G，新时代、新变革（通信行业）

证券研究报告 （优于大市，维持）《云上5G，新时代、新变革》朱劲松（通信行业首席分析师） SAC号码：S0850515060002 2019年7月8日 投资观点 统计基金持仓通信板块占比2.17%（截止2019Q1）、低于2010年以来的历史均值2.32%，远低于4G时代超配通信板块的持仓占比。通信行业基金持仓占比行业排名15，历史上超配5G、通信行业基金持仓占比行业排名在TOP10。 复盘4G时代，我们看好下半年5G板块步入业绩驱动的第二阶行情（2019H2~2021H1），重点推荐中兴通讯、深南电路、世嘉科技、通宇通讯等，关注关键器件国产化替代；5G改变社会，相关应用端主题投资关注智能驾驶、物联网模组、富媒体短信、VR/AR等方向。 我们预计2019下半年全球整体云计算投资增速有望再次回升；国内二线云计算服务企业积极加大资本投入，从云计算基础设施到云通讯发展前景看好，重点推荐紫光股份、中新赛克，以及星网锐捷、中际旭创、亿联网络、光环新网，其次关注深信服、迪普科技、金山软件（03888.HK）、万国数据（GDS.US）等。 5G推动电信运营商的第二次收入结构转型，收入增量从2C走向2B；中国联通混改显成效，新用户获取成本下降显著推动业绩持续提升，维持推荐。 风险提示。5G投资进度低于预期；中美贸易摩擦加剧及美国对高科技企业关键器件出口限制扩大等。 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 复盘4G，5G建设期、通信相对沪深300仍有大空间 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：4G时代，通信行业相对沪深300指数收益 资料来源：Wind，海通证券研究所 资料来源：WIND，海通证券研究所整理 图：5G时代，通信行业相对沪深300指数收益 资料来源：Wind，海通证券研究所 2014-2015,4G建设高峰期 3 基金持仓通信行业占比仍处于相对低位 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 均值2.32% 当前水平2.17% 图：通信行业基金持仓占比 0510152025通信行业基金持仓占比行业排名 均值17 当前排名15 图：通信行业基金持仓占比行业排名（名） 资料来源：Wind，海通证券研究所 统计基金持仓通信板块占比2.17%（截止2019Q1）、低于2010年以来的历史均值2.32%，远低于4G时代超配通信板块的持仓占比。 通信行业基金持仓占比行业排名15，复盘2010-2019Q1历史上基金持仓占比行业排名，通信行业持仓占比排名均值为17，其中4G中期（2015-2016）达到小高峰，超配通信行业的排名最高在TOP10。 资料来源：Wind，海通证券研究所 4 概要 1. 跨入5G商用，投资步入第二阶段 2. 全球云计算CAPEX即将步入新的上升期 3. 5G推动运营商2B转型，混改助力联通控费增利 4. 重点公司分析、风险提示 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.1 5G改变社会：泛在网络、海量运算、人工智能 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 eMBB uRLCC eMTC 大带宽 网络切片 高可靠 1Gbps以上 eMBB、uRLCC、mMTC等不同类型业务网络切片 ms级的网络保护与恢复 零时延应用：1~10ms 超低时延 高精度同步 ms级时延 时间同步达到ns级 泛在网络 云网协同 窄带NB_IoT+宽带5G结合 基于云的网络开放，多场景边缘云节点接入 广覆盖：百万级连接/km² 无处不在的Gb级速率体验 全息视频会议 VR/AR 远程手术 无人驾驶 泛在监测 智慧农业 资料来源：与非通信网，海通证券研究所整理 资料来源：百度图片，海通证券研究所整理 1.2 从核心网到边缘侧：云化5G，AI助力 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：云化5G，从核心网到边缘侧，软件定义一切 •基于5G核心网的商用进度，我们认为2019年国内三大运营商5G建设仍基于NSA组网方案（4G核心网+5G基站）；2020年国内5G建设将转向基于SA（5G基站+5G核心网）方案。 •云化5G，从核心网到边缘侧，均基于云架构，软件定义一切，引入AI、推动5G网络智能化。 1.3 2019-2021年步入5G规模投资上升期 图：中国三大运营商资本开支回顾与展望 资料来源：三大运营商年报（2005-2018），Wind；海通证券研究所 注：2015年及此前投资含自建基站铁塔，2016年大部分铁塔改由租赁中国铁塔公司 •复盘三大运营商历史资本开支，我们发现其走势呈现突出的逆经济周期的特性。 •我们预计2019年中国三大运营商资本开支整体增加4%；实际5G建设及规划加速推进。 •我们预计4G扩容+5G新建，带来名义无线网络投资在2019年增加28%，并预计在2020年进一步较快增长（+34%）、投资峰值在2021年（总资本开支预计4465亿元，其中无线网络投资2360亿元，同比增速+17%）。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 1.4 我们预计传输网投资2019年下降2%、2020年增长10% 图：三大运营商传输网投资回顾与展望 资料来源：三大运营商年报（2012-2018），Wind；海通证券研究所 •2013年，传输承载网革新，由SDH/MSTP向IPRAN/PTN方向演进，当年传输网投资增速高达92%。 •2019年光网络投资规划受无线网络投资增长挤压和宽带接入投资下滑影响，略有下滑（预计994亿元），其中传输网预计投资908亿元（-2%）；我们预计将于2020年再次迎来增长（预计1003亿元，+10%）。 •我们预计传输网占光网络投资比例，2018-2020年分别为81.7%、91.3%、92.8%。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 92% -10% 3% -19% -11% 6% -2% 10% 26% -40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001000120014001600180020002012201320142015201620172018E2019E2020E2021E三大运营商光网络投资（传输+宽带，亿元，左轴） 传输网投资（亿元，左轴） 传输网投资增速（%，右轴） 1.5 4G时代宏基站建设周期回顾 万个 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 3G/4G站点数 46 63 82 109 213 321 405 462 2G站点数 94 112 125 132 127 146 155 155 新增基站数 28 35 32 34 99 127 93 57 亿元/投资总额，万元/单站点投资（包括设备+配套） 无线网投资总额 1049 1127 1119 1280 1471 1894 1653 1194 单站点投资 37 32 35 38 15 15 18 21 表：2010-2017年三大电信运营商室外宏基站建设数量、单站点投资（基站设备+配套） 资料来源：三大运营商年报（2010-2017），Wind；海通证券研究所 2019年对标 2020年对标 请务必阅读正文之后的信息披露和法