赢家时尚(03709.HK)一季度表现符合预期，电商增长亮眼，运营质量提升

October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 纺织服装 | 公司研究 2024 年 4 月 21 日 买入 维持 市场数据：2024 年 4 月 19 日 收盘价（港币） 12.46 恒生指数 16541.42 52 周最高/最低价 (港币) 15.48/8.96 H 股市值（亿港币） 88 流通 H 股（百万股） 汇率（港币/人民币） 704 0.91 股价表现： 资料来源：Wind 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 联系人 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 一季度表现符合预期，电商增长亮眼，运营质量提升 赢家时尚 (03709:HK) 公司发布 2024 年一季度运营表现，销售表现符合预期。一季度公司收入规模 17 亿元，同比增长低单位数（数据来自公司公告及公开电话会交流，下同）。其中，主品牌 Koradior 由于一季度关闭了一定数量的低质量门店，收入小幅下降 3%。第二大品牌 NAERSI 取得 5%的增长，第三大品牌 NEXY.CO 品牌取得 9%的增长，La Koradior 品牌增长 17%，新品牌 FUUNNY FEELLN大幅增长 21%。其余 3 个中等梯队的品牌下降个位数。整体而言，公司在 1-2 月高基数、3 月天气影响春装换季需求、加盟商退货等因素干扰下，仍有低单位数增长，表现符合预期。 分渠道看，线上抖音、视频号渠道增长强劲，线下优化门店结构。1）一季度线上收入同比增长18%，多平台差异化发展，提升自播比例。根据公司公开电话会交流，一季度线上收入同比增长18%，其中，唯品会增长 14%，EEKA 自有商城同比增长 27%。天猫大幅增长 29%，在正价化策略实施以来，经历了短期的流量下滑，目前已逐步回升，正价商品的销售稳步增长，其中线下同款产品销售额提升 40%以上。抖音和视频号等直播业态销售收入同比增长 30%。公司在一季度启动杭州直播基地，计划全年自播的销售占比占总直播销售比例的 30%以上。2）线下门店规模收缩，继续优化结构驱动店效改善。一季度经销渠道销售同比增长 7%。直营渠道在门店净关店下，销售同比下降 1%。截至 3 月 31 日，公司直营门店数量维持净减少态势，预计全年有不少于 10%的店铺会继续进行优化调整，并集中在下半年进行，通过调整门店位置、升级门店形象、扩充门店面积，提升用户体验和销售转化，并带动店效的提升。 库存周转效率提升，主销款占比提升明显。根据公司公开电话会交流，一季度公司存货的余额较年初有所下降，存货周转效率也有所提升。品牌客户数量持续增加，一季度会员数增加超 6 万人，连带率稳定，客单价较 23 年略有下降。公司未来将持续通过优化商品体系、调整产品策略，提升客户的复购率、购买频率及客单价。卓越商品体系落地后，主销款销售占比表现较以往有明显提升，24 年直营渠道春夏主销款销售占比达到 50%以上，逐步向卓越商品体系改革的方向靠拢。 利润率保持稳定，现金流持续改善。根据公司公开电话会交流，一季度公司在各个渠道的毛利率同比均有所改善，尤其是电商渠道在天猫正价化策略实行后，毛利率提升明显。一季度公司费用率略微上升，主要是由于聘请品牌代言人、一季度在巴黎和米兰时装周走秀等一次性的费用影响。但净利润率对比同期基本持平。经营性现金流和账面的现金及现金等价物有所增长。 股权激励计划目标明确，彰显发展信心。公司 4 月 10 日宣布采纳 2024 年股份激励计划，根据公司公开业绩交流会的信息，销售额达到 20%以上的增长才符合行权股条件，高目标牵引彰显发展信心。24 年公司将继续推进产品升级、渠道优化，带动店效提升，目标零售额 105 亿元。 公司以打造中国轻奢品牌管理集团为愿景，从产品、渠道、供应链、数字化建设等方面全面升级。多品牌运营能力出众，数字化赋能全业务流程，看好公司在全新定位和管理升级下，展现更强的增长动能和更大的发展空间。维持盈利预测，预计 24-26 年净利润为 10.1/11.7/13.7 亿元，对应 PE 分别为 8/7/6 倍，维持“买入”评级。 风险提示：品牌表现、渠道拓展不及预期；存货积压风险；市场竞争加剧风险。 财务数据及盈利预测 人民币 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,663 6,912 8,132 9,473 10,937 同比增长率（%） -11% 22% 18% 16% 15% 归母净利润（百万元） 382 838 1,005 1,172 1,365 同比增长率（%） -32% 119% 20% 17% 16% 每股收益（元） 0.56 1.22 1.41 1.64 1.91 市盈率（倍） 21 9 8 7 6 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 图 1：23 年营业收入 69.1 亿元，同比上升 22% 图 2：23 年归母净利润 8.4 亿元，同比上升 119% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：23 年毛利率 75.3%，归母净利率 12.0% 图 4：23 年销售费用率 54.7%，管理费用率（含研发）8.8% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 表 1：公司各品牌收入表现及门店情况 品牌分类 品牌名称 23 年收入及增速 收入占比 门店数量（截止到 2023 年底） 自有品牌 Koradior 23.9 亿（yoy +21%） 35% 直营：484 经销：230 La Koradior 4.6 亿（yoy +34%） 7% 直营：46 ELSEWHERE 5.3 亿（yoy +20%） 8% 直营：138 经销：34 FUUNNY FEELLN 1.4 亿（yoy +12%） 2% 直营：62 经销：29 收购品牌 NAERSI 14.6 亿（yoy +18%） 21% 直营：359 经销：95 NEXY.CO 10.3 亿（yoy +28%） 15% 直营：205 经销：26 CADIDL 4.3 亿（yoy +23%） 6% 直营：13