批零贸易行业2024年3月社零数据点评：三月社零增速环比回落，限额以下更优

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.04.17 三月社零增速环比回落，限额以下更优 ——2024 年 3 月社零数据点评 刘越男(分析师) 于清泰(分析师) 宋小寒(研究助理) 021-38677706 021-38022689 010-83939087 liuyuenan@gtjas.com yuqingtai@gtjas.com songxiaohan026736@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880519100001 S0880122070054 本报告导读： 3 月社零增速低于一致预期，黄金珠宝高基数下表现稳健。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：继续重点推荐性价比+出海方向。①旅游热度持续攀升，关注出行链，推荐：三特索道、九华旅游、宋城演艺，锦江酒店、华住集团-S、君亭酒店，受益标的峨眉山 A；②金价表现强势，黄金珠宝景气度持续，储蓄和投资保值属性支撑中长期需求，推荐：周大福、老凤祥、潮宏基、菜百股份、周大生、中国黄金；③教育底部反转，推荐业绩可持续兑现的低估值个股：粉笔、行动教育等；④平价出海零售维持高景气，推荐：名创优品、华凯易佰、安克创新、小商品城。  2024Q1 人均可支配收入同比增长。2024Q1 人均可支配收入 11,549元，名义同比+6.2%，剔除价格因素同比+6.2%；2023 全年分别为+6.3%/+6.1%。①城镇居民 15,150 元/+5.3%（名义同比，下同），农村居民 6,596 元/+7.6%；2023 前年分别为（+5.1%/+7.7%）；②工资性收入6,585/+6.8%，人均经营收入1959/+6.8%，财产净收入988/+3.2%，人均净转移收入 2007/+4.8%；③收入结构：工资性/经营性/财产性/转移 收 入 ： 57.1%/17%/8.6%/17.4% 。 2023全 年 分 别 为（56.2%/16.7%/8.6%/18.5%）。  2024 年 3 月社零同比增长 3.1%。国家统计局发布 2024 年 3 月社零数据：社零总额同比增长为+3.1%（1-2 月为+5.5%），环比-2.4pct；剔除汽车同比增长为+3.9%（1-2 月+5.2%），环比-1.3pct；限额以上 3 月同比增长+2.6%（1-2 月+6.7%）。  服务恢复领先商品，黄金珠宝和餐饮高基数下稳健增长。 ①分品类：1）基础 VS 可选：化妆品(同比+2.2%/-1.8pct) ，金银珠宝 (同比+3.2%/-1.8pct)，文化办公 (同比-6.6%/+2.2pct) ；食品(同比11.0%/+2.0pct) ，饮料(同比+5.8%/-1.1pct) 。金价表现强势，看好黄金珠宝需求释放；2）商品 vs 服务：服务消费增速环比有所下滑，但继续优于商品。3 月份，商品零售同比+2.7%，限额以上商品零售+2.5%；餐饮收入+6.9%，限额以上餐饮收入+3.2%。 ②线上 VS 线下：线上实物零售累计增速环比下降，电商渗透率环比提升。 1）实物商品网上零售额累计增速环比下降：3 月实物商品网上零售额累计同比+11.6%，增速环比-2.8pct； 2）电商渗透率环比提升：3 月线上实物零售额占社会消费品零售总额 23.3%，环比+0.9pct。  风险提示：消费恢复不及预期、宏观经济波动风险、政策监管风险。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 批零贸易业《金价持续新高，一季度跨境电商出口同比增长》 2024.04.14 批零贸易业《体验服务乘势，平价消费仍强》 2024.04.12 批零贸易业《乘风破浪，打造头部跨境电商》 2024.04.12 批零贸易业《平台角力，效率至上》 2024.04.07 批零贸易业《汇率贬值利好出口，AI 应用繁花不断》 2024.03.24 行业专题研究 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 批零贸易业 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 附录：社零相关数据一览 图 1：限额以上社零总额增速环比下降，社零总额增速环比下降 数据来源： 国家统计局、国泰君安证券研究 图 2：2 月 CPI 同比+0.1%转正 图 3：消费者信心指数缓慢回暖 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 8.2 8.7 7.2 8.6 9.8 7.6 7.5 7.8 7.2 8.0 8.0 -20.5 -15.8 -7.5 -2.8 -1.8 -1.1 0.5 3.3 4.3 5.0 4.6 33.8 34.2 17.7 12.4 12.1 8.5 2.5 4.4 4.9 3.9 1.7 6.7 -3.5 -11.1 -6.73.1 2.75.42.5-0.5-5.9-1.83.510.618.412.73.12.54.65.57.610.17.4 5.53.13.5 5.1 2.0 5.1 9.7 2.9 2.0 3.1 1.2 4.4 4.4 -23.4 -15.0 -3.2 1.3 -0.4 2.2 4.4 5.3 7.1 8.3 6.4 43.9 38.6 18.5 12.7 13.2 8.5 0.5 2.8 4.6 4.2 1.6 9.1 -1.4 -14.0 -6.58.1 6.89.36.1-0.5-5.8-1.32.110.11912.52.30.33.15.28.7106.6 6.72.6-30-20-10010203040502019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02社零总额及限额以上社零总额同比增速社零总额同比（%）限额以上同比（%）-2-101234562017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01中国CPI当月同比（%）图 4：城镇、乡村消费增速略有下降 图 5：服务恢复优于商品 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 数