宏观专题研究：再造金融3.0

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 14 联讯宏观与题研究 再造金融 3.0 2019 年 07 月 11 日 投资要点 分析师：李奇霖 执业编号：S0300517030002 电话：010-66235770 邮箱：liqilin@lxsec.com 近年国内生产总值季度增速 资料来源：聚源 相关研究 《利率并轨专题》2019-06-19 《怎么看 2019 下半年？》2019-06-21 《疯狂的石头》2019-06-25 《 资 本 赋 能 与 粤 港 澳 大 湾 区 创 新 》2019-06-28 《 当 全 球 新 一 轮 宽 松 周 期 来 临 》2019-07-03 再造金融 3.0一、金融 1.0：“金融抑制”的利率管制时代（1949-2007 年） 从各国发展历程来看，在经济发展的初期都是实行利率管制，让存款利率和贷款利率都低于均衡利率，一方面保护银行利差，另一方面从居民企业手中吸收足够多的资金来支持工业建设。 二、金融 2.0：“利率双轨”下的“金融创新”与“金融去杠杆”时代（2008-2018）随着利率市场化的推进，“金融创新”形成的“资金黑市”会帮助部分在信贷市场得不到资金的实体完成融资，形成了非标准化债权和低等级债市场。 货币市场中资金的来源是能得到央行直接流动性和更多居民储蓄的大行，但是大行风险偏好低，配置资产的时候更倾向于有政府背景的国有大企业等高等级主体，资金如果想从大行流到高风险的实业中需要有其他银行认可的高等级主体作为中介，那就是中小行和非银等同业。 三、金融 3.0：再造金融（2018-）需要融资的实体有高等级也有低等级，为实体服务的金融机构有大机构也有小机构，丰富的金融机构服务与丰富的金融实体，让他们都可能在自己的风格中找到合适的位置是金融供给侧改革的目的，也是未来利率市场化继续推进的导向。 这个过程存在几个问题需要解决：第一是资金从货币市场向资本市场的传导渠道需要重建；第二则是如何发展多层次的资本市场来服务多层次的融资实体。 风险提示：政策变动6%7%7%8%8%2014-032015-062016-092017-122019-0321525006/36139/20190711 16:51宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 14 目 录 一、金融 1.0：“金融抑制”的利率管制时代（1949-2007）.................................................................................. 3 （一）人民银行主导下的“无利率时代”（1949-1983） ................................................................................ 3 （二）专业银行主导下的名义高利率时代（1984-1995）............................................................................... 4 （三）商业银行主导的低利率的管制时代与利率市场化萌芽（1996-2007）................................................... 6 二、金融 2.0：“利率双轨”下的“金融创新”与“金融去杠杆”时代（2008-2018） ........................................... 8 三、金融 3.0：再造金融（2018-） ......................................................................................................................11 （一）重建流动性的传导渠道 .......................................................................................................................11 （二）发展多层次的资本市场 ...................................................................................................................... 12 图表目录 图表 1： 1983 年前的金融市场运行主要靠央行和财政部............................................................................... 3 图表 2： 1984-1995 年的资本市场中专业银行开始发挥重要作用 .................................................................. 4 图表 3： 1984-1995 年的利率体系主要就是专业银行的存贷款利率............................................................... 4 图表 4： 1995 年前银行名义上的存贷款利率较高，息差较小........................................................................ 5 图表 5： 1998 年开始逐渐放开存贷款利率.................................................................................................... 6 图表 6： 货币市场的利率市场化从 1996 年开始............................................................................................ 7 图表 7： “金融创新”下资金从货币市场流到资本市场 ................................................................................ 8 图表 8： 非标利率一般高于银行贷款利率 ................................................................................................... 10 图表 9： “金融创新”是从货币市场获得负债，在资本市场配置资产 ..........................................................11 21525006/36139/20190711 16:51 宏观研究。。。。。。。。。。