计算机行业：《信息基础设施和应用场景，新科技周期的起点》

证券研究报告 （优于大市，维持）《信息基础设施和应用场景， 新科技周期的起点》 郑宏达（计算机行业首席分析师） SAC号码：S0850516050002 2019年07月08日 概要 1. 计算机整体的估值和业绩情况 2. 推荐信息基建的几点逻辑 3. 看好云化软件为基础的终端场景 4. 建议关注标的 5. 风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 计算机整体的估值和业绩情况 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 以SW计算机行业公司为基础，剔除了关注度较低及部分异常值公司，最终选取了109只标的作为分析样本。2019年第一季度计算机行业营收增长18.60%，归母净利增长25.54%。行业整体处于较高景气度，营收增速较2018Q1虽有所下滑，但是利润增速明显上升。 资料来源：Wind，海通证券研究所 1. 计算机整体的估值和业绩情况 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 2015-2019年计算机行业Q1营收及利润增速 14.00 27.13 19.49 8.85 18.60 14.42 27.70 59.04 25.71 25.54 01020304050607001002003004005006007002015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1营收（亿元,左轴） 归母净利润（亿元，左轴） 营收增速（%，右轴） 归母净利润增速（%，右轴） 仍以该109只标的作为分析样本，计算机行业研发支出营收比最近几年一直处于上升通道，2018年到达9.98%，相比2017年提升0.49个百分点。同时，销售费用率呈下降趋势，表明计算机公司的技术含量在增加。 资料来源：Wind，海通证券研究所 图 计算机行业销售费用率 图 计算机行业研发支出营收比 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 研发支出继续加大，销售费用率呈下降趋势 8.06 8.00 8.11 7.95 7.77 7.83 7.507.607.707.807.908.008.108.202013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 销售费用营收比（%） 8.39 8.68 9.19 9.39 9.49 9.98 7.508.008.509.009.5010.0010.502013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 研发支出营收比（%） 分成市值200亿元以上，100-200亿元，100亿元以下，三个组，分别看18年年报收入增速情况。能明显看出200亿市值以上样本标的的营收增速更快。2018年200亿元市值以上的公司营收增长28.86%，远高于行业平均，说明计算机行业有向龙头集中的趋势。 资料来源：Wind，海通证券研究所 图 不同市值计算机公司2018年营收增速 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业向龙头集中 28.86% 10.17% 10.82% 0%10%20%30%40%200亿元以上 100-200亿元 100亿元以下 02468101202040608010012014016006/01 07/04 08/07 09/10 11/01 12/04 13/07 14/10 16/01 17/04 18/07计算机行业历史平均溢价率3.68倍 计算机PE（倍，左轴） 平均溢价率（倍，右轴） 历史溢价率（倍，右轴） 计算机行业政策驱动明显，2010年相对沪深300指数溢价率明显上升，是因为创业板成立；而2013年底2014年是源于鼓励万众创新、对资本并购的宽松；而如今科创板的成立和对民营科技创新企业的扶持，未来又影响几何？ 资料来源：Wind，海通证券研究所 图 计算机历史PE（TTM）及相对于沪深300的溢价率 行业政策驱动和溢价率 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 创业板成立 数字经济、科创板成立，未来影响？ 大众创业 万众创新 2. 推荐信息基建的几点逻辑 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 • 逻辑一：顶层设计——新基建 • 逻辑二：信息基建等子行业景气度较高 • 逻辑三：投资基础设施空间广阔 • 逻辑四：国企改革与安可 • 逻辑五：围绕数据的基础设施到场景落地，从云到端的新生态 2. 推荐信息基建的几点逻辑 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：国务院，工信部，发改委，网易财经，海通证券研究所 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 各部委和地方政府积极支持“新基建”建设 时间 事项 内容 2018.11 《工业和信息化部办公厅关于开展网络安全技术应用试点示范项目推荐工作的通知》 利用云计算、大数据、人工智能、区块链等新技术保障安全的网络平台或系统 2018.11 《政府网站集约化试点工作方案》 积极运用大数据、云计算、人工智能等技术，探索构建互联融通的平台架构，支撑新技术、新应用、新功能的无缝对接 2018.11 《新一代人工智能产业创新重点任务揭榜工作方案》 培育智能产品、突破核心基础、深化发展智能制造、构建支撑体系 2018.11 《关于组织实施2019年新一代信息基础设施建设工程的通知》 加快推进“宽带中国”战略实施，有效支撑网络强国、数字中国建设，着力解决我国信息基础设施发展不平衡不充分问题 2018.12 中央经济工作会议 加大制造业技术改造和设备更新，加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设 2018.12 《工业互联网网络建设及推广指南》 建设满足试验和商用需求的工业互联网企业外网标杆网络 2018.12 《车联网（智能网联汽车）产业发展行动计划》 推动完善车联网产业基础设施。打造综合大数据及云平台，推进道路基础设施的信息化和智能化改造 2018.12 《工业和信息化部关于加快推进虚拟现实产业发展的指导意见》 到2020年，我国虚拟现实产业链条基本健全，核心关键技术创新如感知交互取得显著突破 2019.01 《工业互联网综合标准化体系建设指南》 推动工业互联网产业标准建设 2019.02 《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）》 突破视频人脸识别、行为动态分析、医学影像诊断等关键技术 表 近期信息化相关政策一览 计算机细分子领域的景气度：信息基建、医疗IT、云计算（偏软）排在前列，其中信息基建2019Q1营收增速达28.65%，远高于其他细分领域，验证行业逻辑。 图 19Q1计算机细分领域营收增速 资料来源：Wind，海通证券研究所 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息基建等子行业景气度较高 28.65% 24.79% 6.93% 26.93% 10.19% 24.15% -10.07% 13.23% -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%中美基础设施龙头企业总市值差距甚大 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 基础设施公司市值 美国超过2.7万亿美元 VS中国0.4万亿美元 英特尔 IBM 微软 亚马逊1 英伟达 高通 Oracle