电子行业中期策略报告：自下而上，效率优先，基于ROIC和Growth选股研判

证券研究报告 电子中期策略报告 自下而上，效率优先，基于 ROIC 和 Growth 选股研判 2019.7.3 肖明亮(分析师) 李峥嵘（研究助理） 电话： 020-88832290 邮箱： xiaoml@gzgzhs.com.cn li.zhengrong@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517070001A1310118080006 2018 年电子板块收入和盈利均遭遇挑战，但是研发投入和资本投入保持高增长，在 2019 年仍然缺乏各类终端放量驱动情况下，我们认为 2019 年下半年的投资逻辑需从增长转为效率。与市场观点不同，我们并不泛泛而谈产业，更重视个股效率及质量，因而我们聚焦企业的投入产出效率和收入增长，进而分析企业的人效和运营效率，建立股票池，最后结合产业研判给予个股投资推荐。 ⚫板块低估幅度居第 6 名，高质押比例依旧，杠杆略下降。电子各板块从年初至今均处于上涨状态，其中半导体板块涨幅（79.64%）最大，光学器件涨幅（4.27%）最小。这轮电子行情主要来自 2019 年 2 月，月涨幅为 27.98%，主要受益年后华为折叠屏概念以及苹果促销销量回暖催化。当前电子板块 33 倍 PE，相比近 5 年平均 PE，低估幅度居第 6 名。我们另外汇总电子板块第一大股东质押比例和杠杆情况，结果显示高质押比例依旧，杠杆水平略有下降。 ⚫着重关注 ROIC 上升受收入影响，ROIC 下降受 Capital 影响。我们认为 ROIC和收入增速较好反映企业投入产出效率及增长状况，因而我们着重从这两个指标分析板块和企业基本面状况。我们进而详细分析企业 ROIC 变化驱动因素，我们认为 ROIC 上升受收入引起的企业未来可能会持续受益。另一方面，Capital 代表公司资本投入，而这些投入虽然短期对 ROIC 不利，但是长期有望转化为受益，因而我们认为 ROIC 下降受 Capital 引起的企业未来可能会上升，最后结合人效和运营效率建立股票池。 ⚫5G 技术需求较高，零组件迎来量价齐升机遇。5G 业务类型及技术需求不同，表明 5G 不是原有 4G 基础上简单升级，整体网络架构都需进行重大革新，其中涉及大规模天线阵列、超密集组网、全频谱接入以及新型多址等关键技术。依据测算，高频 PCB 和覆铜板将显著受益 5G 基站建设，预计也将受益 5G 后智能驾驶的发展。同样，电感将直接受益小型化、高频化发展趋势。 ⚫LED 板块竞争逻辑转向，应用深度广度持续拓展。我们通过深入研究发现照明行业的竞争逻辑主要体现在两点：1）规模效应；2）品牌辨识度。规模效应体现在产业链合作、海外渠道及研发方面，而品牌辨识度体现在设计美感、创新及智能化等方面。此外，我们认为 LED 小间距整体行业仍能维持中高速增长，但是 LED 小间距企业的竞争逻辑正在发生改变，主要体现在综合方案解决能力、渠道建设和技术创新方面。 ⚫半导体板块进口替代正当时。在政策支持下，2013 年到 2018 年国产 IC 规模年均复合增长率达 18.24%，2018 年我国半导体国产化率达 15.35%。我们梳理华为产业链供应商中美企业对比情况，并从资本支出等角度阐述国产化进程加快。 ⚫投资标的：基于财务和产业分析，我们推荐 5G 板块，深南电路（002916.SZ）、沪电股份（002463.SZ）、生益科技（600183.SH）、顺络电子（002138.SZ）；LED 板块，欧普照明（603515.SH）、洲明科技（300232.SZ）、国星光电（002449.SZ）；半导体板块，韦尔股份（603501.SH）、中颖电子（300327.SZ）。 ⚫风险提示：政策变化风险；市场情绪低于预期风险；公司基本面不及预期风险； 强烈推荐 电子行业 行业指数走势股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 沪深 300 8.47 -0.86 30.77 申万电子 8.31 -9.78 32.23 创业板指 5.85 -10.47 25.59 行业估值走势 行业估值 当期估值 42.07 平均估值 33.45 历史最高 43.68 历史最低 26.00 相关报告 -40%-20%0%20%40%2018/07/022018/08/022018/09/022018/10/022018/11/022018/12/022019/01/022019/02/022019/03/022019/04/022019/05/022019/06/022019/07/02创业板申万电子指数沪深3002025303540452018/07/022018/08/022018/09/022018/10/022018/11/022018/12/022019/01/022019/02/022019/03/022019/04/022019/05/022019/06/022019/07/02电子行业估值每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。。敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 40 页 电子中期策略报告 目录 目录 ................................................................................................................................................................... 2 图表目录 ........................................................................................................................................................... 3 1. 行情回顾：涨幅第 8 名，估值低估幅度第 6 名 ............................................................................................................... 51.1 半导体板块涨幅最高，行情主要来自 2 月份 ......................................................................................... 5 1.2 高质押比例依旧，杠杆略下降 ................................................................................................................ 6 2. 着重关注 ROIC 上升受收入影响，ROIC 下降受 Capital 影响 ............................