纺织服装行业：观故知新，筑梦未来~细说行业发展阶段，四条主线把握行业趋势

观故知新，筑梦未来2018年3月10日细说行业发展阶段，四条主线把握行业趋势行业评级：增持姓名：郝帅邮箱：haoshuai@gtjas.com电话： 010-59312799证书编号：S0880518020004证券研究报告2018年春季策略研讨会诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新2018年春季策略研讨会22018年度策略报告《观往知来，革故鼎新》请参阅附注免责声明 以史为鉴：2000年以来经历三个阶段，经济低迷需求疲软、国际品牌冲击和电商品牌崛起是12-15年低迷的主要因素。1）三阶段与经济周期共振：2000-08（门店扩张、业绩高增），2009-11（上市热潮），2012-15（低迷、调整期）。2）为何低迷：12-15年经济放缓导致服装消费需求疲软，是行业低迷的根本原因，国际品牌冲击和电商品牌崛起是重要因素。 拐点确立：消费需求回暖+企业库存调整到位，行业底部复苏趋势更加明朗、本土品牌蓄势待发。1）宏观层面：经济企稳下零售端数据回暖，孕育服装行业复苏之势。2017年，服装鞋帽针织纺织品零售额月度平均增速为7.9%。2）行业层面：业绩方面，服装行业复苏更加明朗，17H1行业平均收入双位数增长，平均净利润由负转正。经营能力方面，存货收入比和存货同比增速均呈现下降趋势。多方调整后国内品牌在与国际品牌竞争中重拾优势。3）微观层面：代表性公司在产品、渠道和供应链方面潜心经营，寻求突破。 四条主线：关注大众服饰领域龙头恒强、三四线城市崛起带来需求扩容、轻奢行业快速发展和线上线下融合的新零售趋势1）行业回暖+公司调整到位+消费者更理性，本土大众服饰龙头望实现跨越式发展；龙头受益行业集中度提升，且集中度的提升仍有空间。2）三四线城市消费崛起，增加服装开支意愿强，带来新机遇。3）国内奢侈品行业增速远超服装行业，高端消费潜力巨大，相关高端女装品牌业绩增长，同店表现突出。4）体验式消费的兴起验证线下渠道的魅力；腾讯入股海澜，凸显流量巨头对线下渠道的重视，全渠道融合刚刚开始。 投资建议：推荐森马服饰（002563）、海澜之家（600398）、太平鸟（603877） 风险提示：经济复苏不及预期、企业产品\渠道\供应链变革进展不及预期、上游价格上升提升成本投资要点（行业评级：增持）诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新2018年春季策略研讨会32018年度策略报告《观往知来，革故鼎新》请参阅附注免责声明 行情：17年跌23%，年初至今跌3.33%2017年全年，纺织服装行业跌23%，跌幅第一，跑输上证综指37pct。2018年初至3月5日，纺织服装行业跌3.33%，跑输上证综指1.81pct；其中纺织制造和服装家纺板块分别跌5.37%/2.15%。 排名：17年跌幅第一，年初至今16/272017年纺织服装行业在27个申万一级行业中跌幅第一，2018年至今纺织服装板块行业表现在21个行业中排名16，比2017年有所改善。板块行情回顾图：2018年服装板块表现已有所上升数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：2018年涨跌幅统计至2018年3月3日涨跌幅排名行业2017年全年涨跌幅涨跌幅排名行业2018年至今涨跌幅1食品饮料53.85 1休闲服务5.86 2家用电器43.03 2钢铁3.71 3钢铁19.74 3银行3.43 4非银金融17.30 4家用电器3.41 5有色金属15.39 5计算机3.01 6电子13.47 6房地产0.29 7银行13.28 7交通运输-1.49 8交通运输6.53 8传媒-1.80 9建筑材料6.05 9轻工制造-2.21 10医药生物3.56 10食品饮料-2.41 11房地产0.80 11建筑材料-2.76 12采掘-0.01 12化工-2.84 13汽车-0.52 13医药生物-2.91 14通信-3.05 14商业贸易-3.23 15化工-3.81 15电子-3.33 16休闲服务-4.17 16纺织服装-3.33 17建筑装饰-6.26 17有色金属-4.62 18公用事业-7.05 18采掘-4.87 19电气设备-8.46 19非银金融-5.20 20机械设备-10.19 20汽车-5.46 21计算机-11.26 21建筑装饰-5.64 22农林牧渔-12.62 22机械设备-6.61 23轻工制造-12.62 23通信-6.66 24商业贸易-13.60 24公用事业-6.72 25国防军工-16.65 25国防军工-6.85 26传媒-23.1026农林牧渔-7.22 27纺织服装-23.85 27电气设备-7.43 目录 / CONTENTS细说服装行业发展阶段第一章 以史为鉴消费需求回暖，行业复苏明朗大众、低线、中高端、新零售，四维掘金推荐森马服饰、海澜之家、太平鸟第二章 拐点确立第三章 四条主线第四章 投资建议发展阶段：3个发展阶段，与经济周期共振为何低迷： 经济放缓、国际品牌和电商崛起宏观层面：经济企稳需求回暖，孕育行业复苏之势行业层面：业绩好转，存货去化，多方面积极调整微观层面：产品+渠道+供应链潜心经营，寻求突破大众服饰领域，本土品牌龙头强者恒强、空间广阔三四线城市崛起，服装消费意愿较强带来新机遇高端消费需求旺盛，轻奢品牌潜力巨大、增长强劲体验式消费兴起，线上线下融合的新零售是趋势森马服饰：双品牌服装龙头，业绩有望触底回升海澜之家：腾讯入股，科技附能，龙头迈向新格局太平鸟：库存减值释放完全，有望恢复高增长诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新2018年春季策略研讨会52018年度策略报告《观往知来，革故鼎新》请参阅附注免责声明发展阶段：3个发展阶段，与经济周期共振051015202530354001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017同比增速限额以上零售额：服装类限额以上零售额:服装类(亿元)限额以上零售额:服装类同比(%)社会消费品零售总额:实际同比（%）复合增速社消：14.41%服装：20.74%社消：18.62%服装：32.11%社消：11.30%服装：9.09%阶段1：2000-2008阶段2：2009-11阶段3：2012-17阶段发展特征概况：门店加速扩张下的高增长期主要表现：门店扩张驱动业绩增长（森马/七匹狼2008年底加盟店数均超2600家，阶段复合增速51%/37%）概况：上市热潮主要表现：旺盛需求产生消费红利概况：进入调整周期，供应链、渠道优化主要表现：海外品牌涌入、电商品牌崛起；高库存和高加价倍率问题显现数据来源：Wind，国泰君安证券研究第一章 以史为鉴诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新2018年春季策略研讨会62018年度策略报告《观往知来，革故鼎新》请参阅附注免责声明为何低迷：2012-15经济放缓需求疲软，国际品牌/电商崛起等是催化第一章 以史为鉴电 商 冲 击天 气 因 素需 求 疲 软国 际 品 牌 经济增速持续下台阶，服装行业整体表现不