点评报告：政策效应释放，一季度经济超预期增长

北京大学国民经济研究中心 政策效应释放，一季度经济超预期增长 ——蔡含篇 上年同期值 上期值 官方值 北大国民经济研究中心预测值 Choice 市场预测均值 经济增长 GDP 当季同比（%） 4.5 5.2 5.3 5.2 4.9 工业增加值同比(%) 3.9 7.0 4.5 4.0 5.3 固定资产投资累计同比(%) 5.1 4.2 4.5 4.7 4.1 社会消费品零售额同比(%) 10.6 5.5 3.1 5.2 4.6 出口同比(%) 10.9 7.1 -7.5 -3.2 -1.8 进口同比(%) -2.0 3.5 -1.9 -1.5 3.3 贸易差额（亿美元） 850.4 1251.6 585.5 707.6 667.3 通货膨胀 CPI 同比(%) 0.7 0.7 0.1 0.5 0.3 PPI 同比(%) -2.5 -2.7 -2.8 -2.7 -2.1 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 38900 14500 30900 35200 30283.3 M2 同比(%) 12.7 8.7 8.3 8.8 8.4 点评报告 A0012-20240417 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈丽娜 黄昱程 邵宇佳 联系人： 蔡含篇 联系方式： gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 经济超预期运行，一季度迎来开门红 ● 政策支持落地生效，工业经济稳定增长 ● 基数效应，消费增速阶段性下行 ● 政策推动，投资增速继续上涨 ● 外部环境趋紧叠加基数效应，外贸增速小幅下行 ● 春节错月，CPI 增速小幅下行 ● 专项债预计发力提速，社融信贷有望筑底回升 ● 展望未来：稳增长政策持续发力，经济复苏继续 内容提要 2024 年第一季度国内生产总值为 296299 亿元，同比增长 5.3%，较 2023 年上涨 0.1 个百分点。其中，第一产业增加值 11538 亿元，同比增长 3.3%；第二产业增加值 109846 亿元，增长 6.0%；第三产业增加值 174915 亿元，增长 5.0%。2024 年第一季度经济运行稳中向好，投资和生产持续复苏，对经济基本面形成良好支撑，房地产开发投资拖累固定资产投资，进出口增速由负转正，第一季度 GDP 实现 5.3%的增速，2024 年首季迎来开门红。 供给端 2024 年 3 月，全国规模以上工业增加值同比增长 4.5%，较上期加快 17.2 个百分点，低于市场预期，其中高技术产业同比增长 7.6%，显著高于其他分项。2024 年 1-3 月，全国规模以上工业增加值同比增长 6.1%，工业产出持续稳定增长。随着工业需求稳步回升，工业企业利润降幅收窄，同时稳增长政策的持续发力，包括设备以旧换新和金融支持政策的持续推进，工业产出仍将得到有力支撑，预计工业经济有望继续恢复。 需求端 消费方面：2024 年 3 月份，社会消费品零售总额同比增长 3.1%，较 1-2 月份下降 2.4 个百分点。受基数效应影响，3-5 月社会消费品零售总额增速暂时性下滑，尽管消费复苏继续，但整体仍处于底部徘徊，仍需进一步稳定就业、收入预期。 投资方面：2024 年 1-3 月份，全国固定资产投资同比增长 4.5%，较 1-2 月份上涨 0.5 个百分点。稳增长政策密集出台，政策调整、发展方向明朗化，企业预期增强，叠加实质性政 北京大学国民经济研究中心 策落地，投资存在企稳迹象。 进出口方面： 2024 年 3 月份，中国出口总额 2796.8 亿美元，同比增长-7.5%，较 1-2 月下降 14.6 个百分点。尽管 3 月主要国家经济继续复苏，较 2023 年存在企稳迹象，但美欧掀起“中国产能过剩”论，外部环境再度趋紧，叠加高基数效应；2024 年 3 月，中国进口总额2211.3 亿美元，同比增长-1.9%，较 1-2 月下降 0.8 个百分点，中国国内经济走势平稳，经济复苏继续，2024 年 3 月制造业 PMI 为 50.8，均高于前期的 49.1，制造业企业景气水平有所回升，但高基数效应使得 3 月进口金额增速再次由正转负。 价格 CPI：2024 年 3 月，CPI 同比增长 0.1%，较 2 月下降 0.6 个百分点，环比下降 1.0%，较上月下跌 2.0 个百分点。食品价格环比下降是 CPI 环比下行的主要原因，具体表现为：春节过后需求回落，叠加节后并未出现明显的极端天气，大部分地区温度高于往年同期，使得食品市场供给相对增加，食品价格影响 CPI 环比下降。受节后旅游、出行减少影响，出行类服务价格大幅回落影响非食品价格回落。 PPI：2024 年 3 月，PPI 同比下跌 2.8%，较上月下降 0.1 个百分点，环比下跌 0.1%，降幅较上月收窄 0.1 个百分点。房地产市场恢复缓慢，外部环境趋紧，工业品总需求弱于供给是 PPI 同比下跌的主要原因，具体表现为：黑色金属冶炼和压延、水泥价格持续下滑，加工业价格持续环比下降。 货币金融 社会融资：2024 年 3 月，新增社会融资规模 48725 亿元，较去年同期少增 5142 亿元，大幅高于市场预期。整体而言，虽然 3 月社会融资规模高于市场预期，但同比依然是少增，除了企业债券融资、未贴现银行承兑汇票以及信托贷款的小幅支撑，其余分项均以不同程度的同比少增拖累本月社融规模，尤其是人民币贷款继续大幅少增。 人民币贷款：2024 年 3 月，新增人民币贷款 30900 亿元，同比少增 8000 亿元，超市场预期。整体而言，3 月份新增人民币贷款依然是大幅同比少增，尽管票据融资以同比少减的方式形成支撑，但不管是贷款结构还是部门结构均呈现同比少增构成主要拖累。 M2：2024 年 3 月末，狭义货币（M1）余额 68.58 万亿元，同比增长 1.1%，较上期下降0.1 个百分点；广义货币（M2）余额 304.8 万亿元，同比增长 8.3%，较上期下降 0.4，高于市场预期。整体而言，春节错位以及万亿国债持续落地使用，M1 同比增速延续下降，但 M2同比增速在信贷需求偏弱、财政投入力度加大以及高基数效应的作用下维持低位。 北京大学国民经济研究中心 正 文 GDP：经济超预期运行，一季度迎来开门红 2024 年第一季度国内生产总值为 296299 亿元，同比增长 5.3%，较 2023 年上涨 0.1 个百分点。其中，第一产业增加值 11538 亿元，同比增长 3.3%；第二产业增加值 109846 亿元，增长 6.0%；第三产业增加值 174915 亿元，增长 5.0%。2024 年第一季度以来，随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》审议的通过，国内稳增长政策效应逐步释放，经济基