服装行业:服装行业否极泰来,龙头创新固本荣枝
请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title0]2018.03.08 服装行业否极泰来,龙头创新固本荣枝 郝帅(分析师) 010-59312799 haoshuai@gtjas.com 证书编号 S0880518020004 本报告导读: 服装行业数年调整逐步进入尾声,在宏观数据向好,消费升级趋势的带动下,行业整体显现弱复苏态势,首次覆盖给予行业“增持”评级。 摘要: [Table_Summary0] 投资建议:行业调整进入尾声,消费回暖,行业趋势明显,首次覆盖给予行业“增持”评级。 服装行业发展阶段与经济周期共振,也呈现自身独特的供需特征:将行业发展分为三个阶段:1)2000-2008 经济增长引发消费狂潮,此阶段呈现的特点是企业加速扩张,居民消费意愿强,服装行业处于高速发展时期;2)2008-2011 上市热潮下行业进入资本角逐阶段,此阶段企业开店速度下降,但 4 万亿经济刺激计划下需求被短暂提振,行业整体仍处于增长趋势。3)2012-2017 多因素共振行业进入调整周期,服装零售数据增速下滑,企业大量关停门店,企业业绩整体下滑。展望 2018,消费回暖+渠道优化+产品升级至行业拐点出现:站在当前时点,我们认为行业拐点显现。主要原因是 1)宏观数据向好,消费者消费购买意愿加强,三四线城市消费崛起。2)渠道结构多元化:购物中心渠道及电商渠道发展迅速,品牌争相入驻正流行,优质企业有望受益于此。3)国内服装企业竞争力加强:近年服装企业对产品及门店形象不断进行改造,目前已然和国际品牌有一席竞争之地。国外竞品的市占率走低,国内企业 CR10 市占率企稳回升。投资建议及估值:在大众服装行业整体回暖下,优质企业凭借渠道、品牌、供应链优势将呈现超越行业整体的表现。推荐森马服饰、海澜之家、太平鸟。森马服饰:改革有望见成效,17 年业绩触底,业绩有望反弹,给予目标价 11.80 元。首次覆盖给予“增持”评级。海澜之家:腾讯入股,科技附能,多品牌保证公司长远发展,给予 18 年18 倍 PE,目标价 14.83 元。首次覆盖给予“增持”评级。太平鸟:库存减值负面效应释放,股权激励设定高目标,多品牌矩阵协同发展,目标价 33.2 元。首次覆盖给予“谨慎增持”评级。风险提示:宏观经济增速低于预期,库存减值改善低于预期,产品销售低于预期。[Table_Invest] 首次覆盖 评级: 增持 重点覆盖公司列表 [Table_Company]代码 公司名称评级 002563 森马服饰 增持 600398 海澜之家 增持 603877 太平鸟 谨慎增持 行业首次覆盖服装业 股票研究证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 31 目录 1. 服装行业概述 ........................................................................................... 4 1.1. 服装产业链:上游具备一定周期属性,下游面向长尾市场 ........ 4 1.2. 服装行业发展阶段与经济周期共振,也呈现自身独特的供需特征………………………………………………………………………….6 2. 2012-2015:服装行业为何进入深度调整 .............................................. 9 2.1. 经济增速持续下台阶,服装行业整体表现不佳 .............................. 9 2.2. 需求疲软、收入增速下滑,行业进入转型调整期 ......................... 11 2.3. 国际品牌加速进驻,高性价比快时尚龙头抢占市场 .................... 14 2.4. 线上渠道快速增长冲击线下实体门店 ............................................ 15 2.5. 天气原因:15 年底的暖冬使得行业调整期延长 ........................... 16 3. 展望未来:18 年服装进入拐点,布局正当时 .................................... 17 3.1. 宏观经济回暖,行业增速上升 ........................................................ 17 3.2. 渠道结构多元化,产品及供应链升级 ............................................ 20 3.2.1.渠道结构多元化:线上线下全渠道驱动,购物中心渠道多点开花 ...................................................................................................... 20 3.2.2.产品升级:性价比爆款产品出现 .......................................... 21 3.2.3.供应链优化:集中化+快反模式,行业供给端提效 ............ 23 4. 风险提示 ................................................................................................. 24 [Table_Directory] 本报告覆盖公司估值表 [Table_ComData] 公司名称 代码 收盘价 盈利预测(EPS) PE 评级 目标价 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 森马服饰 002563 2018.03.04 9.92 0.53 0.42 0.59 18.22 22.76 16.32 增持 11.80 海澜之家 600398 2018.03.04 12.57 0.70 0.74 0.82 17.55 16.42 14.81 增持 14.83 太平鸟 603877 2018.03.05 30.09 0.89 0.99 1.38 33.40 30.12 21.57 谨慎增持 33.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 31 图片目录 图 1:服装行业产业链 ................................................................................ 5 图 2:开发设计和品牌运营占服装产业链利润上游 ................................ 6 图 3:服装行业发展的三个阶段 ................................................................ 6 图 4:2000-2008 年主要上市公司维持高增长 .....................................
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