公司年报点评：2023年同比扭亏

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 恒逸石化（000703）公司年报点评 2023 年同比扭亏 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年同比扭亏。2023 年，公司实现营业收入 1361.48 亿元，同比-10.46%；实现归母净利润 4.35 亿元，同比+140.34%，实现扭亏。公司盈利改善主要由于：（1）随着终端需求回升，聚酯产品产销两旺，盈利改善；（2）非经常性损益对净利润影响 3.8 亿元，主要为政府补助、非流动性资产处置损益等。  聚酯纤维：需求改善，盈利提升。2023 年公司聚酯产品产销两旺，产量 770.79万吨，同比+11.36%；销量 772.03 万吨，同比+12.71%。2023 年，公司涤纶丝毛利 20.79 亿元，同比增加 15.41 亿元（+287%）。  炼化：技改等因素影响盈利。2023 年，公司文莱炼厂炼油产品产销量分别为580.24 万吨、582.50 万吨，同比分别减少 9.66%、8.86%；化工产品产销量分别为 181.84 万吨、182.77 万吨，同比分别减少 10.15%、9.43%。2023 年文莱炼化（单体）实现净利润 1398 万元，盈利承压主要由于：（1）2023 年上半年，文莱炼厂实施技术改造工作，技改费用支出较多，同时，技术改造期间仍需承担人力成本、折旧等固定成本；（2）境外美元借款利率上涨，导致公司财务费用同比大幅增加。分产品看，2023 年公司炼油产品实现毛利 10.85亿元，同比减少 13.75 亿元（-56%）；化工品实现毛利 14.17 亿元，同比增加11.95 亿元（+536%），实现较大幅度改善。  全产业链均衡布局。截至 2023 年报披露日，公司拥有原油加工能力 800 万吨/年；参控股 PTA 产能 2150 万吨/年；PIA 产能 30 万吨/年；己内酰胺（CPL）产能 40 万吨/年；参控股聚合产能 1111.5 万吨/年，其中聚酯纤维 751.5 万吨/年，瓶片（含 rPET）360 万吨/年。  重点项目稳步推进，强化一体化产业链。公司稳步推进 120 万吨/年“己内酰胺-聚酰胺”一体化及配套项目、文莱炼化二期等项目。此外，合营公司海南逸盛“250 万吨年 PTA+180 万吨/年功能性材料项目”稳步推进，250 万吨 PTA装置 2023 年进入试生产阶段；年产 180 万吨功能性材料项目中，第一套年产 60 万吨装置已经试生产，剩余两套合计年产 120 万吨装置将于 2024 年进行试生产。  盈利预测与投资评级。我们预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.27、0.38、0.46元（原 2024-25 预测为 0.26、0.39 元），2024 年 BPS 6.95 元，参考可比公司估值水平，给予 2024 年 PB 1.3 倍（原为 2023 年 1.3x），对应目标价 9.04 元（对应 2024 年 PE 33 倍），维持“优于大市”评级。  风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 152050 136148 139214 139315 139427 (+/-)YoY(%) 17.3% -10.5% 2.3% 0.1% 0.1% 净利润（百万元） -1080 435 979 1398 1671 (+/-)YoY(%) -132.0% 140.3% 124.9% 42.8% 19.5% 全面摊薄 EPS(元) -0.29 0.12 0.27 0.38 0.46 毛利率(%) 2.3% 3.8% 4.4% 4.5% 4.6% 净资产收益率(%) -4.2% 1.7% 3.8% 5.3% 6.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·恒逸石化（000703）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 恒逸石化单季度归母净利润（百万元） 7321081-496-239735 41 130 229 -3000-2500-2000-1500-1000-500050010001500 资料来源：Wind，HTI 表 1 恒逸石化主要产品 2022-2023 年产销量（万吨） 产品 2022 年 2023 年 2023 年同比 产量 炼油产品 642.25 580.24 -9.66% 化工产品 202.39 181.84 -10.15% PTA 285.13 392.25 37.57% PIA 1.07 14.25 1231.78% 聚酯产品 692.19 770.79 11.36% 销量 炼油产品 639.12 582.50 -8.86% 化工产品 201.79 182.77 -9.43% PTA 286.27 391.78 36.86% PIA 2.11 11.93 465.40% 聚酯产品 684.97 772.03 12.71% 资料来源：恒逸石化 2023 年报，HTI 表 2 恒逸石化主要产品参控股产能（万吨/年） 产品 参控股产能 原油加工能力 800 化工品 265 成品油 565 PTA 2150 PIA 30 聚酯纤维 751.5 聚酯瓶片 360 己内酰胺 40 资料来源：恒逸石化 2023 年报，HTI 盈利预测主要假设：假设随着下游需求改善，2024-2026 年公司炼化、PTA、聚酯板块毛利率较 2023 年有所改善。 公司研究·恒逸石化（000703）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 3 恒逸石化分业务盈利预测 2023 2024E 2025E 2026E 炼油 营业收入（百万元） 31841 32160 32160 32160 营业成本（百万元） 30756 30922 30922 30922 毛利率 3.4% 3.9% 3.9% 3.9% 化工 营业收入（百万元） 12146 13850 13850 13850 营业成本（百万元） 10728 12146 12146 12146 毛利率 11.7% 12.3% 12.3% 12.3% PTA 营业收入（百万元） 11573 11493 11493 11493 营业成本（百万元） 11671 11486 11363 11241 毛利率 -0.9% 0.1% 1.1% 2.2% PIA 营业收入（百万元） 925 1017 1119 1231 营业成本（百万元） 866 951 1046 1151 毛利率 6.4% 6.5% 6.5% 6.5% 聚酯 营业