2019年新三板中期策略：精细化分层改革方向未变，把握低估值优质科创企业

证券研究报告 新三板专题报告 【2019 年新三板中期策略】精细化分层改革方向未变，把握低估值优质科创企业 2019 年 7 月 9 日 赵巧敏（分析师） 李嘉文（研究助理） 电话： 020-88836110 邮箱： zhaoqm@gzgzhs.com.cn li.jiawen1@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310514080001 A1310118080007 ⚫ 2019 年 1-6 月回顾：挂牌企业数持续下降，二级市场出现结构性反弹 低迷的融资环境及流动性、日益提高的规范成本主导今年以来新三板市场规模缩小的问题。 市场规模：截止到 2019 年 6 月 30 日，新三板挂牌企业数下降至 9921 家，重回“万家”以下。今年内共 923 家企业摘牌，比去年同期的 707 家增加了 30.55%。 二级市场：流动性进一步下降。从成交量的情况看，2019 年上半年，新三板全部股票成交量为 90.74 亿股，较去年下降了 15.30%；成交额为 325.84 亿元，较去年下降了 25.51%。具有科创属性的民营龙头企业股价结构性反弹。自 1 月 14 日至 6 月末，三板制造、三板医药两只引领指数涨幅分别为 10.45%以及 11.57%，超过三板做市、三板成指及创新成指三个综合性指数的涨幅。 定向增发：2019 年 1-6 月，新三板定增实际募资总额为 168.07 亿元，较去年同期下降 40.50%。从估值情况看，2019 年定增 PE 平均值为 21.77 倍，略低于 2018 年定增的 PE 均值 23.80 倍。 并购：2019 年 1-6 月，上市公司公告并购新三板企业的案例数同比下降 36.02%，预案交易金额 90.24 亿元，同比下降 66.52%。 ⚫2019 年下半年展望：科创板高速落地，转板企业迎接新机会 新三板市场政策：精细化分层改革方向未变。当前，市场对新三板以精细化分层为基础的改革方向已形成相对一致的预期。但相关工作的推进及制度的落地速度仍不及预期。展望 2019 下半年，在国家全力推进科创板建设工作的背景下，我们认为证监会仍会将新三板改革的作为多层次资本市场的改革的一环来统筹推进。 科创板：拉开了我国资本市场市场化改革的序幕，为新三板企业提供了转板新机会。科创板率先实施了注册制，并在发行、定价、交易、信息披露、退出等方面的制度设计均有较大的突破。长期来看，科创板及注册制的落地将会使二级市场呈现分化的趋势，缩窄一二级市场价差。短期来看，科创板市场本身或将呈现出相对活跃的状态。 对于新三板企业而言，科创板推出的意义主要在于一是增加了新三板企业转板的渠道；二是提高了包容性，部分挂牌新三板的创新药企业也获得了国内上市机会；三是放开了对“三类股东”全面穿透核查的硬性要求，降低了核查成本，企业转板将变得更为顺利。 当前已有 142 家企业获科创板受理，其中包含 37 家曾经在新三板挂牌的企业。即将首批上市的 25 家科创板企业中，共有 4 家新三板企业。 A 股 IPO：引入“三类股东”新政，利好新三板企业。科创板增量改革探将有助于引领我国资本市场现有板块的存量改革。存量板块 IPO 审核标准亦逐步走向制度化、透明化。持股 5%以下的“三类股东”不强制穿透等新制度也被引入现有板块，利好新三板企业。自新一届发审委上任以来，2019 年上半年共 50 家企业过会，过会率上升至81.96%。50 家企业当中包含 6 家新三板企业，新三板企业在 A 股过会企业中的占比小于新三板企业在科创板已受理企业当中的占比。 ⚫2019 年下半年新三板投资策略：优先关注符合科创板上市标准的新三板企业 展望 2019 下半年，科创板的推出及制度突破为新三板企业提供了新的转板机会，企业登陆科创板或二级市场其他板块后，将有望获得估值提升而带来的超额收益。我们梳理部分已登陆科创板的新三板企业的预计发行后估值，我们发现，与新三板挂牌时的最新总市值相比平均提升了 2.11 倍，带来可观收益。为此，我们建议沿估值、企业成长性及科创板上市标准三个维度遴选投资机会，并推荐以下两个方向。一、符合科创板上市标准的新三板创新层企业。二、关注信息技术、医疗保健行业中符合科创板条件的企业。 【风险提示】公司治理和规范风险；中小微企业经营波动风险 相关报告 1、【2016 年新三板年度策略】风继续吹，把握三条主线先机-20151203 2、【2016 年新三板中期策略】玉汝于成，采撷分层时代的明珠与遗珠 3、【2017 年新三板年度策略】风起无机遇，左侧投趋势——从新三板的确定性与不确定性看未来的投资机会 4、【2017 年新三板中期策略】战略窗口未变，回归价值之路 5、【2018 年新三板年度策略】新三板存量结构化竞争加剧，重点关注优质赛道成长型企业 6、【2019 年新三板年度策略】“精选层政策”预期与估值共振有望驱动结构性机会 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 23 页 新三板专题报告 目录 目录 ................................................................................................................................................................... 2 图表目录 ........................................................................................................................................................... 3 一、2019 年上半年新三板市场回顾 ...................................................................................................................... 4 1.1 摘牌持续，挂牌企业数降至 9921 家 ...................................................................................................... 4 1.2 二级市场回暖，三板制造、三板医药指数“引领”市场 ......................................................................... 4 1.3 一级市场仍处寒冬，1-6 月新三板定增募资总额同比下降 40.50% ..................................................... 5 1.4 新三板企业被并购次数同比下降 3