策略点评：关注被错杀中小盘股机会

策略研究策略点评证券研究报告2024 年 04 月 19 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明关注被错杀中小盘股机会团队成员分析师： 金晗(S0210523060002)jh30159@hfzq.com.cn分析师： 燕翔(S0210523050003)yx30128@hfzq.com.cn相关报告1 、 当 前 可 适 度 增 加 配 置 的 防 御 属 性 — —2024.04.142、上游资源股占优行情历史复盘——2024.04.123、基于美国补库视角的出口产业链投资机会梳理——2024.04.11投资要点：本周 A 股市场小微盘股出现大幅波动，前两个交易日大幅下跌后周三迎来大幅反弹。从历史经验上来看，大小盘风格存在较强的均值回归特征，包括超额收益和相对估值两方面。目前小盘股在这两方面均处于历史较低分位数水平，并未显著高估。展望后市，近期资本市场系列新政策出台是对中国资本市场的重大利好，有助于真正的好公司未来能够脱颖而出。当前正值经济结构调整和新一轮产业升级的关键时期，中小盘股公司是就业和创新的重要来源，在政府鼓励中小企业和创新型企业发展的政策支持下，一些科技成长细分赛道的小盘股能够快速适应市场变化和技术创新，有望成为未来新兴产业的市场领导者。建议在近期市场调整的过程中，关注被错杀中小盘股的投资机会。风险提示历史经验不代表未来、宏观经济不及预期、经济政策变化风险、地缘政治风险等华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明策略点评正文目录1 关注被错杀中小盘股机会........................................................................................... 31.1 本周小盘股指数出现大幅波动................................................................................ 31.2 小盘股估值未到历史较高水平................................................................................ 31.3 小盘股回调蓄势仍有投资机会................................................................................ 52 风险提示........................................................................................................................5图表目录图表 1： 本周小微盘股指数出现大幅波动..................................................................3图表 2： 中证 1000 和中证 2000 指数的超额收益走势..............................................3图表 3： 中小盘股指数相对估值仍在较低分位数......................................................4华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明策略点评1关注被错杀中小盘股机会1.1本周小盘股指数出现大幅波动本周 A 股市场小微盘股出现大幅波动。在前两个交易日，上证 50 指数、沪深300 指数分别上涨约 2%、1%，而万得微盘股指数、中证 2000 指数、中证 1000 指数分别录得 18%、11%、5%的显著跌幅。本周三市场情绪迅速逆转迎来大幅反弹，在随后两个交易日内，主要宽基指数全线上涨，特别是小微盘股反弹幅度巨大，万得微盘股指数、中证 2000 指数、中证 1000 指数分别录得 9%、6%、4%的明显涨幅。图表 1：本周小微盘股指数出现大幅波动来源：Wind，华福证券研究所1.2小盘股估值未到历史较高水平从历史经验上来看，大小盘风格存在较强的均值回归特征。一方面是超额收益的均值回归，另一方面是相对估值的均值回归。目前小盘股在超额收益和相对估值上均处于历史较低分位数水平，价值并未显著高估。图表 2：中证 1000 和中证 2000 指数的超额收益走势来源：Wind，华福证券研究所注：中证 1000 超额收益=中证 1000 指数点位÷Wind 全 A 指数点位×100，中证 2000 超额收益同理，曲线向上代表这一时期小盘风格跑赢大盘。华福证券华福证券诚信专业发现价值4请务必阅读报告末页的声明策略点评我们用中证 1000 指数（2013 年以前）、中证 2000 指数（2014 年以后）代表小盘股风格（随着上市公司数量增多，2014 年以后中证 1000 指数更接近中盘股风格），以 Wind 全 A 指数作为市场比较基准，用中证 1000、中证 2000 的超额收益衡量小盘股风格相较整体市场的相对表现。可以看到 2005 年以来大盘占优与小盘占优风格总是轮动出现的，并不存在某种风格可以持续领先并成为未来主导方向。目前小盘股指数的超额收益并没有处于历史高位，仍处于历史中枢以下水平。有人认为“投资小盘股就是炒小炒差”，或者认为“随着投资者变得更为理性大盘股将持续占优”，从国内外股市历史来看，这些说法都是不准确的。不管是在 A股市场中，还是在美股市场中，都可以看到大盘与小盘的超额收益总体上呈现出均值回归，也就是“30 年河东，30 年河西”这样一个来来回回的状态，并没有一种趋势性的特别强的占优风格。图表 3：中小盘股指数相对估值仍在较低分位数来源：Wind，华福证券研究所另外就相对估值而言，截至 2024 年 4 月 18 日，中证 1000、沪深 300 的市盈率中位数分别为 27.0、19.9，两者比值为 1.36 倍，位于 2014 年 10 月以来的 10%分位数水平。小盘股指数相对估值仍在较低历史分位数水平，价值并未显著高估。在此前的研究中，我们发现小盘风格可以在流动性宽松的时候出现（A 股 2015年），也可以在流动性紧缩（A 股 2013 年，美股 1974-1982）的时候出现。另外不管是 A 股市场还是美股市场，一轮显著的大盘或小盘行情持续的时间通常是要远远超过绝大多数经济周期单边时间的。这说明大小盘风格并非由基本面或流动性决定，或许用行为金融学的逻辑更好解释。在驱动因素不清晰的行情里，市场达成共识往往需要更多时间，因此大小盘风格的持续时间通常会比较长，而风格的真正切换往往需要等到行情演绎到极致时才会发生。华福证券华福证券诚信专业发现价值5请务必阅读报告末页的声明策略点评1.3小盘股回调蓄势仍有投资机会2024 年 4 月 12 日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。我们认为文件有五大亮点值得特别关注：一是这是资本市场长期建设的纲领性文件，设置了资本市场未来 5 年、到 2035 年、到本世纪中叶的发展目标；二是后续政策重心将大力